出品 | 妙投APP
作者 | 段明珠
头图 | 视觉中国
核心看点：
游戏板块增长4要素是估值修复、版号发放、政策暖风和AIGC、ChatGPT等概念的火热；目前除技术需时间落地，其余因素仍可支撑游戏板块进一步提升；
围绕“版号发放-新游戏上线-业绩修复”逻辑，游戏板块已兑现版号发放红利，调整后进入业绩兑现阶段。虽然各厂版号“雨露均沾”，但上线后产品表现不同会推动板块走出分化行情；
游戏板块中应优先关注存量产品表现稳定，产品储备丰富，重点产品获版号且上线指日可待的标的。
游戏板块迎来反弹：进入2023年，A股游戏板块上涨近30%；游戏龙头股三七互娱最高涨了32%，吉比特最高涨22%；港股市场上腾讯和网易近期有所回落，但也涨了10%左右。
年后游戏板块持续的增长主要来自估值修复和版号发放，近期的大涨源自政策暖风和AIGC、ChatGPT等概念的火热。
游戏板块后续能否持续走高？有哪些投资机会可以把握？
一、增长的动力是否持续？
开篇提到了游戏股上涨的4个要素，现在一一检验其持久性。
政策暖风。19日新华社一篇《别忽视游戏行业的科技价值》点燃了资本市场对游戏股的热情。上一次官媒（人民网《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》）提出游戏价值重估，核心要点落在科技价值、出海和规范化增长上；这次进一步肯定游戏正向价值，核心要点落在科技价值。主流媒体多次肯定游戏产业价值，寓示着行业走出政策底，监管已是正面态度。
版号常态发放。在上一篇《除了估值低，游戏股还靠什么上涨？》中提到，游戏股需要政策暖风，更需要供给侧的版号。游戏版号是国家行业调控的重要工具，随着监管常态化，版号发放也更加稳定：2023年1月和2月分别下发88和87款游戏版号。这将进一步增加市场产品供给，让“版号发放-新游戏上线-业绩修复”逻辑成为现实。
估值修复。腾讯当前市盈率为16.5倍，网易市盈率为18.1倍；A股市场上三七互娱、吉比特、完美世界等当前市盈率均在20倍以下，平均值为15倍左右。相比之下，2019年游戏板块平均估值25-35倍，仍有增长空间。
科技动力。游戏从诞生起就与前沿科技密不可分，当前AIGC、ChatGPT概念火热，游戏有望率先实现概念落地。中银证券表示，目前AI绘画、AI交流等技术已在游戏原画、剧本编写、NPC交互中初步得到应用，AIGC有望帮助游戏行业降低成本、促进创意生成。 不过这些技术还难以在短时间内大规模落地，完美世界在接受机构调研就表示AI技术主要起辅助开发的作用。可见科技对游戏股来说短期是概念，长期才有机会打开行业增长天花板。
游戏板块也并不都是好消息。从需求端来看，国内游戏市场确定进入存量市场，海外游戏市场萎缩：2022年国内游戏市场收入为2658.84亿元，同比下降10.33%；中国自主研发游戏海外销售收入为173.46亿美元，同比下降3.7%（中国游戏产业年会）；用户规模近十年以来首次下降，在经济复苏前游戏的ARPU（单用户收入）也很难提升。
综合来看，游戏在2023年大概率从政策底、业绩底和估值底走出来，随着供给侧改善（大量新游戏上线），游戏板块有望进入新一轮产品景气周期。但也要保持谨慎，游戏板块平均估值恢复到20倍可以期待，30倍则要更长时间的努力。
更重要的是，围绕“版号发放-新游戏上线-业绩修复”逻辑，游戏板块已兑现版号发放红利，调整后进入业绩兑现阶段。虽然各厂版号“雨露均沾”，但上线后产品表现不同会推动板块走出分化行情，这将考验投资者的选择能力。
二、如何看待游戏个股？
