出品｜妙投APP
作者｜丁萍
头图｜视觉中国
核心看点：
判断白羽鸡周期的景气度关键在于供需关系，供给层面看祖代鸡引种量、祖代鸡和父母代存栏量，需求层面关注“鸡猪效应”的强弱等；
白羽鸡供给宽松局面或持续至2023年底，市场是否能迎来高景气周期，主要取决于其需求端变化。
2022年3月以来，白鸡价格出现反弹，并走出季度性景气行情。截至9月9日，全国主产区白羽肉鸡销售均价9.23元/公斤，同比提升16.1%。与之对应的是，鸡肉股板块表现活跃，期间累计涨幅为12.91%。
（数据来源：Wind）
整体来看，“鸡猪效应”增强是支撑白羽鸡价格上涨的主因。
我国鸡肉消费与猪肉消费具有一定的替代性，即存在“鸡猪替代”效应。2022年4月以来，猪价一路上涨，白羽鸡消费需求增加，从而带动鸡价走强。
且对于白羽鸡后市价格的预判，市场持乐观态度。
由于缺少祖代鸡，国内养殖户如果想要饲养白羽鸡，需要高价从国外引进祖代鸡鸡苗。祖代鸡的饲养周期只有65周，淘汰后就需要重新花钱购买鸡苗。所以白羽鸡的供给受国外祖代引种量影响较大。
2022年2-3月份美国禽流感暴发，国内祖代种鸡场为规避风险，暂停从美国引种。受此影响，国内2022年第一季度引种更新量约为30.29万套，第二季度祖代引种更新数量约为13万套，目前美国安伟捷的引种至今依旧未能恢复。
因此，有市场分析，引种断档有利于提振白羽鸡行业景气度。但妙投持有不同观点，认为白羽鸡供给宽松局面或持续至2023年底，市场能否迎来高景气周期，主要取决于需求端变化。
如何构建白羽鸡行业的投资框架？
跟猪周期一样，白羽鸡养殖同样具备强周期性。
鸡肉的需求呈现典型的季节性波动，所以鸡肉价格走势会也呈现季节性变化规律。从2016年到2020年白羽鸡的价格变化趋势来看，一般3月、8月、11月是年内的价格高点，而1月和6月是低点。
除了季节性的需求波动之外，肉鸡从“祖代鸡—父母代—商品代”的扩繁特性也会导致价格呈现2-3年一轮的周期性波动。
鸡周期的路径为“产量下降—价格上涨—养殖户补栏—供给增加—产品价格下降—养殖户减少补栏”。
其中的基本逻辑是，我国肉鸡规模化养殖程度仍然偏低，因此肉鸡养殖户会随着鸡肉价格行情退出或加入养殖大军，进而影响肉鸡和鸡苗的供给和需求，因此容易造成市场供给过剩或不足，最终形成了鸡肉和鸡苗价格周期性波动。
鸡周期体现的是鸡价与供需的周期性变化，而鸡价为养殖利润的基础，其变化决定了养殖业的景气度。因此，判断白羽鸡周期的景气度也就是预判白羽鸡价格的走势。
因此，白羽肉鸡行业投资的核心在于：一是鸡价短期反转拐点在哪？二是鸡价的长期走势趋势如何？而这两点，都只能从产业分析中寻找答案。
猪价的预判需要看供给端的能繁母猪存栏量变化情况。而鸡价的预判需要看供给端和需求端两方面。
产业分析：供给为主，需求为辅，构建价格预判框架。
首先，短期价格走势的判断，则需从供需两个方面入手：
（1）供给端：判断产能的先行指标是在产父母代种鸡存栏数据，当期在产父母代种鸡存栏将会影响到未来9周（2个月）的商品代出栏情况。
白羽肉鸡繁育周期涵盖从祖代种鸡、父母代种鸡、商品代鸡苗到肉鸡出栏的完整产业链条。祖代种鸡引种后成为后备祖代鸡，经过24周的培育期后开始产蛋，第64周后淘汰。与祖代鸡类似，父母代鸡苗24周后进入产蛋期，种蛋经过21天形成商品代鸡苗。商品代鸡苗经过42天左右即可成为商品代肉鸡出栏。
因此，白羽鸡祖代鸡引种量决定了6个月（27 周）后父母代鸡苗供给量，并影响14个月（60周）后商品代肉鸡供给量。
（2）需求端：我国鸡肉消费与猪肉消费具有一定的替代性。当猪肉价格上升时，鸡肉的消费会增加，从而带动鸡价走强。
在趋势判断以及时点判断已经实现的基础上，再综合考虑父母代种鸡淘汰或者换羽（即生产周数变化，通过父母代鸡苗价格、淘汰种鸡价格跟踪）、行业库存水平，可以对行情的波动幅度进行预测。
其次，长期趋势方面，祖代引种规模是产能基础，由于祖代引种传导到商品代，至少需要14个月（60个周）。
因此，祖代存栏变化趋势决定了产业供给的长期趋势。当引种过多时，预示着大约60周后的商品鸡供应会大幅增加，价格将下跌，反之亦然。
总之，判断白羽鸡周期的景气度关键在于供需关系，供给层面看祖代鸡引种量、祖代鸡和父母代存栏量，需求层面关注“鸡猪效应”的强弱和疫情对终端销售的影响等。
白羽鸡行业何时迎来高景气度？
2022年二季度白羽鸡行业迎来复苏。
2022年3月以来，白鸡价格出现反弹，并走出季度性景气行情。截至9月9日，全国主产区白羽肉鸡销售均价9.23元/公斤，同比提升16.1%。
