本文来自微信公众号：洋葱实验室（ID：yangconglab），作者：提默西，原文标题：《读财报系列【第10期】天坛生物》，头图：视觉中国
北京天坛生物制品股份有限公司，股票简称“天坛生物”，控股股东为中国生物技术股份有限公司，实际控制人为中国医药集团有限公司。
公司的主营业务为血液制品的研发、生产和销售，所处的行业为血液制品行业。血液制品主要指以健康人血液为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂。2020年度，公司血液制品实现营业收入34.34亿元，毛利率49.57％。
公司是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一，血液制品生产历史可追溯至1966年，目前共计拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类产品；主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子VIII、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等14个品种，生产规模、销售收入均居于全国首位。
公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业，目前生产规模设计产能达2000吨以上，保持国内领先地位。与此同时，成都蓉生在成都天府国际生物城园区投资新建永安基地，上海血制在云南省滇中新区投资新建云南基地，兰州血制在兰州市国家高新技术开发区投资新建兰州基地，上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200吨。
血液制品生产所需主要原材料为原料血浆，由公司所属单采血浆站进行采集。截至2020年底，在营单采血浆站（含分站）数量达55家，2020年度实现血浆采集1713.51吨，浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先地位。
销售模式方面，国内市场主要是公司将产品通过配送商销往各级医疗机构和零售药店等终端客户；国外市场是公司将产品通过经销商销往国外市场的终端客户，签署购销相关合同并完成结算。
2020年，覆盖终端总数达25988家，同比增长71.95%，其中药店覆盖8，803家，同比增长75.46%；进入标杆医院35家、重点开发医院44家，已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端，终端数量持续位居国内领先地位。
盈利质量
观察收入质量，关联交易收入占比以及客户集中度较高，应予以关注。2020年度，前五名客户销售额中大约有45%属于关联交易。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目，其构成以原材料为主，近三年原材料占比都在67%以上。
资产质量
观察2021年中报的总资产数据，核心资产占比55%，货币资金占比43%，非核心资产占比2%。2021年二季度末货币资金占比显著提高，主要原因是公司上半年完成非公开发行股份，募集资金净额33.31亿元。货币资金中主要是可随时用于支付的银行存款，金额为38.52亿元，在货币资金中占比79%。
核心资产中重点关注存货、固定资产和在建工程。其中，在建工程相关情况将在“现金分红与投融资”部分进行说明。
根据2021年中报数据，存货中在产品占比约为55%，原材料占比33%，库存商品占比10%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2021年二季度末的库存商品周转天数约为50天。
固定资产主要包括房屋及建筑物和机器设备。根据2021年中报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比为44%，折旧年限约为20年，已使用年限约为8年；机器设备在固定资产中占比为50%，折旧年限约为15年，已使用年限约为11年。作为对照，看一下土地的已使用年限：根据2021年中报数据估算，土地使用权在无形资产中占比为49%，摊销年限大约为62年，已使用年限大约为12年。
负债情况
根据2021年中报数据，公司资产负债率为14%，有息负债率为5%，无重大对外担保。
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
公司在2018年实施完成了重大资产重组：公司以现金62，280万元的价格向中国生物现金收购成都蓉生10%股权，并由成都蓉生以其自身股权作为对价支付方式，分别以101，000万元、113，300万元和59，400万元的交易价格向上海所、武汉所及兰州所收购其持有的上海血制、武汉血制及兰州血制100%的股权。这里在计算ROIC的时候未采用追溯调整数据。
从2018年至2020年，按现金流计算的ROIC均大幅低于按会计利润计算的ROIC，应予以关注；按追溯调整后数据计算，同期营业收入的年复合增长率为11.54%，总资产的年复合增长率为12.76%。另外，由于在建工程占比较高，在建项目未来的投资回报水平对ROIC的取值范围影响较大。
景气变化
观察营收增速与归母扣非净利润增速的变化，最近的景气低点出现在2020年二季度，其后景气有所反弹。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括新冠疫情等。
2020中报：营业收入与上年同期基本持平；受采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加等因素影响，归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降3.39%；报告期，受疫情影响，公司共采集血浆697吨，同比下降13%。
2020年报：公司持续加大营销力度，使产品销售量有所增加；通过加强质量管控，强化生产精细化操作，提高产品收率；通过强化控费降本，有效推进提质增效工作；通过深化集中采购，降低采购成本等一系列措施控制生产成本，降低了由于疫情带来的采浆成本、单位生产成本上升等影响，稳定了产品毛利率。
公司通过进一步加强单采血浆站管理，持续优化绩效激励机制等措施，有效调动各方面积极性，全年采浆量有所增长。
2021中报：面对疫情缓解后采浆区域内适龄献浆人员外出务工日趋增多的不利因素，组织浆站优化血源发展方案，合理加大投入力度；积极克服2020年12月30日生效的新版《中国药典》中关于取消“固定供血浆者可延长至60周岁”导致大量56周岁以上固定献浆员淘汰的不利影响；优化血源板块考核机制，加大激励力度，发挥考核导向作用，激发采浆团队活力，促进采浆量提升。
现金分红与投融资
观察现金分红情况，公司的现金分红比例较低；近三年没有回购股份的操作。外部融资方面，2021年4月公司向15名特定投资者非公开发行A股股票118，734，447股（占发行后股本比例8.65%），募集资金净额33.31亿元；另外，公司在2019年和2020年增加了借款规模，2020年末长短期借款余额合计达到8亿元，到2021年三季度末借款规模下降至5.39亿元。
从2021年二季度末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额大约有37亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计各类设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约为12亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在2.94亿元至6.10亿元之间。
可以预见，公司在未来五年资本支出规模相较以往将有所增加。在定增融资之后，资金紧张局面得到缓解；随着成都蓉生永安基地投入生产，现金流有望进一步得到改善。
本文来自微信公众号：洋葱实验室（ID：yangconglab），作者：提默西
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