本文来自微信公众号：诗与星空（ID：SingingUnderStars），作者：神龙，原文标题：《欣锐科技，搞钱搞出新高度》，头图：视觉中国
近日，在减征部分乘用车车辆购置税和新一轮新能源汽车下乡活动，这一堪称史上最强优惠政策出台的刺激下，让整个车市一夜间爆发出勃勃生机。
继4月产销低谷后，车企均积极加班复产以保障实现全年产销目标，乘用车销量将在6月起加速复苏。
二级市场也不例外，汽车板块强势上涨，中通客车近一个月涨幅接近300%，在涨幅比较大的个股中，欣锐科技单月涨幅接近70%，引起了星空君的注意。
一、上市即巅峰
欣锐科技（300745.sz）于2018年在创业板上市，主营新能源汽车车载电源，近年来新开拓了氢能与燃料电池业务。
上市之初的净利润8245万元，直到现在，这仍是公司最高值。从某种意义上讲，这是典型的“上市即颠峰”。
公司上市之后的表现不尽如人意，历年财报显示，营业收入均小于营业成本，扣非净利润连年亏损。
毛利率逐年下滑，2021年才恢复至20%左右，低于行业均值，销售收入占比最大的车载电源集成产品的毛利率约11%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
毛利率的提升，得益于高毛利燃料电池相关产品对营收的贡献。
然而，随着该类业务的发展，未来行业竞争激烈，相关产品的毛利率或将不断下滑，因此平均毛利率水平也将难以为继。
一些公司上市时，为了IPO冲关成功，会想方设法把报表做好看，甚至可能已经透支了公司未来几年的业绩。这类公司上市后，便失去了成长性。
很典型的做法，是通过打通大客户、供应商，提前确认收入或者延迟确认采购成本，实现财报数据上的风光。有些大客户一口气多买几倍的销量，待公司上市之后慢慢消化，赊销的账款存在坏账风险，上市公司则通过计提巨额减值“洗大澡”。更有甚者，造假上市。
二、营收暴增，净利润扭亏的小动作
2021年，公司实现营业收入93，452.33万元，同比增加164.22%；实现归属于母公司所有者的净利润2，546.83万元，同比增加108.94%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
看似高增长的背后，是由于2020年受疫情影响公司营收规模大幅下降，净利润巨亏，公司“借机”洗了个大澡。
轻装上阵之后，报表会好看吗？
即便2021年营收大幅增长，净利润也是勉强扭亏，水分十足，扣非净利润依然亏损。
星空君发现了在非经常性损益中的一个小动作。
在2021年的利润表中，信用减值损失为-1033万元。
信用减值损失为负数是什么意思？
负数代表着信用减值损失转回，简单理解，就是上年度转多了，今年再转回去点。
信用减值损失转回并不是常规的会计操作，比如往年已经计提了坏账准备的客户应收款，今年把欠款还上了。那已经计提的坏账准备就要冲回，体现在信用减值损失里就是负数。
公司在年报中提到，收回部分2020年已计提坏账准备企业的应收款项，减值准备转回3，453.6万元。
一般而言，每笔减值的计提都要严谨的评估和测算，多数上市公司都不会出现较大额转回的情况。
三、洗澡之后，仍一身泥
从过往几年来看，欣锐科技的营收都是通过赊销实现的。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
2021年末，应收款项增至6.26亿元，较上年增长143%，远高于净利润。
2020年，公司的应收账款周转天数达到294天，周转天数较长，说明公司对客户的议价能力较弱。
欣锐科技的前五大客户销售占比超过58%，其中第一大客户（北汽新能源）的销售占比27%。
据招股书，公司前三大客户中的北京市意耐特科技有限公司，与北汽新能源的关系比较暧昧。
公司客户过于集中，被北汽奶大的欣锐科技，过度依赖大客户，因此，不及时支付货款的情况下只能被动挨打。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
此外，公司存货也在不断增加，存货周转天数持续延长，从2018年的174天延长至2020年的295天，存货的周转速度越来越慢。
2021年末，公司的应收账款和存货合计9.34亿元，占总资产比例高达45%。
财务洗澡之后，公司的应收账款和存货仍然迅速增加，大大提高了坏账风险和减值风险，稍有不慎，很有可能将再次面临巨亏。
四、商业模式拖垮现金流
卖出去的商品回款不及时，存货占用大量资金，导致公司的现金流非常困难。
上市以来，欣锐科技的经营性现金流量净额连年为负，这意味着公司的“真实”经营能力不足，现金流入不敷出，可持续经营能力存疑。
为了体现更好的成长性，一些公司会不同程度的修饰财报，调节营收、净利润等指标，但相对来说，现金流量的指标很难调节。
经营性现金流量净额，是衡量一家公司优劣的关键指标。
星空君有一个排雷标准：如果经营性现金流量净额连续三年为负数，这家公司就可以直接移除自选股了。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
仔细看公司的现金流量表会发现，经营性现金流量净额大幅流出的年份，全是靠拼命筹资来缓解资金压力。
近年来，公司的借款不断攀升，虽然借款金额不高，但也用尽了全力。
2021年的短期借款1.78亿元中，有4500万元是通过质押2项发明专利从深圳高新投小额贷款有限公司取得的借款。
看来公司想要在银行借钱并不容易。
2021年9月，公司定增募集资金约为2.6亿元。
对于一家主营业务并不能真实“盈利”的公司来说，搞钱也许是欣锐科技削减了脑袋也要上市的最大的动力之一。
五、上市的真实目的
星空君翻了近期的公告，发现公司搞钱的三种方式。
1、股权激励
2020年的8月，欣锐科技发布了限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计492万股，授予价格为9.73元/股，计划授予激励对象包括公司董事、高级管理人员等249人。
激励计划公司层面仅对各年度的营业收入进行考核，2020年、2021年、2022年的营业收入分别达到3.5亿元、6亿元元、8亿元，即可完全兑现解除限售比例。
鸡贼的是，因为发布计划时一年已过大半，公司对当年的业绩状况已经较为了解，2020年公司营收3.53亿元，可谓精准达标。
2021年的7月，欣锐科技又发布了全新的股权激励计划，其中对第二类限制性股票归属期的各年度业绩考核标准及归属比例如下：
新的股权激励计划更加简单粗暴，只要2021年完成营业收入7亿元的考核目标，即可解锁50%权益股票。
对于只用营收来考核的股权激励，因为受激励的人员中，通常有财务总监和财务负责人，想要实现单一指标超额完成，实在是太容易的财技。
毋庸置疑，欣锐科技又完成了。
股权激励会影响股价吗？
由于大部分股权激励计划都会指定解锁条件，通过这些条件，就可以看出上市公司未来发展的前景，所以会对股价有一定的影响。
2020年发布股权激励时，欣锐科技的股价在19.5元附近，自此之后，股价最高飙升至88.9元。
2、质押
股价拉升之后，控股股东坐不住了。
2021年11月，公司控股股东吴壬华质押股数160万股，质押成本64.23元。
2022年3月，公司控股股东之一致行动人永丰县鑫奇迪科技有限公司质押股数160万股，质押成本41.91元。
经过两次质押，夫妻两人合计套现约1.7亿元。
3、减持
2022年6月，公司发布减持公告，实际控制人吴壬华拟减持公司股份合计不超过2，008，320股，此次套现约8000万元。
对于投资人来说，才参与定增不久，就遭遇实控人减持，上市公司的行为貌似有些不太厚道。
最后，只想问一句：欣锐科技，你为什么上市？
本文来自微信公众号：诗与星空（ID：SingingUnderStars），作者：神龙
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论