#周期股

2024年三季度，中国船舶实现营业收入201.5亿元，同比上涨5.35%，环比下跌2.89%，主要是当季确认的订单减少，这也是多交付一艘少交付一搜的事，不会有太大的影响； 本季度，中国船舶实现归母净利润8.583亿元，同比下滑57.26%，不要恐慌，这是因为去年同期确认了25.21亿元的海工平台处置收益；剔除掉非经常性损益的影响，中国船舶实现扣非净利润7.734亿元，去年同期是-3.111亿元。 不及预期的是，中国船舶本季度扣非净利润环比下滑了10%，原因是什么？

先看成本端，中国船舶本季度毛利率为11.62%，环比提升了2.75个百分点，这是在预期之内的——造船板价格在下降、船价在提高；费用端，四费都在环比增长，有解释说是夏季高温导致效率较低，但这个解释我们也无法证伪。 还有积极的一面，这个季度中国船舶的合同负债也在环比增长，代表新增的订单逐渐增加； 现金流净额为正（到底是好事还是坏事，看个人解读了），是因为报告期内交付订单大于新开工的订单，即交付流入的资金大于流出购买原材料的资金。 今天资本市场也给出极为悲观的反馈，船舶制造板块领跌大盘，其中中国船舶和中国重工分别4.92%和3.5%。 虽然船舶三季度业绩不及预期，但整个周期趋势是不变的。对于这种长周期品种来说，单个季度业绩不理想，也实属正常。短期来看，造船大概率会以震荡为主。

从今天的板块价格反应来看，应该是南北船合并的消息保密的很好，或临时决定昨晚停牌，怕受价格异动影响。 毕竟，南北船合并不是什么新闻，筹备很多年了，一直在筹备，等得花都谢了，人都换了，公司都迁址了，下文一直没有。 总算现在有进一步消息，便宜了没停牌的小弟们

国企改方面，神船停牌。停牌前一日下跌幅度过大，所以也有人怀疑是不是方案不友好，这个只能等公司进一步公告出来了再看。市场是否会在窗口时间内交易两船其他公司，要看情绪。但整体和南北车是没办法比的，彼时是牛市。 从积极的角度看，南北车这种大块头合并，其符号意义在于，可以看做并购重组行情的开端。今年收紧了IPO，一级市场退出的通道，也只能期待并购。并购上来的估值普遍低于IPO估值，这也算是对前几年二级失血严重的补偿。除了国央企，过去几年投资量大的领域，比如半导体、新能源尤其是光伏，如果能进行并购，将会减少很多的内卷。与其互相耗现金流直到耗死对手完成出清，不如并购优化，然后关停或停产部分产能。像光伏，如果不是前几天都从A股圈了钱，今年也就见底了。 从并购重组的角度看，阻力除了公司主体还有钱想消耗战外，地方政府对税源和就业的顾虑，也适合阻碍。尤其是被并购方，生怕之后就业和税收被掏空。所以企业要扛要耗的时候，地方政府往往选择输血耗下去。从产业政策上看，这也算是央地博弈了。如何在利益机制上梳理清楚，创造出清的政策环境，也是重点。

个人为什么一直特别喜欢周期股，因为对于周期股而言基本是股期联动的。尤其是对于大品种的行业，市场中再大的机构也没有啥真正的信息分析优势，甚至往往由于其体量大，还可能成为资金围猎的目标，造成分析反而是错的。 而且他很多品种，说实话还看消息面的散户真的很可怜，看到个利好就去送省吃俭用的钱，分析这个利好能有多大作用云云。 人家资金早知道了，能涨的早定价完涨上去了，不能涨的，啥也没用，等于对于看消息的散户，硬币两面都是输的。尤其是存量市场全是镰刀，还留在场内交易的大部分都是除草剂都杀不死的硬核韭菜，你想博弈别别人的机会都渺茫。

铜、船、半导体这三个周期，铜还没走完，需求缺口还没有最终反馈，船也没走完。只是两者股价都高位，少不了博弈。半导体是逐步证实内部轮动的模式，博弈比之前少了点，但卷王属性迟早还会发作，一步三回头也正常。但从长趋势看，这里才进入右侧，三四季度会好，明年会更好。当然，少不了懂王要来掺和一下。其他一些小周期看也没啥意思，看个猪，过山车完也才解套，还不如看小金属涨价。

地缘冲突缓和，对航运是个利空，这是事件扰动，影响的自然也是短期；中长期趋势还是要回归基本面，供需层面的判断，我个人认为，油运相对强些，集运逻辑偏弱些。 随着集装箱运力逐渐释放，集运未来将进入“宽供给、弱需求”的局面。对应的标的中远海控，虽然集运趋势限制了其估值上限，但中远海控分红率高，估值底在提升，估值下限也较高。

面板现在才体现了周期股的魅力，现在PB估值与股价都是历史低位，错了没啥代价，甚至可能赚钱。而对了，看对周期涨一倍，要是这次不一样了来个龙头产能集中+周期上行，那就是涨幅2倍起，赔率实际上爆表的。 要不是追求弹性，谁买个股，一键上证50不得了。但是宽基的缺点就是缺乏弹性，必须配高弹性的个股持仓。

