出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
妙投在三季度推出了多篇行业研究，阐述了板块的投资逻辑和走势预判，覆盖板块包括周期股、医药、新能源、消费、科技......，很多板块的表现的确也符合预期。
那么，进入四季度，这些板块的投资逻辑变化了吗？四季度行情如何演绎？妙投团队将继续推出投资策略系列回答这些问题。
本文是该系列的第4篇，覆盖的是中药板块。
核心看点：
优选业绩支撑/有改善预期的赛道；
这三家企业可重点关注。
妙投在三季度发布了《估值底部，医药下半年投资机会如何？ | 行研》专栏，并进行了中药课程的录制，关于中药板块投资的核心观点是：政策支持中医药发展的大环境下，中药企业的基本面改善是大趋势，投资价值值得重视。
虽然，3季度中药板块受医疗反腐政策的扰动，部分企业的院内产品销售受到影响，相对应资本市场上情绪有所压制。但随着卫健委领导发声对医疗反腐“纠偏”，以及国家发行特别国债等政策提振了市场做多情绪，再加上中药板块处于近三年估值低位的驱动，中药指数行情已经于近期拐头向上。
则，当前妙投维持之前的观点不变，今年4季度中药板块仍值得重视，在政策和“低估值”驱动下有望不断活跃。
那么，哪些中药企业能率先受益呢？接下来先结合市场环境、政策面、行业特点选出竞争优势较强的细分赛道，再进一步对企业进行挖掘。
（资料来源：Choice数据）
一、优选业绩支撑/有改善预期的赛道
市场情绪回暖及板块处于近三年估值低位情况下，具有业绩支撑或业绩有改善预期的企业有望率先迎来反弹。那么，政策支持创新最为受益的“中药创新药”赛道、具有消费属性大多保持稳健增长的“中药OTC类”赛道、以及参与国改的“中药国企改革”赛道值得重视。
1）中药创新药赛道：成长空间大
从政策支持创新的角度看，中药创新药赛道最为受益。
“十四五”中医药发展规划中明确指出加大对中医药科技创新的支持力度，加强中医药临床疗效评价研究。且最近两年，国家对中成药的支持力度加大，陆续出台了一系列的相关政策后，激发了中药企业新药研发的热情。
经过梳理，国内2016-2022年共获批27款中药新药，其中2021-2022两年合计获批19款，远超前5年获批新药之和。可看出，政策的支持对企业新药研发有明显的促进作用。
展望未来，在政策支持中医药创新发展的大背景下，中药创新药赛道仍有较大的成长空间，中长期价值值得重视。
2）中药OTC类赛道：渗透率高，大多保持稳健增长
中药OTC产品，在国内指的是非处方药，是指不需要医师或其他医疗专业人员的处方即可购买的药品。这类药品公众可以凭自我判断，按照药品标签及使用说明就可自行使用。
从行业特点看，OTC类药物一般用于常见病的自行诊治，如感冒、消化不良、补气养血等，在患者中的渗透率比较高，表现出一定的消费品属性。因而以OTC产品为主营的中药企业增速大都比较低，但能保持稳健增长，业绩确定性相对较强。
同时，在政策支持中药新药研发的大背景下，未来中药OTC类新药产品获批上市有望加快，并带来业绩增量，有望驱动中药OTC企业的业绩增速提升。
3）中药国企改革概念股：业绩有改善预期
中药企业参与国改后，管理层会发生变化，一般会通过关键经营人员调整和股权激励等方式对公司业务发展赋能；同时，业务发展方面主要通过“处置非主业资产、并购或整合主业相关资产”实现业务聚焦，发挥优势主业资产效能，并带来经营业绩改善。
当然，筛选完细分赛道后，大家最关心的是哪些企业竞争优势更大？接下来看一下。
二、这3家企业可重点关注
实质上，大部分的中药企业具有多个“标签”。有的企业兼具“创新属性+OTC类药物布局”，大多短期能保持稳健增长，中长期具有成长空间，适合持股周期较长的朋友；而有的企业兼具“创新属性+OTC类药物+参与国改”，业绩弹性更大。而当前弱势市场下，业绩弹性大的企业资本市场上或会率先反弹。
