出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
鸣志电器不断以研发、收购的方式拓展产品品类，不断拉动营收增长；
人形机器人业务给公司带来的业绩增长有限。
自马斯克亮出人形机器人“擎天柱”后，相关人形机器人概念股就持续走热资本市场。其中，空心杯电机具有尺寸小、大扭矩、高转速的特点，适配于人形机器人手指关节，使人形机器人能够完成与人类相似的手部活动，也成为资本市场热炒的赛道之一。
在机器人产业链中，鸣志电器作为国内空心杯电机的核心标的，自今年以来股价上涨91.52%。那么，鸣志电器的基本面如何呢？空心杯电机能否给其带来较高的业绩增长呢？
一、品类拓展拉动业绩增长
鸣志电器的主营业务可以分为4类：（1）控制电机及其驱动系统；（2）贸易代理业务；（3）电源与照明系统控制类；（4）设备状态管理系统产品。其中，控制电机及其驱动系统是公司的主要业务，占比达到78.43%。
在电机领域，鸣志电器不仅有应用于人形机器人的空心杯电机，也有应用于工业自动化、医疗器械、汽车电子等领域的步进电机、伺服电机、直流无刷电机。
鸣志电器之所以拥有的电机品类较多，是因为公司在不断拓展产品广度，以覆盖更多的应用场景。
电机行业具有下游需求长尾化、产品品类多、定制属性强等特征，导致电机行业不存在“赢家通吃”的情况，参与玩家众多，竞争格局高度分散。
由于不同行业或细分场景的侧重点不同，客户对电机的性能要求和核心指标有差别。例如：汽车电机更侧重功率密度（单位体积对外输出密度），机器人电机更侧重控制精度，重型机械电机更侧重扭矩等。因此，电机企业对应用领域进行横向拓展有一定难度。
此外，电机选型贯穿于工程师设计和生产产品的全过程中，与产品特征和工程师设计理念紧密相关，其需求极分散和长尾化，通常一家公司仅能满足部分群体的需求；且电机是设备中非常关键的部件，客户选择供应商之后，在同一产品线上不会轻易更换。因此，中小企业也会有一定生存空间。
正因为，电机行业具备这样的特点。鸣志电器以步进电机起家，不断通过研发和收购，实现产品品类拓展和全球化布局，实现了营收的增长。2012-2022年公司收入由9.0亿元增长至29.6亿元，年复合增速13%。
二、人形机器人带来的增长空间有限
人形机器人的到来，让公司有望开启新的增长曲线。公司的空心杯电机具有尺寸小、大扭矩、高转速的特点，适配于人性机器人手指关节。
根据媒体报道，2022年马斯克接受采访时说道,机器人“擎天柱”预计明年底开始交付,目标量是23年10万台、24年50万台、25年100万台。从人形机器人的价值量来看，空心杯电机占人形机器人核心零部件价值量的4%。
前瞻产业研究院等数据显示，每台人形机器人需要配置空心杯电机12个，每个空心杯电机的价格为700元，随着人形机器人量产后，空心杯电机的价格有望进一步下降。
假设在10万、50万、100万台情况下，空心杯电机的价格分别为560元、470元、420元。若2025年能出货100万台人形机器人，将给空心杯电机带来50亿元的市场增量空间。
在空心杯电机的竞争格局来看，全球空心杯电机市场的主要制造商包括Faulhaber、Portescap、Allied Motion Technologies等公司，这三家顶级制造商占据了市场份额的65%以上。鸣志是国内少有的具备空心杯电机稳定生产能力、驱动控制和定制化生产能力的公司，在这一领域具有先发优势。随着国内市场对空心杯电机认知程度不断提高，国产厂商的量产工艺水平不断突破，未来有望实现国产替代。
此外，鸣志电器向Tesla人形机器人中最核心的手指关节送样空心杯电机，在具备可靠性的同时，相比外资更具成本优势。若该项目订单落地，公司有望随 Tesla 客户起量而带来高业绩弹性。
从成长性来看，未来2年，公司传统产品步进电机保持稳定增长；新品类伺服系统、无刷电机保持高增速，有望在光伏、锂电、半导体、智能汽车电子应用领域加速拓展；空心杯电机随着人形机器人放量，有望24~25年快速放量。
值得注意的是，经测算，2025年人形机器人带来的空心杯电机的市场增量空间为50亿，而2022年公司的营收已达29.6亿，且公司能否入围特斯拉供应链仍有不确定性。因此，空心杯电机对公司业绩增长的影响较为有限。
据机构预测，2023年、2024年鸣志电器有望实现营收39.02亿、51.72亿，同比增长31.84%、32.54%；2023年、2024年鸣志电器有望实现归母净利润4.02亿、6.13亿，同比增长62.75%、52.34%。妙投认为，机构对鸣志电器的业绩预期，包含了人形机器人带来的业绩增量，有一定的不确定性。
估值方面，截至7月23日，鸣志电器的市值为267.79亿，市盈率（TTM）为111.30。在人形机器人的量产预期下，资本市场给予鸣志电器较高的业绩预期和估值。在鸣志电器有望获得特斯拉人形机器人的订单前提下，公司的高估值有望被未来的业绩增长所消化。若人形机器人量产不及预期或公司未入围特斯拉供应链，公司现有的业务无法支撑其高估值，还请谨慎看待。
免责声明：本文内容仅供参照，文中信息或所表达的意见不构成投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
另外，妙投还有各行业的下半年策略值得研读，《半导体下半年投资策略：关注3个方向4个板块 》、《估值底部，医药下半年投资机会如何？》、《农林牧渔出现估值底，下半年能V起来？》、《消费下半年投资策略：底部这样布局确定性最高》、《光伏下半年投资策略 ：看好这两个赛道》，请点击标题按钮一键直达。
评论