#半导体

英伟达这次季报，其实还有一个有意思的地方：首次披露了大客户信息。 虽然没有披露大客户的具体名字，但是可以看到4个大客户，占到了总营收的将近一半。 大家就开始猜是哪4家大鳄。并且也有点担心过度依赖这几个客户。

半导体方面，几个中报落地都不错。不管是前面的功率还是这几天的设计类，肉眼可见营收和毛利率都在放大。而且这种基本面票基本也调完，不怎么跌了。但什么时候能涨？还是看前面，要等场内的流动性恢复，等到恢复交易成长。 最近有很多成长股都不动，尤其是做NV及美股映射的，有些供应链票确实能出业绩，但就是不涨。原因也很简单，公募配到顶了，现在正在降仓，大家又回避机构，所以只能跌多了跳一下。

半导体方面，村龙明早召开业绩说明会，其对于下半年的展望，对周期景气度的指引意义较大。村龙一贯表述都是保守的，但只要确认下半年晶圆厂接近满产或者满产，那么行业周期就确立了。是的，我们要继续论证美股已经在去年论证过的结论是否成立，没办法，电子就是这么狼顾鸱张摔碗砸锅。同步也有设备公司调高了全年指引的下限，且现金流充沛。 海外映射的部分，有不好的，比如可能代工通道被卡。也有映射光纤光器件的，跟踪着看。最近映射还是要少做，美股本身比较颠。

这年头设备股只能跟订单，产能，新品进展，份额占比，国内大厂的资本开支这数字都是内涵深刻，你看着数字多了可能少了，你看着数字少了可能又多了

大家知道在这个估值上面我一直是看空达子的。无论你再怎么给我洗脑，都改变不了半导体是一个周期股的事实，屯芯片跟屯锂矿有什么本质区别？新能源当年也是吹锂矿已经超脱于周期之外，结果呢，看看天齐。宁德时代，一样的道理。供需变化如风云诡谲一般强烈且幻化，难以预测与捕捉的，都是周期股。现在科技巨头都跟炒股炒红眼的追涨狂魔们一样，吃入芯片的订单，无非就是怕错过AI的红利嘛，这种恐惧、贪婪，尤其是对竞争对手的嫉妒，会让他们非理性地overstock 太多的芯片，未来用不掉，那么多的资本开支投入下去，你的收入增量不大，你就会开始收缩，这是迟早的事情。 道理就是这么简单。达子迟早是要被戴维斯双杀的。应该也不会太迟

昨天美股波动可真剧烈，英特尔盘后跌了19%，亚马逊-7%，英伟达盘中也-7%。另一头半导体产业占比极高的韩国和台湾股市也跟随纳指大跌，最惨的还是日本，日元升值套利交易反转后，日股暴跌，现在-5%跌幅了。 AI带动的半导体产业的炒作到了去泡沫的时候了（当然A股这种充满神逻辑的地方难觅规律，本来大部分也不是因为基本面炒上去的，不存在什么基于基本面的泡沫，走势纯粹随机，看游资的心情）。

美国厂商份额这次真受大陆厂商冲击了，不知道A股怎么看 一起死还是客观认识确实在很多领域追赶速度出乎意料

全世界的半导体设备都能因为中国市场暴涨暴跌 唯独国内的半导体设备不跟

中美半导体 上个周期是同步同涨，我们速度快但体量小，不影响总盘子。 但是这个周期就是我们体量大了还快，开始侵蚀西方的份额。 然后到下个周期再到一个平衡点，然后开始共同的周期上行。 可能会有个三五年中美业绩增长完全不一致的情况，再在半导体里搞映射就要出问题了。

科技自强也不是因为美国卡脖子才搞，海思和中微马上都成立二十周年了，这二十年来，科技自主自强的道路上，走的人越来越多，走的人多了也便成了路。所以，交易上即使有一些波动，但无改行业趋势和周期都在持股者这边。 长存董事长也罕见复盘了中国半导体以往的一些问题，并且明确先进封装是贴合现实条件的突破方向。不止是在存储领域可以搞先进封装，像上周市场交易的汽车芯片，其有效的核心芯片自主方向，也是先进封装。车机芯片没有太严苛的尺寸要求，做叠层或者多叠都可以，固然可能要牺牲一点能耗，但做到自主问题不大。目前这么大的产业，核心芯片依赖高通等企业，很可能会步通讯被卡的后尘。这点有司技术官僚已经多出在公开半公开场合踢车企屁股，但车企行动还是太慢。

A股半导体老生常谈的几个问题，就是过于重视故事性，炒小，经常弄着弄着就变味了，大部分中小芯片公司长期看无非就是被吞并和倒闭，国内很多巨头都初见雏形了。 另一方面总在自主可控，忽略了头部企业已经走向世界的，比如cc已经去美国起诉美光侵犯专利了，小米传音用着cx，展锐出口亚非拉，就像早年的HW一样。成长到巨头的时期恰恰是走向出口的时候，而非替代，格局别太小了。 这里面会出世界级巨头的，小公司只能短炒，哪个国家小的涨幅比大的多，最后只会A回去。