周期股最重要的是盈亏比，抱团的这些周期股，没有盈亏比。 就这么说吧。煤炭现在的PB还能涨多少？但是从历史PB区间来看，煤炭股都能跌50%-70%！所以我说这些人活该赚大钱，因为他们的每一分钱都要冒着巨大的风险。 为什么我看面板周期股？因为现在京东方与TCL都处于绝对的底部阶段，向下最多也就20%。但如果周期起来，面板股历史PB与总市值规模来看，相对现在位置能有3倍涨幅。 上证50那就是个保底的收益品种，实际弹性太低。高配置宽基同时，需要配置高BETA的科技周期股。

这两天造船板块出现大幅调整，尤其是以民船订单为主的中国船舶，2个交易日累计下跌5.78%，消息面上最大的利空就是美国301调查的影响。 美国贸易代表办公室计划在5月29日召开听证会商讨针对中国造船业相关制裁措施。 如果美国联合其他国家实施制裁，会影响中国船企的竞争力，但是考虑到中国订单份额的强大——2023年的完工量、新接订单量和手持订单量上的全球市场份额分别达到50.2%、66.6%和55%，中国造船业具备较高的话语权，制裁实施更会进一步导致供不应求，推升新造船价格以及拉长订单排期。 所以，这个事件实际影响不大，不会改变造船的产业逻辑，但会影响市场情绪，大家注意短期调整。 短空长多，具体操作还是看个人。

山西治理煤炭“三超”，减产了不少。直接影响是，一季度的GDP负增长，比去年同期减少超400亿元，名义增速-7.4%，是全国唯一经济缩水的省份。 山西经济失速，绕不开“煤炭”两个字。一季度山西煤炭工业下降2.8%，非煤工业下降0.8%。要知道，煤炭工业占据山西工业规模半壁江山。 那么问题来了，山西煤矿会恢复产量吗，又会对煤炭造成什么影响？

为什么牧原被问询了，其他的养猪股反倒出现了明显的上涨？你如果这个问题都想不明白，就别去投养猪股了。这并不是像有些人简单的理解那样，牧原被问询就意味着他要爆雷。我个人认为，作为养猪的一哥，爆雷的结果并不为各方所乐见，这其中不仅仅包括监管层，大股东，甚至也包括各个贷款银行。但是，问询函意味着，通过加大杠杆搞规模扩张，通过低价卷死对手的模式，可能不再为监管层所鼓励（贷款养猪曾经是鼓励的，因为当时有猪肉保供的任务）。不要把这次问询和以前的问询做简单的对比，更不要觉得自己已经见惯了风雨可以触变不惊。影响还是有的，对投资者来说，买入牧原并给予高溢价的假设前提是，他有规模和成本优势。但如果规模受限，成本优势会自然消失，因为产能利用率的下降，必然导致成本的上升。而这对整个生猪价格的上涨都是有利的，所以其他的养猪股会从这种限制中获益。但对于牧原来说，给予高溢价的假设前提可能就不存在了。

一季度机构增仓煤炭板块，新集能源、中煤能源和山西焦煤是加仓前三名。 2024Q1，申万煤炭行业营业收入为3608亿元，环比上升2.9%；净利润为528亿元，环比上升25%；ROE为3.5%，环比上升0.6pct。 高比例分红仍在持续，潞安环能、恒源煤电、开滦股份和金能科技三年的现金分红比例呈持续上升的趋势。2023年行业盈利水平下降，每股分红同比减少。其中平煤股份、晋控煤业、电投能源、中煤能源、新集能源2023年每股分红高于2022年。

周期行业未来的思路也会发生变化，还用以前的思维去分析供需就很难把握机会，就比如最近的化工涨价潮，基本都是存量博弈结束后的握手言和同步提价。当然，也有部分周期行业的逻辑带有“出海寻增量”的，比如钛白粉。 过去十年是有增量空间，所以各个厂商亏钱抢市场份额，直到龙头厂商利润出现重压价格战才会告终；现在是存量市场份额（甚至部分细分领域是减量），市场格局基本都瓜分完毕，存量厂商之间没必要刺刀见红相互打群架了，没增量就可以坐下来心平气和地提价保利润，那么即便下游需求萎靡不振也能让财报利润修复。 逻辑完全变了嘛。

中远海控近期走的很强势，A股二季度上涨了28%，远高于中远海能和招商南油。 为何我要单拎集运和油运作比较？ 过去每每有朋友问我怎么看航运板块，我都会说更看好油运，因为红海局势带来的利好能持续多久我不确定，但是中长期看，油运供需矛盾已现，而集运供给过剩的局面难以扭转，对应的中远海控虽然估值很低，只能说难涨难跌。 目前来看，短期干扰因素很复杂，我也的确是忽视了航运股这波的变化，现在想在此征求一波问题或者观点。 请大家可以把疑问的或者自己的见解（上涨的持续性等）发到后台，一起探讨~

