作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
一轮完整的宏观周期包括四个子周期：货币周期、信用周期、经济增长周期、通胀周期。在这些周期逐次推进的过程中，股票和债券市场会随之产生不同状态的周期轮动。在前三节专题课程中，我们分别讲了四个周期的定义以及一轮周期中货币、信用以及经济周期反转的故事，今天我们继续讲最后一个周期的反转，那就是通胀周期。
一、从经济周期反转到通胀周期反转的故事
如前所述，在经济周期触底反转的最初阶段，股票市场只是估值修复，还不是业绩驱动的大牛市。核心原因就是股市的业绩周期与经济增长周期并不同步，一般会明显滞后于经济增长周期，而与通胀周期基本同步。
所谓通胀周期，实际上反映的是经济总需求与潜在供给之间的缺口。当总需求扩张并且超出潜在供给的时候，说明微观经济供不应求，物价趋于走强，通胀周期上行；当总需求衰退并且低于潜在供给的时候，说明微观经济供过于求，物价趋于走弱，通胀周期下行。
在经济周期触底前的下行期，经济总需求不足，通胀持续下行，出现通缩风险。在经济周期触底反转之后，经济总需求回暖，但一开始回暖力度不够，实体经济还是供过于求，所以通胀周期还会继续下行一段时间。等到经济总需求充分修复、产出缺口弥合后，通胀周期才会真正触底反转。
在2014-2018年那轮周期中，经济周期是2016年2月触底反转，而通胀周期到了2016年9月才触底转正，中间间隔7个月；
在2018-2021年那轮周期中，经济周期是2019年2月触底反转，而通胀周期到了2020年1月才转正，中间间隔11个月。后续因为疫情又再度转负，疫情好转后经济周期在2020年2月再次触底，而通胀周期等到2020年12月才再度转正；
在2021年以来的这轮周期中，经济周期在2022年12月触底反转，而到目前为止PPI已经连续4个月负增长，通胀周期仍在下行，通胀底还没有出现。
从历史来看，如果不考虑疫情的干扰，从经济周期反转到通胀周期反转一般还需要较长时间，这比从信用周期到经济周期的传导更慢。这个其实很好理解，假设经济的潜在产出是100，在经济下行阶段最低到了60，这个时候经济从60恢复到70就算复苏了，但直到恢复到接近100才会出现供不应求，进而带动通胀周期反转。
二、通胀周期反转后，其他周期如何变化？
这就是从经济周期反转到通胀周期反转的故事，大概对应着投资时钟中的复苏期到过热期。在这个阶段，其他几个周期又会如何变化呢？
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