消费方面，今年文旅这个方向倒是有所恢复，算是所有行业里最明显的了。人次起来了，客单价还差一点。交运板块的数据也支持客流量变大。以往和旅游业高度相关的免税商品，今年普遍不行。随着后续为了支持大湾区融合，提升港澳旅行免税额度，这块还可能会表现疲软。同样的还有白酒。各大电商618效果也很差。 我最近也看了一些样本分析，没有负债的家庭，其实消费能力反而因为整体服务价格下降而提升。但是负债的家庭，体感完全不同。尤其是在最近五六年购房的家庭，现在遇到了新旧房贷1个点的息差，节衣缩食提前还贷是不得已的选择。 消费疲软，更多是社会经济活力下降+家庭单位杠杆过高的原因。 那么接下来我们要关注的是，中西部一些家庭杠杆率较低的城市，比如长沙重庆是否会率先恢复。其次要关注银行是否能通过息差的压力测试，解决新旧房贷利率倒挂的问题，把房贷利率新旧拉平。可能最终银行还是要发行永续债来解决资本充足率的要求，但这势必又会推演为中央财政发行长债，继续加杠杆。