本文来自微信公众号：添冉随笔（ID：gh_42864c5d9ab5），作者：天添随笔，原文标题：《澳华内镜初探》，头图：视觉中国
公司成立于1994年10月27日，主要业务是从事电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材的研发、生产和销售。公司2005年推出首代自主研发的国产软性电子内窥镜系统VME-2000，打破了该领域完全依赖进口的局面。现阶段主要由AQ系列和VME系列两大内窥镜系统，AQ系列是中高端市场。2010年推出二代软镜系统VME-2800，2013年推出内镜系统AQ-100，2018年推出了AQ-200。
一、行业介绍
内窥镜是临床中常用的医疗器械，按照镜体可否弯曲可以分为硬镜和软镜两大类，硬镜不可以弯曲，主要经外科切口进入人体，主要应用腹腔、耳鼻喉等。软镜经人体腔道进入体内，镜体较长具备柔性，主要应用消化道、呼吸道等。
软镜设备主要包括三个部分：1、内镜主机：图像处理器和光源；2、镜体包括胃镜、肠镜等；3、其他耗材，CO2 送气装置、内镜送水泵、监视器等。
内镜设备通常搭配内镜诊疗耗材同时使用，可以实现取组织活检、微创手术治疗的目的，内镜设备可以重复使用，内镜诊疗耗材通常一次性使用。在内镜设备中，主机和镜体并不一定是同一家的，主机卖的比较便宜，生命周期是10年，镜体是1-3年就换，一个主机配置3-5条镜体。成熟的软镜设备公司80%依靠镜体赚钱。
镜体1-3年就需要更新，大约1000次，每次镜体使用完后需要清洗消毒，成熟公司都是靠卖镜体赚钱。主要有三个应用场景：
检测，诊断，进入腔体照射。
如果照射后，发现息肉在五毫米以下直接用活检钳夹除，然后再去做活检诊断。这两种用途占到软镜开展量的91%。
息肉较大，需要用专业工具，息肉切除，这个用途占到软镜的7%。
二、市场规模及竞争格局
2017年全球内窥镜市场销售规模为206亿美元，预计2021年，市场规模达到260亿美元，软镜行业市场预计2019年为119亿美元，设备60亿美元，耗材59亿美元，日系三大企业占据全球超过90%市场份额，其中奥林巴斯占65%，宾得和富士分别占14%。
2019年，国内软镜设备销售规模为53亿元，加上耗材接近百亿规模，预计2025年设备市场规模达到81亿元，国内市场奥林巴斯市占率超过80%，三家海外企业市占率合计约为95%。国内企业，澳华内镜和开立医疗的设备做的相对较好，澳华内镜市占率约为2.5%。国内，行业增速未来预计保持10%以上。
软镜设备技术主要特点：1、光学技术；2、镜体技术；日本在定制软镜设备做的比其他国家的企业好，图像做的非常好，尤其是以索尼为代表的CCD给奥林巴斯定制。
近些年，手机行业发展很快，摄像头发展越来越好，CMOS技术也来越好，5年前CMOS成像技术不如CCD，现在CMOS已经逐步赶超CCD，体积也可以做的更小，2015年开始CMOS配套产业链逐步成熟。从关键技术来说，国产厂家因为光学产业链的配套成熟，已经逐步在突破了，分辨率逐步都做上来了，不像多年前日本企业通过CCD来卡脖子。
三、财务指标
从营收上来看，增速还是比较快的，2018-2021这4年时间，复合增速为27.8%，2019年增速接近翻倍，主要因为推出了中高端产品AQ-200。净利润波动比较大，主要因为产品还处于研发推广阶段，目前国产品牌的渗透率还非常低，重点是研发新产品，把产品做好并且在医院做好推广，营收指标更加关键。毛利率水平逐步提高，从2017年的61.5%提升至2022年H1的71.08%，提升了将近10%，公司的高端产品逐步放量带动了毛利水平的提升。公司的中高端产品AQ-200毛利率达到90%。
四、产品线
2005年：推出电子内镜系统VME-2000，打破了这个领域严重依赖进口的局面。
2010年：推出VME-2800系列，搭配澳华首款电子鼻咽喉镜和电子支气管镜。
2013年：推出AQ-100，具有分光染色功能。
2018年：推出AQ-200，采用激光传输和无线供电技术。
2022年：预计年底推出AQ-300，是全球首个应用4K技术的软镜系统，光学放大技术可以比肩一线品牌的产品。
医疗设备的价值量在终端医院基本分布是：60-70%市场三级医院，20-30%市场二级医院，10%在一级医院和民营医院。公司产品主打二级医院，中高端产品AQ-200也是主打二级医院，85%在二级医院，主打性价比，只有10%左右能进入三级医院。AQ-200产品力与一线品牌还有差距，只能用作检测或者是教学使用，如果用到切除息肉医生还是比较谨慎。年底的AQ-300产品力基本与一线品牌相当了，主打三级医院，进入了更大的一块市场。
四、投资逻辑
1、内窥镜国产品牌的渗透率还非常低，国产品牌在5%左右，作为创新型医疗设备不参与集采，表明了对国产化的鼓励和支持。
2、医疗设备跟一般的工业品还是有很大区别，大部分的设备只要把性能指标做好，客户就会去选择，但医疗设备不同，本身迭代周期比较长，医生使用的体验至关重要，内窥镜医生使用对易用度及图像的要求非常高，熟悉了一款设备轻易不会更换，品牌安全属性属性非常高。
3、只有把设备做到超越一线品牌的产品力才有可能让临床医生使用，要让大量的三级医院的医生认可是非常困难的，设备的使用手感、便利程度等等诸多因素都决定了让这些医生认可是需要很长时间的，不仅仅是把设备做出来就可以的，一旦大量的医生认可，粘性又会非常高。所以，内窥镜的品牌认可度非常困难，需要长时间的积累。
4、未来大家对健康关注度提升，肠胃镜渗透率不断提升，内窥镜设备还有保持增长。国产品牌随着产品力提升，医生认可度的提升，快速增长可期。
本文来自微信公众号：添冉随笔（ID：gh_42864c5d9ab5），作者：天添随笔
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