近期中国重工走势明显强于中国船舶，除了重工有军工概念加持，还有就是重工的估值更低，安全边际较高。 比方按照市值订单比（市值/在手订单）： 截至2023年末，中国船舶累计手持民品船舶订单1943.78万载重吨，以当前1670亿元的市值计算，中国船舶的市值订单比仅为0.86；中国重工手持订单1972.5万载重吨，以当前1170亿元的市值计算，中国重工的市值订单比为0.59。 按照PB法，截至5月9日，中国船舶PB为3.5倍；中国重工PB仅有1.4倍。 我们之前在专栏里阐述过，中国重工估值为何会低于中国船舶： 从业务性质看，中国船舶主要承接民船订单，中国重工主要承接军船订单。由于军船业务毛利率要略低于民船业务，市场因此给予中国重工相对低的估值； 其次，在民船接单方面，中国船舶的接单质量更高些，可能带来更高的利润率，从而获得更高的市场估值； 最后，中国船舶修造船业务纯粹率更高，在景气周期弹性会具备更高的弹性。 总之，如果你确定造船板块的投资逻辑，买安全边际就看中国重工，买弹性就看中国船舶。

（接上）其次看稼动率，稼动率集中度高的地方，在封测。是个芯片，就要封测。所以国产替代必然会体现为封装厂稼动率不断提升，扩产之后爬产再提升。一个重庆大哥说得很对：朝天门码头今天上了多少货，你去问棒棒。封测不一定有大弹性，但有确定性。晶圆厂头部几家，从报表上看，都存在资本开支高峰影响利润。所以相对而言封测符合公募一点。也不是说晶圆厂不会涨，只会晚一点。周期真来了，卖方也会拆报表。当然了，这里能送个HBM预期的更好。 设计目前没有共识，基本上都是各美其美，自己看得懂啥拿啥，几个大票的趋势也不错。弹性还是看细分领域的，因为大白马安不上一个特别浮夸的计算器。确实也存在一些设计类企业，存在未来做AI端侧落地应用的预期，这个只能跟踪，我个人估计Q3之后能看得清晰一些。 至于材料部分，门类太多，几百种。理论上是一类突破后，逐个替代。需要的是时间，真替代完之后，每一类的总价值天花板比较低。也就硅片这种天花板高一些，毕竟所有的产线都要爬良率，同时多次曝光也是没办法的事。 一头看政策，一头看需求。政策指引我们可以看N年的两存扩产，两个家伙的扩产已经不需要论证了，就是面板模式，且比面板的技术迭代快。

关于三个周期，铜船和半导体，这三个都是要看全年的。 铜达到第一阶段的价格后，要等降息，也要等需求变化，这里回调或者震荡，是很正常的。毕竟是全球定价的金属，看期货就好了。下一级段如果需求配合降息，那么走到1.5-1.6的概率还是比较高的。至于能否到2万，这个真的要看运气，或者更为准确地说，是欠发达地区电化的需求能否叠加发达地区自建供应链的需求。来指手画脚的人比较多，看这个见顶那个见顶，这么白的金属，收废品的都比他懂的多。 船的逻辑也没变，买周期送重组。咱们这的成本算低的，愿意拿着就拿着，不愿意拿着那么神船出来的时候别去追。业绩嘛，放多了咋重组？懂的都懂。 咱这会滚仓的人不少，所以卖了前面两个去加半导体，那是对的。半导体也很白，相当相当相当白，不需要野生研究。核心永远在设备，在设备追平ASML之前，中国半导体的痛点都在设备。我写过光刻机就是疫情里的退烧药，这个逻辑也不会变。至于股票本身，跌多了买，涨多了卖。国产设备替代率超过50%后，设备才真正到顶。这个不需要研究的，很白。今天任何一个半导体设备票，只要发一条公告，我啥啥设备入了中芯，验证通过，当场暴涨。

其实在欧美有一个例子，地产周期结束后钢的用量是下降的，但铜的用量是走平的。可以理解为生活中所用的电器都需要铜线作为载体。 铜的下游需求70%是用电，20%是导热，10%是做成硬币、雕塑、餐具等。 所以铜对于电力需求息息相关，不会随着地产见顶而降低增长。过去40年有三组数据，用电量增速3%，GDP增速3%铜的增速2.5%，可以继续推演年化2.5%左右的一个增速。

4月份的煤炭股，狗看了都摇头。 进入 5 月，动力煤的弹性要重视了。电力企业为迎峰度夏开始囤货，采购将会有所改善。由于供给收缩，电力行业需求旺季将放大供需矛盾3 月底至 4 月中旬，煤价超预期下跌，环渤海港口锚地船舶数量一度下降至 60 艘左右水平。 此外，产地安监影响持续超预期，叠加老旧矿退出，全年原煤产量预计将减产 1 亿吨。 经过 4 月底一季报披露后，煤炭股的利空释放；进入 5 月份，随着煤价走强，板块投资进攻配置机会来临。 动力煤进入传统旺季，炼焦煤价格将会跟随动力煤价格上涨，但是动力煤价格弹性更强。