短期来看，部分上市公司即将进入新产品周期，若产品质量好市场反馈佳，有机会推动估值上升。这条被市场反复验证过，可参考《哈利波特·魔法觉醒》上线后对网易股价的带动，《摩尔庄园》对吉比特股价的助推。
从版号发放角度，腾讯、网易、三七互娱是2022年以来拿到版号较多的游戏公司，吉比特、完美世界、B站紧随。
腾讯连续3个月拿到多款游戏版号，目前手中有版号未上线国内市场的（有些已上线海外或完成度接近上线）20款，多款已确定今年上线。
腾讯光子年度大作《黎明觉醒·生机》作为今年首个推出新游（2月23日上线），在Taptap上评分7.8，对标的是《明日之后》，后者在畅销榜稳居Top50四年；不过目前看，游戏上线后表现不及预期；由腾讯天美出品的《合金弹头·觉醒》则想接过《魂斗罗·归来》的棒（至今能时不时冲到畅销榜Top20）；腾讯代理的游戏也有可圈可点的。
腾讯的老游戏仍然坚挺，《王者荣耀》1月创收历史新高2.012亿美元，在全球Top20中占了多个席位。总之，今年腾讯游戏产品是大年。考虑到新游戏对营收贡献会有滞后，预计在Q2能见到提升。
网易本来预测下半年才能进入新产品带来的景气周期，出乎意料的是其《蛋仔派对》成了2023年开年以来最大的黑马，从1月21日杀入iOS总畅销榜第5位，至今仍在10位左右徘徊。
2023年1月该游戏全球收入达4610万美元（位于收入排名第16位，Appmagic），且已跨过最难的获客阶段，成为网易少有的大DAU（日活用户）低ARPU性质的游戏，未来有望持续贡献收入。
简单对标下《哈利波特·魔法觉醒》对网易股价的提振效果：2021年9月《哈利波特·魔法觉醒》上线，连续多日霸榜App Store免费游戏榜首，上线首月在App Store收入达到5655万美元；Q3营收221.9亿元，Q4营收243.7亿元，推动网易当时的市盈率到达40倍左右。
网易最新财报显示2022年Q4营收254亿元，《蛋仔派对》对营收贡献主要在2023年Q1，加上手游《逆水寒》推出首个游戏版ChatGPT，其Q1预计同比增幅或能超10%，从而提前进入产品带来的景气周期。
三七互娱2022年机构平均预测净利润为30亿元左右，增幅为个位数。目前三七互娱撑营收的是主要是老游戏《斗罗大陆·魂师对决》；亮点在海外市场，《Puzzles & Survival》和《明日方舟》助其成为2023年1月海外收入增长榜榜首。三七互娱今年重点产品储备有《霸业》《梦想大航海》《凡人修仙》《扶摇一梦》等，若其中有一款能爆必然带动业绩提升。
吉比特老游戏《问道》《一念逍遥》表现稳健，2023年有版号的自研《超喵星计划》Taptap评分9.2，《新庄园时代》《重装前哨》预计分别于上半年和下半年上线，还有多款新游戏预计年内能落地，做细分市场头部的竞争策略能让其保持利润水平；海外市场的自研产品还需要些时间落地，今年对业绩和估值有贡献的还主要看国内市场。
心动公司TapTap平台受益于版号下发供给侧改善，玩家活跃度和广告投放有望提升；自研游戏《火炬之光：无限》1月获得版号，3月有望上线，另还有重点储备《铃兰之剑》《心动小镇》等。
除以上公司外，完美世界、恺英网络、中手游等也可持续关注。游戏板块有不少股在元宇宙、AIGC等概念火时也一度暴涨，建议短期消息面和情绪面推动后，还是要关注落地情况。
总体来看，游戏板块应优先关注存量产品表现稳定，产品储备丰富，重点产品获版号且上线指日可待的标的。
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