1）方盛制药：多重因素驱动未来业绩改善
方盛制药始创于2002年，产品线覆盖心脑血管中成药（血塞通等）、骨伤科药（玄七健骨片等）、儿科药（小儿荆杏止咳颗粒等）、呼吸系统用药等多个领域。在医疗反腐“纠偏”的大环境下，公司血塞通等处方药产品在院内的销售放量有望好转。
同时，公司的创新实力还是比较强的，在政策支持创新大背景下公司的在研新药获批上市有望加快，并给公司带来业绩增量。2016-2022年公司有2款新药获批上市；且公司的一类新药治疗偏头痛的诺利通颗粒产品已完成Ⅲ期临床，向CDE申报注册申请。
再加上，公司从2021年开始调整业务战略方向，明确聚焦中药主业。同年，公司收购了以强力枇杷系列产品为主的江西滕王阁药业100%股权，并剥离协同性较弱的CRO企业恒兴医药（2022年3月处置完成），转让亏损的肾病医院佰骏医疗部分股权，由控股转为参股（2022年10月不再并表），所以今年前三季度少了佰骏医疗收入的并表，但同时亏损也减少了，对利润的拖累减弱。
2023上半年，滕王阁药业销售收入超1亿元，净利润超2700万元，占方盛制药比重分别为11.7%和25.5%。其中，滕王阁药业的强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、参芪鹿茸口服液等核心产品上半年收入同比分别超80%、220%和140%，未来有望继续放量。
所以虽然公司未参与国企改革，但内部推进业务改革类似“国改效果”。
即，多重因素驱动下，方盛制药未来业绩弹性预计较大。再结合机构预测，方盛制药2023-2025年期间归母净利润年复合增速约31%，公司当前28倍的滚动市盈率具有一定的合理性。
（资料来源：公司公告）
2）江中药业：业绩增长有支撑
江中药业是一家中药OTC为主的企业，产品包括脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益四大类。其中，公司脾胃产品-健胃消食片是《2022年度中国非处方药黄金大单品名单》榜单上产品，具有较强的品牌影响力和产品竞争力。
而公司除10亿+大单品健胃消食片外，还有接近5亿+大单品乳酸菌素片、以及咽喉咳喘领域的销售额过亿元的单品复方草珊瑚含片（咽喉）和复方鲜竹沥液（止咳）等，业绩稳健增长的支撑性较强。
同时，江中药业还是一家参与了国企改革的企业。2019年2月，公司引入华润进行混改。借助华润的产业资源和资金优势，进行外延并购，品类扩充，业务主线由前期的OTC类产品、保健品品类调整为OTC类、处方药和大健康产品等，收入贡献分别为72%、15%和12%。
而参与国改后公司业绩改善的效果也是明显的。
2019年以来，公司的业绩增速呈逐年提升态势。不过，今年3季度医疗反腐扰动下，公司处方药销售受到影响，从而拖累公司整体业绩。但随着医疗反腐“纠偏”，预计4季度及之后公司的业绩增长仍具有支撑。
若再结合机构预测公司2023-2025年归母净利润年复合增速约19%，公司当前18倍的滚动市盈率相对合理，值得关注。
（资料来源：公司公告）
3）康缘药业：中长期成长空间较大
康缘药业是最具代表性的中药新药企业，2016-2022年新药获批4款，为国内中药行业获批数量最多的企业，创新实力较强。但由于3季度医疗反腐扰动，公司单三季度业绩不及预期，Q3单季度营收同比下降8.31%，拖累公司前三季度收入增速从中报的21%下滑至12%左右，资本市场情绪承压较大。
展望未来，随着医疗反腐“纠偏”，以及政策支持中医药发展的大背景，公司作为中药创新药企业龙头有望持续享受行业成长红利，中长期价值还是在的。
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