但短期来看，白羽鸡价格上涨动力不足。
供给层面，在产父母代种鸡存栏数据是判断短期价格走势的先行指标。
当前，我国在产父母代存栏处于历史较高水平。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至2022年5月第二周，我国白羽鸡在产父母代存栏量为1902.14万套（同比+14.10%，环比+0.89%），后备父母代存栏量为1206.35万套（同比-10.58%，环比-1.13%），二者合计3108.48万套（同比+3.06%，环比 +0.10%）。
后备父母代种鸡存栏于去年3月开始持续上升，主要因当时新西兰引种祖代鸡封关，导致后期祖代肉种鸡供应减少，父母代种鸡场提前制定订购计划。在产父母代种鸡存栏量近两个月先降后升，主要是近期白羽鸡景气度有所回升，养殖户补栏增加，短期内产能充足。
需求层面，2022年以来各地区持续散发新冠疫情，餐饮和集团消费恢复缓慢，猪价维持震荡，上涨动力不足，“鸡猪替代”效应减弱，叠加终端库存较高，导致整体需求疲软；
整体而言，白羽鸡处于供给宽松与需求疲弱的背景下，其价格也将受到抑制。
长期来看，白羽鸡行业供给宽松局面或持续至2023年底，市场是否存在高景气度取决于需求端变化。
祖代存栏变化趋势决定了产业供给的长期趋势。
纯系白羽原种鸡、曾祖代白羽肉种鸡的育种是育种工作的核心环节，是质量的源头，目前仍主要被国外育种公司所垄断。在我国的肉鸡良种繁育体系中，祖代白羽肉种鸡主要仍依赖进口。
当前，白羽鸡祖代种鸡的对外依存度非常高。据《中国禽业发展报告》统计，2021年我国祖代白羽肉鸡从国外引种的比例高达89.4%。
因此，白羽鸡的供给受国外祖代引种量影响较大。
按照中国畜牧业协会禽业分会测算，中国每年引进80万套祖代鸡即可满足国内需求。2005年至今我国祖代鸡引种可分为三个阶段：
2005-2013年：引种持续增加，中国祖代鸡的引种量都在百万套以上，行业产能逐渐过剩，叠加“速生鸡”事件以及“H7N9 流感”事件影响，我国白羽肉鸡行业亏损严重。
2014-2018年：白羽肉鸡联盟于2014年成立，祖代鸡企业协商，以2013年祖代鸡引种量为基准，减量10%以上；再叠加主要引种国美国禽流感爆发等因素影响，我国祖代鸡引种量自2014年开始下降并在低位水平保持至2018年，2016年祖代鸡引种量甚至超过腰斩至约64万套。
2019-2021年：产能去化加持非瘟疫情影响，引种重回高位。受前期持续去产能导致供给减少以及非洲猪瘟暴发下鸡肉需求增加，白羽鸡行业利润走高驱动引种增加，2019年我国祖代种鸡更新量达到122.4万套，2020年及2021年我国祖代种鸡更新量分别为100.3万套以及124.6万套，刷新近年来的新高。
由于英国、荷兰、波兰、法国等国仍处于封关状态，近两年我国祖代鸡引种主要来自美国和新西兰，2021年3月底受引种质量问题，新西兰引种暂停，9月份对美国安伟捷引种解封，自此之后，美国成为我国主要的白羽肉种鸡供应来源。
2022年2-3月份美国禽流感爆发，国内祖代种鸡场为规避风险，暂停从美国引种。受此影响，国内2022年第一季度引种更新量约为30.29万套，第二季度祖代引种更新数量约为13万套，目前美国安伟捷的引种至今依旧未能恢复。
（数据来源：中国畜牧业协会）
虽然当前引种断档，但我国在产白羽鸡祖代存栏仍然相对充足。
中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至2022年5月第二周，我国在产白羽鸡祖代存栏量为114.31万套（同比+6.06%，环比+1.28%），后备白羽鸡祖代存栏量为56.31万套（同比-13.96%，环比 -3.07%），二者合计达到170.61万套（同比-1.50%，环比-0.20%）。
这主要是因为，在没有强制换羽的情况下，白羽鸡在产祖代存栏量大约决定9个月（40周）后商品代毛鸡供给量，并对未来9个月的商品代肉鸡供给产生持续性影响。
在2019-2021年，我国白羽鸡祖代引种较多，也就意味着白羽鸡供给宽松局面或持续至2023年底。
因此，白羽鸡行业是否能迎来高景气周期，主要取决于其需求端变化，包括“鸡猪效应”的强弱和疫情对终端销售的影响。
参考资料：
中信建投证券《白羽鸡产业链研究：底部蛰伏，静待花开》；
天风证券《行业思考系列之一：白羽肉鸡行业分析框架再探讨》；
东莞证券《肉鸡养殖行业研究报告：关注产能去化，寻找边际拐点》。
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