出品|妙投APP
作者|李昱佳
头图|视觉中国
核心看点：
剖析此次白酒上涨背后的底层逻辑；
白酒板块很可能随着经济复苏开启新一轮上涨周期，会有可持续的投资机会；
3种可能行情走势下对应着3种筛选策略。
自7月24日政治局会议提出“扩大内需、提高投资者信心”积极政策起，消费行业以白酒、厨电为首的低估值板块顺势开启了一波强势回补，如中证白酒指数近一周上涨8.11%，近一月涨幅达到12.81%，大幅跑赢沪深300指数。
不过，7月31日“促消费20条”政策再加码后，餐饮、预制菜等板块多股涨停，但白酒股的增长开始显露疲态，不少投资者心里犯嘀咕:“这究竟是给上车机会，还是白酒真的涨不动了？”
（图片来源：choice数据）
妙投认为无需过分担忧，下半年随着政策持续加码，经济好转预期加强，白酒作为典型的顺周期赛道，会有持续的可投资机会。
其实只要理顺了白酒本次上涨的底层逻辑，就能对“白酒是否还能持续上涨”有初步判断，进而制定出在几种可能走势下最适合的策略，把握住接下来的机会。
接下来本文就“本轮白酒上涨背后的底层逻辑”、“持续上涨的必备条件”以及“几种可能走势下的选股策略”3部分展开分析，为大家投资白酒板块提供参考。
本轮白酒快速上涨背后有5大因素共同推动
政策催化+行业属性+北向资金主导+超跌回补+业绩预期差5大因素共振，才促成了白酒这波快速的上涨。
“扩大内需”政策的催化无疑是本轮上涨的导火索，但食品饮料诸多细分领域为什么只有白酒涨得最猛？
最主要的一点是本轮上涨的增量资金是外资，所以白酒作为外资最喜爱的行业之一，就最先开始反弹，涨幅最为明显。
下图是整理的近一个月北向资金净买入额和大盘指数、白酒指数的联动关系，可以发现：7月13号、25号和28号，北向资金净买入额均在百亿以上时，中证白酒指数日涨幅分别达到3.99%，5.54%、2.15%。相对应地，北向资金净买入50亿以下的交易日里，中证白酒的涨幅就很一般。
（数据来源：choice数据）
其次，白酒板块走势本就有超跌回补的需求。
二季度开始，白酒板块在经历一季度的小阳春行情后迅速回调。
一是因为行业进入淡季，估值有正常的回落需求。
二是“某头部酒企渠道库存积压严重，价格出现倒挂”的消息频繁传出，次高端头部白酒股如山西汾酒、舍得酒业跌得“刹不住车”，悲观情绪蔓延至整个板块，估值持续压缩，接近历史底部。
（图片来源：choice数据）
4月3日至6月9日的46个交易日内，中证白酒指数连续下跌了18.9%，小幅反弹后又迅速回落，保持底部横盘。
（图片来源：choice数据）
第三，近期披露的白酒公司经营数据好于此前预期，白酒业绩韧性凸显，板块情绪回暖加大了估值回升空间。
7月24日晚，山西汾酒率先公布了白酒股第一半年报，预计总营收同比增长23.98%，归母净利润预计同比增长35.15%。对应到二季度单季，总营收约63.29亿元，同比增长31.77%，归母净利润19.56亿元，同比增长47.4%。虽然有2022年Q2业绩基数较低的加成，但增速比市场之前预期的好太多了。
7月27日晚，今世缘发布上半年主要经营数据预告，预计总营收同比增长28.5%，归母净利润预计同比增长26.7%，其中二季度总营收同比增长30.5%，归母净利润同比增长29.1%，仍旧超出市场此前预期，加强了市场对白酒股下半年的业绩信心，进一步带动板块估值回升。
因此，白酒作为经济发展的润滑剂，“顺周期”的行业属性在政策催化、资金加持、超跌回补、业绩预期差的共同作用下开启快速上涨。
