真实世界有时候并不是找最优选，而更像是两害相权取其轻。 比如美国，就是对抗通胀还是对抗衰退之间做选择。 比如日本，就是在保卫日债还是保卫日元之间做选择。 我们的选择是什么？ 守住汇率还是应对“日本化”。 如果选择前者，汇率本质上是贸易的调节阀。国内产能过剩，自己消化不了，就需要海外去消化，仅靠货币互换远没有汇率调节更直接有效。 想要强行守住汇率，那么就要面对国内大面积的资产负债表衰退。 也就是选项二，如何应对日本化。 A股早就已经告诉你答案了。大面积的产能过剩，需求不足，连商品之王茅台都开始感受到寒意。 这就是为什么人民币黄金顶着溢价上涨，相比之下，美元黄金资产还在折价交易。因为黄金现在在说普通话。 你想要应对日本化，那就必须动用货币、财政火箭筒工具，这又受到守住汇率的约束。 每种选择都有伤害，问题在于，哪种更轻？