出品|妙投APP
作者|李昱佳
头图|视觉中国
核心看点：
白酒三季报表现较好的是区域龙头，四季度依然有较大的宴席需求，区域白酒龙头渠道和产品红利仍会兑现，成长性高。另外12月份开始高端白酒有望迎来一波过年炒作行情，也值得把握；
啤酒三季报如预期中的一样不太乐观，四季度是啤酒淡季，消息面刺激少，板块机会少；
休闲食品四季度进入动销旺季，零食量贩渠道改革红利继续兑现，业绩有望保持三季度的高增速，重点关注；
餐饮大B客户三季度修复得较快，小B餐饮商家复苏偏慢。四季度大B客户有宴请聚餐需求支撑，业绩确定性更强，所以其背后的预加工食品供应商需求也随之增长。三季度千味央厨、安井食品为代表的食品加工企业估值已回调至底部，业绩增长又比较强劲，四季度有较大概率维持，此类企业值得重点关注。
妙投在三季度推出了多篇行业研究，阐述了板块的投资逻辑和走势预判，覆盖板块包括周期股、医药、新能源、消费、科技……很多板块的表现也的确符合预期。
进入四季度，这些板块的投资逻辑变化了吗，四季度行情如何演绎？妙投团队将继续推出投资策略系列专栏回答这些问题。
本文是该系列的第三篇，覆盖的是四季度机会最大、最值得关注的白酒、零食、预加工食品，以及会员朋友比较关注的啤酒共四大赛道。
白酒：继续关注α效应强的区域强势龙头，高端白酒年前效应也不能错过
在7月1日发布的《白酒股能抄底了？这两类重点关注 | 行研》，7月18日发布的《消费下半年投资策略：底部这样布局确定性最高 |行研》，8月4号发布的《政策带来白酒可持续行情，机会如何把握？| 行研》专栏中，我多次强调了区域白酒龙头兼具成长性和稳定性，进可攻退可守，要重点关注。
事实上，这一观点在三季度的白酒股表现中已经验证，迎驾贡酒、今世缘等三季度涨幅最高都曾超20%。随着三季度业绩披露，古井贡酒、迎驾贡酒等区域白酒龙头增速确实普遍较优。
（图片来源choice数据）
高端白酒营收增速大多回落至20%之下，其中五粮液受益于二季度的控量和双节宴席需求回补，三季度营收及归母净利润增速分别达到16.99%、18.57%，环比二季度大幅提升；泸州老窖的增速则分别为25.41%、29.43%，在已披露高端白酒中表现最优。
四季度，我们除了延续三季度的观点，即重点关注改革效应继续兑现的区域白酒龙头外，还要从12月中旬开始关注高端白酒的过年行情。
一方面，过年走亲访友聚餐对中端宴席用酒的需求不亚于中秋国庆假期，以迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒为代表的强势区域龙头业绩依然有强驱动。
另一方面，至上周五（10月27号）北向资金已经连续3日净流入，本周一、二北向资金又开始抛售，但大盘并没有像以前一样大跌，大盘情绪稍有好转。
茅台又发布公告称，自2023年11月1日起上调53度贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，进一步带动白酒板块情绪回升。如果后续北向资金停止抛售，消费板块有望跟随大盘行情继续提升估值，而高端白酒作为北向和机构的持仓股，估值提升的确定性也很高。
倘若大盘行情不能持续，那么高端白酒在过年前就失去了估值提升的驱动力，大概率会横盘会缓慢阴跌，大家一定要把握好节奏。
啤酒：四季度淡季机会少，估值提升依赖板块效应和企业降本增效成果
在三季度策略中，我们本来预期随着高温催化，啤酒股会继续第二波旺季行情，估值抬升。但因为三季度的极端天气雨水增多，加上去年7/8月份销量基数比较大，今年7/8月份啤酒的动销不及预期，我们已在行话、会员群中多次强调3季度业绩很可能不如此前预期乐观。
从三季报来看确实如此。
重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒第三季度的营收和归母净利润增速都低于二季度增速。燕京啤酒表现最好，第三季度营收和归母净利润增速均高于二季度；
惠泉啤酒、永顺泰第三季度营收增速低于二季度，但归母净利润增速高于二季度，尤其永顺泰如《二季度净利腰斩，麦芽龙头永顺泰的投资价值变了？| 一解财报》专栏中推测的一样，大麦成本与麦芽售价的价差在三季度开始凸显，带来利润的高增长。
（图片来源：妙投）
展望四季度，啤酒行业的归母净利润增速要高于营收增速大概率会是常态。
一方面是因为营收上，啤酒行业竞争格局已定，未来扩容主要靠高端化改革的“价增”带动，销量提升空间已经不大。
另一方面是因为利润端的利好因素更多。如明年大麦原料价格预计会继续下降，成本端能释放出一些弹性空间。各酒企通过关闭工厂，提高产能利用率降本增效，资产折旧计提、管理费用等的减少也会释放出一些弹性空间。随着各酒企中高端啤酒占比提升，整体吨价上移，盈利能力提升。所以在上述三方面因素共同带动下，归母净利润增速大概率要比营收增速高一些。