接下来白酒估值能否持续上涨，也就取决于上述几个因素是否还能持续发挥“推手”作用。
白酒新一轮上涨周期有望随经济提振持续
我们认为白酒接下来大概率是反转，估值向上修复有很大概率能持续。
白酒的周期性很强，从本世纪初至今短短20多年里已有4轮完整的上行-下跌周期。一般来说，每个周期的底-顶上行大约4年，随后的顶-底下行调整大约1年。
2019年以来的第五轮新周期，因为疫情的出现底-顶上行只有3年，而顶-底的下行调整已达1年，基本已到下行末尾，新一轮周期会随着积极政策推出、经济好转开启吗？
首先，政策、行业、公司层面均有业绩向好驱动。
从政策面看，刺激房地产的政策有可能继续加码，提振经济措施逐渐落地会带动商务活动修复。
从行业层面看，“少喝酒、喝好酒”的底层趋势没变，次高端的扩容仍旧是短中期白酒行业向上的主要驱动。
从公司层面看，各价格带酒企也都在不断地进行产品升级、渠道多元化、扁平化的改革，盈利能力将有明显提升。
所以白酒作为社会经济活动的润滑剂，业绩和估值具备随着经济周期向上修复的持续性。
如果对比2016年以来的历史估值中枢，当前水平仍有向上空间。
梳理2016年以来中证白酒估值变动，上下限区间为19.2倍~58.69倍；历史25%分位是30.97倍，历史50%分位是44.46倍。
2023年8月2日收盘PETTM31.82倍，刚刚超过25%分位，距离44.46倍的中枢还有不少空间。
所以我们判断，白酒接下来会有持续的结构性投资机会。但要注意，并不是让大家无脑买入白酒，因为接下来的大盘走势还不够明确，以下3种行情走势中震荡上涨的概率最大，把握结构性波段机会最合适。
1）即将召开的金融会议如果对地方债务化解、提振资本市场有更完善的安排，那白酒仍有希望迎来一次板块普涨；
2）如果后续没有政策接力，情绪面冷却，那中报业绩较好的酒企大概率在目前估值水平震荡；
3）如果没有政策接力，而且随后的月度经济数据如CPI修复不及预期，估值应该会略有回调；
那上面三种可能走势分别适用什么样的选股策略呢？
3种行情走势下适用的策略
第一种普涨行情，如果短期内有进一步积极政策出台，北向资金或内资净买入额增加，这时候我们应该优选龙头酒企，尤其是高端和次高端里业绩比较稳健的龙头酒企。
普涨行情中，尤其是北向资金“扫货”时，茅台和五粮液几乎从不会被落下，不过对比当前估值水平和近一月涨幅，五粮液估值更低。
（数据来源：choice数据）
第一梯队的次高端酒企是近期下跌幅度最大的，倘若政策加码，次高端白酒的需求修复会比之前预期的快，所以会优先炒业绩修复预期。汾酒已经披露的半年报业绩也证明了这些龙头酒企的韧性，洋河、舍得等还有股权激励计划助力公司业绩增长。
（数据来源：choice数据）
第二种震荡行情中，区域龙头酒企的机会更大。
因为区域龙头酒企“进可攻退可守”，震荡行情中如果有进一步的消息面利好，这些龙头酒企自能借业绩预期炒作顺势拔估值；如果没有进一步的利好刺激，它们自身正处在改革红利兑现的窗口期，高于其他酒企的业绩增速也能有力支撑当前估值。
这几家公司中，今世缘，口子窖的估值更低，口子窖和迎驾相比，改革红利刚开始兑现，短期的成长性更高一些。酒鬼酒、金徽酒短期涨幅更小，短期补涨的概率稍大。
（数据来源：choice数据）
第三种回落行情中，短线投资者可以暂时回避，或者优选中报业绩大超预期，且估值已经阶段性回落过的酒企。 （更多白酒公司更细节的点评可以回看8月1号的会员直播）
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