芯片只是换了个角度炒，自主可控，当然市场的想象力在光刻机，这主要是交易特不靠谱当选，可能他真当选的时候，光刻机还会再来一波 ​​​

记住，芯片行业是典型周期行业。我们能跟涨这一波不容易。但行业复苏可能就是三季度这事。后面因为基数大的问题，要看时运了。比如，如果苹果手机带上AI手机，真能带动换机潮。否则，我估计基数大之下，也难有超预期的表现。整体估值不高，没有极好的业绩，谁敢估值高出来。

半导体还好，本身一步三回头，趋势上行就好。元器件也有不少在静悄悄走好，涨价预期也客观存在。半导体和国产算力等等，其实是趋同的。两者能交替轮动也是好事。

外行对资本开支这玩意才会对着数字说话，要是真有相关晶圆厂的管理经验的，就知道其中门道很多。 资本开支不仅仅可以列支实际支出的设备费，包括研发类资本开支，demo试点费用，等等这些只要实际产生硬件支出，都可以列支在资本开支里。 先进节点工艺开发需要几十亿乃至上百亿的研发费用，这钱去哪了呢，为什么可以不在研发项目里列出来，答案就不用我再猜测了。 随着研发逐渐成熟，这笔钱也会逐步缩小，这才是资本开支的真相，回避了很多技术风险，且合规合法，哪怕看似下降，实际用在产能上的会反增，这些都是回避外部窥探风险的财务技巧，但是你做投资的得看得懂。

半导体业绩出来的都不错，从SOC到SIC到封测到设备等等，业绩都不错。和研究员们交流，大家都说，不买的现在只能吐槽还有点贵，但没人不承认业绩以及周期。我还是那句话，Q2好，Q3Q4还会好，明年会更好。全球最确定的资本开支扩张和需求上升共振，就是这块了。交易上嘛，短线还是会卷，中线也还有波段，尊重市场嘛。但长线确定线已经出来了，右侧了。

真的挺恶心的，北方华创对应明年20pe都跌 美股，日股头部公司都已经北华两倍甚至三倍Pe和ps的估值了 护城河最强的行业，没有之一，前五大设备公司排名15年没动过了，第六基本也就两家轮流来，二十年来全球第一个挑战者，在A股居然这估值还听风就是雨，前十恐怕很长时间內A股甚至国内就只有北方华创一个 看看行业格局吧苹果和台积电来了都得喊6

果链与AI齐飞之时，不要忘了背后的半导体设备和安卓链AI 美股半导体设备持续新高，今年以来涨幅远超苹果(涨幅仅20%)、微软、谷歌等龙头。应用材料年初至今涨幅56%，拉姆研究涨幅43%，KLA涨幅51%，ASML涨幅42%。A股半导体设备龙头订单增速远快于美股龙头，却走出了截然不同的走势，龙头北方华创仅上涨30%，中微下跌7%，其他细分龙头更是尽数下跌。当前国内设备龙头市值仅相当于美股的十分之一，量测设备龙头更是只有KLA的五十分之一-市值，考虑到全球设备龙头接近一半收入来自中国，即使只完成国内的国产替代，叠加市场增量，也有五倍以上空间。 苹果涨的到底是什么?换机带来的硬件收入增长只占很小一部分，更大利润弹性来自于Al订阅服务收入。小米和传音目前估值已经大幅低于零部件公司，即使考虑到端侧AI能力弱于苹果，在国内大模型公司如此之多的情况下，拥有强大议价权，也能获取云端Al订阅收入的渠道分成收入。 果链涨幅远高于苹果的原因更多基于筹码，股价下跌接近四年且崩溃流泪的消费基金经理卖出白酒买入消费电子避险。市场是健忘的。仰望星空的同时，不妨配置一些脚踏实地做国产替代的半导体设备和出海的手机品牌

前两天看到有半导体公司业绩预告增长强劲，而看股价的话，很长一段时间也没怎么涨。可能前几年半导体牛市那波透支了太多的预期。但不管怎么样，市值到这体量，还能有这样增长的公司也不多了。

其实把中报预披露连起来看，半导体芯片确实不错。从洁净室到材料，从存储到SOC，披露的都不错。现在还差设备和晶圆厂的。如果再出几个细分龙头的业绩，基本拼图下来，就是行业进入右侧了。但目前成交就这点成交，就不要指望能马上交易了，更多还是标记跟踪吧。 披露的文旅机场中报都不错，所有传统消费行业里，恢复最好的就这个了，我个人是不打算参与的，但可以做个观察点，看外资来不来。以往外资是很喜欢这类东西的。