出品｜妙投APP
作者｜丁萍
头图｜视觉中国
核心看点：
鸡苗价格是股价的同步指标，而父母代鸡苗是商品代鸡苗9个月的先行指标；
2022年底，白羽鸡高景气行情或可持续；2023年上半年，行情不乐观；
白羽鸡上市企业位于产业链不同位置，具备不同的特性，相关投资者应该根据自己的风险偏好进行选择。
近期，鸡肉概念股逆势走强。自10月31日至今，以益生股份和圣农发展为代表的白羽鸡上市企业的反弹幅度均达到了25%以上。
究其原因，一是近期生猪价格高位震荡，鸡肉消费需求增加，以及禽流感事件提高鸡肉经销端的备货需求，驱动国内白羽鸡价格稳重偏强；二是海外禽流感暴发，祖代引种受限，产业供给收缩预期被快速放大，市场情绪得以提振。
（数据来源：公司公告）
那么，如何看待白羽鸡接下来的行情？
2022年9月，妙投通过《如何构建白羽鸡行业投资框架？| 行研》阐述了中长期的投资机会，即白羽鸡供给宽松局面或持续至2023年底，市场能否迎来高景气周期，主要取决于需求端变化。本文将从短期视角去判断白羽鸡行业景气度，具体分析如下：
短期视角下的投资框架
股价与商品代鸡苗价格的趋势保持一致，鸡苗价格是股价的同步指标，而父母代鸡苗是商品代鸡苗9个月的先行指标。
自2010年7月以来，白羽鸡板块经历了3轮上涨和3轮下跌行情。通过复盘，可以发现商品代鸡苗价格的拐点和股价拐点基本一致，鸡苗价格上涨之时，往往也是股价上涨或反弹之际，即商品代鸡苗价格是股价的同步指标。
但不同的地方在于，鸡苗波动周期远远短于股价波动的周期。这主要源于预期——只有投资者预期鸡价进入趋势性上涨时，股价在鸡价的上涨中就能屡创新高，在下跌中小幅回调。即使当鸡苗价格开始回落了，但对于涨价的强烈预期，依旧能够驱动股价再创新高。
总之，预期是行情启动或者衰退的助推剂。而预期的转变，背后其实是对于产品价格周期位置的判断。
因此，白羽肉鸡行业投资的核心在于：鸡苗价格的先行指标是什么？长期走势趋势如何判断？而这两点，需要从产业分析中寻找答案。
国内白羽肉鸡繁育周期涵盖从祖代种鸡、父母代种鸡、商品代鸡苗到肉鸡出栏的完整产业链条。祖代种鸡引种后成为后备祖代鸡，经过育雏期（6周）、育成期（18周）后成为在产祖代种鸡，进入产蛋期（41周），第64周后淘汰。与祖代鸡类似，父母代鸡苗24周后进入产蛋期，种蛋经过21天形成商品代鸡苗。商品代鸡苗经过42天左右即可成为商品代肉鸡出栏。
而我国白羽鸡产业的特殊性在于，祖代种鸡主要依赖进口。据《中国禽业发展报告》统计，2021年我国祖代白羽肉鸡从国外引种的比例高达89.4%。
因此，祖代引种规模是产能基础，决定产业长期趋势。在没有强制换羽的情况下，白羽鸡祖代引种量大约决定14个月后商品代毛鸡供给量，并对未来9个月的商品代肉鸡供给产生持续性影响。
受前期持续去产能导致供给减少以及非洲猪瘟暴发下鸡肉需求增加，白羽鸡行业利润走高驱动引种增加，2019年、2020年及2021年我国祖代引种规模处于历史高位，这就意味着白羽鸡供给宽松局面或持续至2023年底。
但市场会通过换羽或提前淘汰等方式调节产能，而父母代鸡苗销量则反映了引种的最终产量。
短期视角下，需从供需两个方面判断商品代鸡苗的价格走势：
（1）供给端：判断短期产能的先行指标是在产父母代鸡苗销量数据。
当理论测算的在产父母代存栏与实际存栏变化趋势一致时，父母代鸡苗销量能够提前6个月预判在产父母代存栏的变动方向，进而能够提前9个月（6个月育成+2个月产蛋高峰+3周孵化）对商品代鸡苗价格的变化趋势做出判断。
（2）需求端：关注鸡猪替代和消费季节性需求。
