作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
宏观周期是我们投资框架的基石，但很多投资者把宏观周期理解为经济增长周期，这是不准确的，经济增长只是宏观周期的一个维度而已。在国内的经济环境下，一轮完整的宏观周期实际上可以拆解成四个核心子周期，按照轮动的逻辑关系，依次是货币周期、信用周期、经济增长周期、通胀周期。
从逻辑关系上看，货币周期领先于信用周期，信用周期领先于经济增长周期，经济增长周期领先于通胀周期。在这些周期逐次推进的过程中，股票和债券市场会随之产生不同状态的组合。搞懂这些周期，就抓住了投资时钟和股债轮动的核心。我们在讲策略的时候也经常提到这几个概念，但很多新朋友可能还不太熟悉这套语言，今天我们就开个专题系统讲一下。
一、概念辨析
首先我们要明确各个周期的准确概念。
1、货币周期
货币周期指的是金融体系的流动性周期，重点是银行间的流动性，本质上反映的是银行间的资金供求。供给端主要看央行的货币政策，央行可以通过数量手段（比如降准、MLF）或者价格手段（比如调整逆回购和MLF利率）来进行货币宽松。
需求端主要看实体经济的融资需求。我们可以通过央行的货币操作及银行体系的利率来观察货币周期，其中最重要的是存款准备金率、逆回购利率、MLF利率、银行间回购利率（R007等）。
2、信用周期
信用周期指的是实体经济的流动性周期，重点是人民币贷款为主的社会融资，本质上反映的是实体经济的资金松紧。央行通过货币政策的调整直接影响货币周期，而货币流动性直接关系到实体经济的融资成本，进而影响实体经济的融资需求。
我们可以通过实体经济融资的规模或者广义的货币供应来观察信用周期，它们相当于硬币的两面，一般关注实体融资就够了。实体融资中最重要的指标是社会融资总量，也就是我们常说的社融，社融有很多分项，其中人民币贷款是主体，包括居民部门和企业部门、短期和中长期等维度，此外还有政府债券、企业债券融资等也需要关注。
3、经济增长周期
经济增长周期指的是实体经济产出增长的周期，也就是狭义的经济周期。实体流动性的松紧直接影响实体经济中企业和居民的生产和消费活动，整个实体经济的总需求和总产出都会随之发生变化。
我们可以通过实体经济的产出或者需求来观察经济增长周期，注意，这里的经济增长是不包含通胀变化的实际值，而不是包含通胀变化的名义值。在众多经济增长指标中大家最熟悉的是GDP，但投资中最好用的是PMI。它不仅能准确的反映实体经济增速，而且频度高、发布早，很适合用于投资分析。
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