回归到二级市场，此前我们曾多次提醒会员朋友如果持有啤酒股，要抓住三季报今年这个“最后的狂欢时刻”管理仓位。
下此判断是因为啤酒板块四季度是行业淡季，四季度各酒企净利润亏损是常态，股价缺乏消息面的刺激。四季度，哪家啤酒厂商降本增效下减亏幅度大，谁的业绩就超预期，四季度即年报披露前后就能有短暂的股价抬升。
所以从现在到年报披露之间，啤酒股的估值抬升就只剩消费板块回暖效应带动了，而消费板块回暖又得看大盘的脸色。所以如果北向资金能停止抛售，消费板块的回升还能持续一段时间，大家一定要把握好机会，管理好自己的仓位，顺势而为。
休闲零食：四季度是旺季，重点关注头部公司的渠道红利兑现逻辑
今年几乎每次直播我都会强调零食赛道是今年确定性最高的赛道，劲仔食品、甘源食品等一定要保持跟踪。
因为消费品公司的爆发通常分为两大类，一类是新品类的爆发带动， 比如空气炸锅、奶酪、清洁电器等，爆发初期营收虽小，但故事性强，因此第一波炒作估值都拔的超级高。
后续随着入局者越来越多，估值就跟随业绩分化，能继续保持业绩高增速的企业估值还有提升的可能，否则就一落千丈，而且通常是急跌。
第二类则是渠道改革带来，如白酒多轮渠道模式改革，电商渠道兴起后的电商股，以及目前的零食量贩渠道新业态。
渠道改革后的相关公司业绩增速直接爆发，而且因为有业绩支撑股价大多很难大幅回调，上涨-横盘/略微回调-披露的季度业绩较好-继续上涨-横盘/略微回调······上涨趋势大致能持续一年以上，当业绩增速下降，估值就会缓慢回落至行业平均水平，所以节奏更好把握一些。
三季度，劲仔食品总营收及归母净利润增速分别为45.92%、48.36%，甘源食品的分别为38.56%、40.86%，如此高增速在今年艰难的消费板块算得上凤毛麟角了，所以业绩发布至今的5个交易日内涨幅已经超20%。
四季度是受益于年货备货需求，小零食进入旺季，我们延续三季度的观点，劲仔食品、甘源食品渠道红利仍会继续释放，带动业绩高增长。
（图片来源：choice数据）
盐津铺子此前披露三季度归母净利润增速预计最高约72.64%，实际增速只有67.28%，相比二季度的99%超高增速确实有所下滑，符合我们专栏中的推测。不过由于去年四季度疫情之下盐津铺子的业绩基数很低，今年四季度在低基数效应下业绩增速很可能重回翻倍增长。
所以与三季度观点略有不同，盐津铺子的估值回落可能要到年报披露之后才会开始。
（图片来源：妙投）
三只松鼠我在行话中曾多次提示公司正在进行全渠道改革，目前已经摆脱了线上渠道依赖，形成了“全品类+全渠道”的基本盘。虽然没有入驻零食量贩渠道，公司今年的战略追求“高端性价比”，开设自有品牌社区零食店以弥补平价零食市场的渠道增量。
三季度公司总营收同比增长38.56%，归母净利润同比增长40.86%，表现也不错。四季度其坚果礼盒送礼需求大，公司的坚果工厂陆续投产后销售毛利率进一步提升，业绩有望继续高增长。基本可以判定三只松鼠已从“电商流量去中心化”的行业调整中走出来，迎来反转了。
洽洽食品我们依然延续三季度的观点：由于坚果第二增长曲线的高增期已经过去，未来的增量和估值预计比较平稳，只有受益于成本下行等的结构性投资机会。
预加工食品：旺季关注大B端食品供应商
在三季度的策略专栏中，基于二季度以来餐饮复苏进度较慢，致使预加工食品及调味品需求不及预期，板块表现平平，虽然不少优质龙头估值已回调至历史估值20%分位之下，但我们认为三季度缺乏需求端消息面的刺激，股价反转的概率小。
当时给出的观点是：三季度只有低估值的龙头有结构性机会能把握，随着三季度国内促消费政策的出台，消费力进一步修复，在三季度末至四季度的动销旺季催化下，低估值的龙头企业估值进一步提升的概率很大，目前来看我们的判断确实是准确的。
以千味央厨为例，公司股价三季度依然呈现下降趋势，区间跌幅超20%。三季报业绩披露后，总营收同比增长25.04%，归母净利润同比增长60.35%，股价迅速抬升。
（图片来源：choice数据）
四季度我们依然延续三季度的判断，四季度是餐饮旺季，尤其连锁餐饮承接了更多的聚餐需求，所以大B渠道占比高的预加工食品公司要重点关注。
从行业逻辑来说，C端消费者受“海克斯科技”事件的影响非常抵触预制食品，所以聚焦C端市场的预制菜食品可以暂时回避。
中期视角看，餐饮经过三年疫情后行业出清明显，连锁餐饮企业通过规模优势以及强大的成本管理模式稳步拓店，促使行业集中度加深，因此餐饮的工业化是行业发展必然趋势。所以以安井食品、千味央厨为代表的、为大B客户提供标准化菜品及进一步降本增效空间食品供应商，中期需求明确，成长性更高。
而米面类食品加工企业核心渠道在商超，因当前商超客流量下滑，业绩增长偏慢，四季度业绩弹性空间依然小。
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