一是我国鸡肉消费与猪肉消费具有一定的替代性。当猪肉价格上升时，鸡肉的消费会增加，从而带动鸡价走强；二是鸡肉的需求呈现典型的季节性波动，从2016年到2020年白羽鸡的价格变化趋势来看，一般3月、8月、11月是年内的价格高点，而1月和6月是低点。
在趋势判断以及时点判断已经实现的基础上，再综合考虑父母代种鸡淘汰或者换羽（即生产周数变化，通过父母代鸡苗价格、淘汰种鸡价格跟踪）、行业库存水平，可以对行情的波动幅度进行预测。
总之，判断白羽鸡周期短期景气度关键在于跟踪鸡苗价格的变化，供给层面看父母代销量，需求层面则关注“鸡猪效应”的强弱和季节性需求的变化等。
如何看待白羽鸡后市行情？
2022年底，鸡苗高价或可持续，白羽鸡高景气行情有望延续。
如上文所述，当在产父母代存栏与实际存栏变化趋势一致时，父母代鸡苗是商品代鸡苗9个月的先行指标，即四季度的商品代鸡苗供应来自于一季度的父母代鸡苗销量。
2022年一季度，我国白羽鸡父母代鸡苗销量仅1351.1万套，同比下降8%，对应2022年四季度的商品代鸡苗供给明显缩减，叠加消费旺季来临，元旦、春节经销商备货拉动鸡肉需求增长，因此驱动白鸡行情景气向上。
2023年上半年，商品代鸡苗价格有下行风险，白羽鸡行情不乐观。
我国祖代种鸡进口渠道主要包括美国、新西兰、西班牙、法国等国家，历史上由于海外禽流感疫情暴发，引种量出现较大波动。
近两年我国祖代鸡引种主要来自美国和新西兰，2021年3月底受引种质量问题，新西兰引种暂停，9月份对美国安伟捷引种解封，自此之后，美国成为我国主要的白羽肉种鸡供应来源。
2022年2-3月，美国禽流感暴发，国内祖代种鸡场为规避风险，暂停从美国引种，并一直处于断档中，5-7月无海外引种。直到8月20日，美国引种才顺利开放，但引种恢复量很少。
受引种断档情绪影响，父母代鸡苗销量在2023年下半年开始恢复，即2023年上半年商品代鸡苗供应充足，价格有下行风险。
中长期来看，2024年初有望迎来白羽鸡高景气周期。
2022年2-3月引种断档引起的商品代供给紧缩，会在2024年初反应，届时会带来白羽鸡高景气行情，且该行情有望持续至2024年全年。
据畜牧业协会禽业分会数据，2022年1-9月，我国白羽鸡祖代引种和自繁祖代种鸡合计68万套，同比减少20万套，同比下降22.7%。而且海外禽流感短期难以平复，四季度海外引种仍有较强的不确定性。
当然，届时也要关注需求层面的变化。
当板块投资机会确定之后，如何寻找个股的投资机会呢？
哪些标的值得关注？
从2010年益生股份上市之后，A股就已经有了完整的白羽肉鸡产业链。
益生股份主营父母代鸡苗和商品代鸡苗，处于产业链上游；民和股份主营商品代鸡苗，处于中上游；仙坛股份主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品，处于中下游；春雪食品主营鸡肉产品生产销售，处于下游；圣农发展则通过上游成功选育自研种源、中游加大养殖产能布局、下游发力食品加工业务，打通了产业链上下游，拥有闭环全产业链。
白羽鸡上市企业位于产业链不同的位置，具备不同的特性，相关投资者应该根据自己的风险偏好进行选择。
（1）益生股份和民和股份：越靠近上游，业绩和股价弹性越大
价格弹性上，商品代鸡苗＞父母代鸡苗＞商品代毛鸡＞鸡肉。受产品价格弹性影响，越靠近上游，盈利能力的波动越大。相对应的，股价涨幅中，益生股份＞民和股份＞圣农发展＞仙坛股份。
2015-2017年以及2017-2020年鸡周期中，益生股份股价受益于父母代鸡苗价格较大的波动性，股价涨幅最高达281.27%；民和股份受益于商品代鸡苗价格高波动性，2018-2019年鸡周期期间股价涨幅最高达229.33%。
