作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
宏观周期是自上而下进行投资预测的核心基石。但宏观周期并不等于经济增长周期，在国内的经济环境下，一轮完整的宏观周期实际上包括四个子周期：货币周期、信用周期、经济增长周期、通胀周期。从逻辑关系上看，货币周期领先于信用周期，信用周期领先于经济增长周期，经济增长周期领先于通胀周期。在这些周期逐次推进的过程中，股票和债券市场会随之产生不同状态的组合。
上节课讲了四个周期的定义，以及一轮周期中货币周期的反转。这是一轮周期反转的第一步，今天我们继续讲接下来的周期轮动。
在货币周期反转之后，下一步就是信用周期和经济周期的反转。上节课我们讲的实际上就是经济的滞胀期，在需求端经济下行和供给端货币宽松的双重推动下，金融体系流动性从紧张的状态逐步缓解。但在初期货币宽松的力度有限，还不足以刺激实体经济的融资需求，经济下行趋势并未改变。而随着经济的持续下行，滞后的通胀也将逐步见顶回落，这个时候经济就逐步从滞胀走向衰退。
进入衰退期之后，政策宽松的力度会明显加大。原因很好理解，一方面经济下行的压力加大，稳增长更加迫在眉睫；另一方面之前掣肘宽松的高通胀也逐步解除。加大宽松的方式首先是升级货币宽松，常见的方式就是直接降息，过去是调降存贷款基准利率，现在存贷款利率市场化了，央行主要是通过调降逆回购和MLF利率实现降息。
但在货币宽松的过程中，大家会发现钱并不会主动流向实体经济，而是淤积在金融体系。之所以这样，是因为实体经济还在下行，本身就没多少需求，再加上银行在这种环境下担心风险、不愿意放贷，这就形成了所谓的“货币空转”。为了解决这个问题，政策端将不局限于货币宽松，而是花更多的精力去刺激实体需求、疏通货币传导，最常见的方式就是刺激房地产和基建。
比如，2014年几次降准后发现力度还不够，所以在年底启动降息周期，2014-2015年经济衰退期先后6次降息，1年期基准利率从6%降至4.35%，降幅165BP。
与此同时，房地产和基建政策也大幅宽松。房地产方面，2014年的930新政和2015年的330新政彻底给地产松绑。基建方面，2015年通过PPP和专项建设基金等方式，绕开43号文给地方债务开了新路。这些政策为2016-2017年的房地产和基建大繁荣埋下了种子。
又比如，2021年一开始只是降准和加大货币市场投放，而四季度通胀回落后，央行终于重启了降息周期，此后一年也是连续多次降息。与此同时，各地的地产调控也有不同程度的放松，各地的地方专项债额度普遍明显提升，虽然不像2015年力度那么大，但逻辑和方向是一致的。
这么多的政策，只有一个目标，那就是让钱从金融体系流向实体经济，扩大实体的融资规模，进而带动经济周期的反转。只要这个目标没实现，宽松就会一直升级，直至把货币传导的渠道彻底打通。所以从历史来看，政策一定会最终奏效，只不过是时间和幅度的问题。而在经济真正触底复苏之前，一般会先体现在实体融资的扩张，也就是信用周期的反转，正所谓兵马未动、粮草先行。
不过，实体融资的修复和经济的复苏是一个渐进的过程。
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