本文来自微信公众号：市值风云（ID：mvlegend），作者：市值风云，原文标题：《北上资金宠儿容百科技：火热的赛道，火爆的业绩 | 独立研报》，头图：视觉中国
3月29日晚，容百科技(688005.SH)发布2021年年报，全年实现营收102.6亿，同比增长170.4%；实现归母净利润9.1亿，同比增长327.6%。
而在过去的5年里，公司营收及归母净利润总和，也仅为137.9亿、5.5亿。
这一“炸裂”业绩也得到二级市场的积极响应。次日，公司股价一路上扬，最终以9.44%的涨幅收盘。
（注：专为注册制服务的市值风云APP）
自上市以来，公司股价从26.5元上涨至2022年3月31日收盘的129.4元/股，累计涨幅达386%（前复权）。
今天风云君带各位老铁来看下这家股价与业绩齐飞的公司。
北向资金一路追捧，3个月增持至8.6%
公司自2021年12月13日被纳入沪股通以来，便受到北向资金的追捧，截止2022年3月31日，仅3个多月便增持到8.6%。
其中在3月8、9日，其持股比例一度向下，仅两个交易日，北向资金就流出了3.3亿，风云君认为主要是受青山控股事件影响。
（来源：Choice数据，区间2021.12.13-2022.3.30）
3月8日，伦敦金属交易所的镍主力合约盘中突破10万美元大关，创历史新高。而由于镍是公司的上游原材料，受市场恐慌情绪影响，公司股价当日大跌17.66%，“聪明钱”也是“先跑为敬”。
为此，容百科技特地召开了电话会议，表示公司生产经营一切正常，未参与镍期货交易，9日股价虽回涨了7%，但北向资金仍以逃离为主。
（注：公司公告）
综合来看，2月虽然交易天数不多，但北向资金净流入最多，达到12亿，从纳入沪股通来北向资金对公司净流入达31亿。
（来源：Choice数据）
三元正极材料量价齐升，前驱体板块扭亏为盈
2021年，容百科技被认定为国家级专精特新“小巨人”企业。
公司核心产品是高镍系列三元正极及前驱体材料，2021年，前者贡献了公司96%的营收。
该板块营收在2021年增长了172%，达到95.7亿，是容百科技此次业绩上涨的主要推动力。
该板块的上涨逻辑在于，全球新能源汽车市场与动力电池需求大幅增长，公司的三元正极材料订单饱满，新建产能释放，销量大幅提升，叠加售价提升。
据GGII数据统计，2021年，全球新能源汽车销量约637万辆，同比增长100%；其中国内新能源汽车销售约352.1万辆，同比增长158%。
国内市场是公司的主战场，公司99%的利润来自国内。
（来源：2021年年报）
新能源汽车的快速发展带动了锂电池正极材料的发展。现阶段，高镍三元正极材料行业存在着较高的技术门槛，主要体现在开发技术壁垒、生产技术壁垒及品质认证壁垒三方面。
据GGII 数据统计，2021年全球高镍三元出货量为30.9万吨，同比增长120.71%。
而公司高镍三元正极材料出货占总出货比例达到90%，市占率连续多年居全国第一，2021年位列全球第二。
三元正极材料毛利率结束了两年的下跌，2021年达到15.5%，且由于会计政策变更，运输费调整到营业成本中，真实的毛利率应同比上升更多。
已发布年报的可比企业中：
当升科技(300073.SZ)自2019年起的锂电材料业务毛利率大于公司毛利率，其业务包括多元材料、钴酸锂等正极材料以及多元前驱体；
厦门钨业(600549.SH)毛利率最低，其电池材料业务包括锂离子电池正极材料和贮氢合金粉负极材料。
公司归母净利润同比增长327.6%，远高于营收170.4%的增幅，除了有规模效应带动降本增效的因素外，还有一个重要的原因是前驱体自供率的提升。
公司前驱体产品主要用于满足自供需求，2021年对外销售量与上年基本持平。
2021年前驱体产量同比增长243%，向正极自供率提升至30%左右。
随着产能利用率的提升，前驱体板块在2021年实现了扭亏为盈，毛利率转正至3.5%。
密集签订战略协议，与上下游大佬共进退
三元正极材料主要用于锂电池的制造，应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。
2021年，公司通过战略合作和资本合作与上下游建立战略协同，对公司未来的成本控制以及下游业务拓展均有重要影响。
2022年1月7日，公司发布公告，与宁德时代签订战略合作协议，明确2022-2025年公司将作为其三元正极粉料第一供应商。
（来源：《关于与宁德时代签订战略合作暨长期供货协议的公告》）
同时公司在调研中表示，与宁德时代签署的是全方位的战略合作协议，不只是供货协议。
此外，2021年7月，公司还与孚能科技签订了正极材料采购框架协议。
（来源：《关于与孚能科技(赣州)股份有限公司签订框架协议的公告》）
上游方面，公司2021年与华友钴业签订了战略合作协议，一定程度上确保了原辅料供应的持续稳定和价格合理。
（来源：《关于与浙江华友钴业股份有限公司签订战略合作协议的公告》，甲方容百科技，乙方华友钴业）
另外，通过投资与自建方式，公司布局锂电回收业务，与格林美建立“资本+业务”合作，通过股权投资获得占其回收原料产量总量26%的优先供应权，从而降低三元材料综合成本。
（来源：《关于与格林美签订战略合作协议的自愿性披露公告》）
不是扩产能，就是在扩产能的路上
为满足产能增长需求，公司加快在湖北鄂州、贵州遵义、和韩国三大正极制造基地以及浙江临山高镍前驱体项目扩建，总资产较上年末增长139.6%。
2021年，固定资产与在建工程之和达47.4亿，同比增长203%，占总资产比重上升至32%。
大幅扩产的同时公司固定资产使用效率不降反升，周转天数下滑至71天。
产能的扩建使得公司的高镍产能从年初4万吨/年提高到年末12万吨/年，其中湖北鄂州成为全球产能最大的高镍三元材料生产基地，产能突破10万吨/年。
但，公司扩产的脚步并未停歇。
在发布年报的同时，公司还发布了《2022年度向特定对象发行A股股票预案》，计划募资60.7亿，用于锂电正极材料的扩产以及年产6万吨三元正极材料前驱体生产线的建设。
（注：《2022年度向特定对象发行A股股票预案》）
公司当前的高镍产品产能全球领先，据公司年报披露，预计2022年底将建成25万吨/年的正极产能，2025年底建成60万吨/年正极产能。
债务流动性较强，产业链地位提升
2021年公司的资产负债率大幅上升至63%，但有息负债率却仍维持在10%以下，安全性较高。
利息保障倍数逐年上升，公司债务流动性较好。
公司现金循环天数从2020年的86天下降至2021年的-18天，说明公司完成一轮“购存销”已经不需占用自有资金，在产业链上地位有极其显著的提升。
自由现金流不多，未到开花结果时
公司自由现金流仅2020年为正值，其余年份均处于净流出状态，2021年自由现金流净流出额近21亿。
2021年公司经营活动现金流净流出2亿，收现比为0.6。主要在于，公司的销售回款方式以银行承兑汇票回款为主，而公司会根据现金需求及资金成本状况，对应收票据进行贴现。
2021年，应收票据、应收账款以及应收款项融资之和达到44.7亿，是2020年的1.8倍。
容百科技于2019年7月上市，累计分红0.8亿，2021年计划分红0.9亿，占公司归母公司净利润的10.08%，这也与公司当前大举投资产能的诉求相印证。
（注：专为注册制服务的市值风云APP）
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