益生股份主要饲养祖代白羽肉种鸡和父母代白羽肉种鸡，销售父母代白羽肉鸡苗与商品代肉鸡苗，目前已成为我国外销白羽肉鸡苗数量最多的公司。
2021年12月6日，益生股份自主研发的“益生 909”小型白羽肉鸡配套系，已被国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定通过。据《中国禽业发展报告》统计，2021年我国小型白羽肉鸡的出栏量为19.1亿只，以年均增长18.3%的速度快速发展，未来公司小型白羽肉鸡的发展空间很大。
民和股份是以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心。截至2022年上半年，民和股份商品代雏鸡产能超过3亿羽，通过非公开募集资金建设项目将新增1亿羽/年商品代雏鸡的产能。
此外，公司“年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目”建设工作进展顺利，部分厂房已建设完毕，预计下半年将开始逐步饲养种鸡。
（2）圣农发展：全产业链龙头
2009年，圣农发展登陆A股上市，开启一系列产能扩张；2017年，圣农发展完成对圣农食品的收购，一体化产业进一步向下游熟食加工延伸；2021年12月，圣农发展自主研发的白羽肉鸡配套系“圣泽901”经过审定、鉴定通过，标志着其完成全产业链闭环。
上游：打破白羽鸡种源困境。圣农发展自研品种“圣泽901”父母代种鸡雏已于今年6月正式批量供应市场，2025年市占率预计达40%。
中游：逐步扩张养殖产能。圣农发展2021年肉鸡养殖产能接近6亿羽，行业市占率达到10%，并计划在“十四五期间”，通过改扩建、并购等方式将产能扩至10亿羽，进一步提高其市场市占率。
下游：大力拓展肉制品业务。圣农发展于2017年收购圣农食品后开始引入肉制品业务，并在积极拓展。2017-2022H1年，肉制品业务营收占比从21.33%增至30.34%，逐步提升这不仅能增强盈利的稳定性，也有望带来更高的估值溢价。
肉制品业务有望凭借其高毛利率以及低波动性优势，有效提升圣农发展平均盈利水平，熨平周期波动对业绩的影响，增强盈利的稳定性。此外，随着肉制品占比逐步提升，市场就会重新审视圣农发展的属性，圣农发展估值有望从养殖类周期股向食品类切换。
（3）仙坛股份：靠近下游，业绩稳健
仙坛股份主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品，其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉产品、冰鲜鸡肉产品和预制菜的形式销售，处于产业链中后端。不同于上游，下游的股价和业绩表现相对稳健，波动较小。在2018-2019年鸡周期中，仙坛股份的股价最高涨幅为119.27%。
仙坛股份的看点在于诸城项目。随诸城项目2024年全部建成投产后，仙坛股份将实现父母代、商品代的全配套，肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达60万吨、预制菜产能15吨，有望扩张产能，从而进一步打开成长空间。
但值得注意的是，以上机会的前提是行业处于景气周期，否则，投资者应谨慎入场。
参考资料：
天风证券《行业思考系列之一：白羽肉鸡行业分析框架再探讨》；
东亚前海证券《白羽鸡系列报告一：看周期之势，观前行之潮》
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