出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
供给决定趋势，供给端的制约支撑中长期逻辑不变;
影响油运短周期的因素包括季节性波动和突发事件;
谨防全球经济超预期下滑和地缘政治变化等风险。
前段时间，油运板块逆市上涨，其中中远海能在10月16日收获一个涨停板，主要是靠短期因素催化：一是美国对两名运载俄罗斯石油高于价格上限的油轮船东实施了制裁，加剧了市场对油轮供应的担忧；二是巴以冲突出现升级趋势，油价飙升，市场担忧会加大各国石油的补库需求。
之后油运板块又出现回调，其中中远海能和招商南油在5个交易日内分别下跌6.2%和11.8%。
市场不禁疑问，油运板块波动如此之大，投资逻辑变了吗？以及如何看待油运板块的后市行情？
中长期：供需矛盾已现
供给决定趋势，油运供给持续收缩支撑中长期逻辑不变。
妙投历史观点汇总：
2023年5月8日，妙投推出行研《为何说看好油运行情？| 行研》，表示供给紧缩，油运有望在2023年或2024年迎来高景气行情；
2023年6月9日，妙投推出《航运：1个“风险”和2个“机会”| 行研》表示油运供需矛盾已现，进入了爬坡期。
当前来看，我们依然维持之前的观点不变，逻辑如下：
由于A股，上市公司主力船型为VLCC，一般直接参照VLCC-TCE水平。因此，VLCC-TCE指数为油运行业景气度的晴雨表。
如何预判VLCC-TCE指数的走势？这取决于供需两方面的变动。
需求方面：主要受运量、运距以及库存需求的影响。具体来看：油运需求=海运量*运距+储油需求=进口国终端成品油需求*进口海运渗透率*运距+储油需求=（全球成品油消耗量+库存变化）*海运渗透率*运距+储油需求。
供给方面：主要受两部分因素影响——运力供给与航速，其中运力供给可以简化为：现有运力+新船交付-油轮拆解-海上浮舱-闲置数量，而航速主要影响运输效率，进而影响有效运力。即油轮供给=总运力（新船交付-退出）*船队效率（平均航速、装卸时间、坞修时间等）。
需求端有望回暖，但不是决定性因素：
（1）全球库存处在低位，运量有望边际改善。根据Wind数据，2023年7月OECD商业原油储备为13.48亿桶，较2020年同期下降2.4亿桶，显著低于疫情前水平。
同时，截至2023年9月1日美国战略原油储备（SPR）3.5亿桶，较2020年同期下降超过2.9亿桶。此外，根据STNG公告，全球汽油和柴油库存远低于5年平均水平。
（2）贸易结构发生变化，运距拉长。由于俄乌冲突打破原有的原油贸易路线，拉长运输距离，以及美国原油战略储备库存释放、出口增加带来长航线运输需求增加。
供给端的制约将是本轮油运周期的核心因素：
（1）存量运力老龄化严重。根据Clarksons数据，截至2023年7月，VLCC市场15年以上船舶数量占29.8%，其中20年以上老船占比14.1%，VLCC平均船龄逐年上升，
根据克拉克森数据，截至2023年8月，原油轮20岁及以上船舶占比高达18%，当前VLCC、苏伊士、阿芙拉船队平均船龄分别达11.2/11.5/12.2年，且呈上升趋势，老龄化特征凸显，这也为油船未来拆解奠定一定的基础。
（2）在手订单占比低。截至2023年7月，VLCC在手订单运力占比总运力仅为2.8%，处于历史低位。2022年，船东造船意愿不足，新订单匮乏，2023年订单陆续释放，但考虑到当前船厂产能紧张和2年左右的交付周期，油轮新订单交付2023Q4起极为有限，将到2025年之后才能交付。
此外，2023年环保新规生效，许多高排放的老旧船舶难以运营，或加快拆船，直接带来有效运力下降。造船意愿的低迷和快速老龄化的船队形成对比，订单量占比小，且船队老化严重，处于报废年限的船只不断增加，行业现有订单完全无法弥补老化船队，净船队增长保持在较低水平。
根据Clarksons预测数据，未来两年油运2023年和2024年的供需差分别为-3.8%和-6.3%。供给端，2023-2024年预计VLCC市场运力增速约为2.1%和-0.2%；需求端，2023-2024年预计VLCC需求增速约为5.9%、6.1%。
因此，我们预判油运行业未来两年需求增速将快于供给增速，有望给运价带来向上弹性。
中长期角度，我们持乐观态度，而短期则需要关注扰动因素。
短期：扰动因素较多
影响油运短周期的因素包括季节性波动和突发事件。
回溯过去，以中远海能为例，2023.06.08-07.31，中远海能股价上涨了34.93%，背后的逻辑是，预期欧佩克减产油价上涨，提前囤积石油，运价上涨。
8月10日，招商南油涨停，中远海能涨超6%，主要是8月9日，由于雪佛龙和伍德赛德能源集团澳大利亚工厂的工人投票赞成罢工，荷兰TTF天然气期货价格当日最高升至43.49欧元/兆瓦时。天然气价格大涨，石油作为替代能源需求预期上行，带动油运需求。
9月初，中远海能出现较大回调，主要是由于沙特、俄罗斯在9月表示将自愿减产措施延长至 2023年底，减产超预期，油价大涨，各国补库需求降低，油运运价下跌明显，9月14日VLCCTD3C运价仅为4244美元/天。
近期，巴以冲突升级，油价飙升，市场担忧会加大各国石油的库存需求，支撑油运运价上行，带动油运股上涨。
接下来，除了关注石油减产、新能源替代效应和战事升级等影响，也要关注季节性影响。
受北半球夏季高温炼厂检修驱动，油运运价季节性的波动也比较显著，每年一季度及四季度是油运旺季，二三季度是油运淡季。
此外，淡季运价表现可以作为旺季更乐观弹性预期的参考。今年淡季不淡的价格表现验证目前VLCC合规市场有效供需偏紧，高产能利用率下需求波动带来的运价弹性较为明显，同时为后续旺季需求进一步恢复后的运价向上弹性提供一定参考。
小结
当板块机会来临，建议关注以下标的：
（1）中远海能
中远海能主要业务包括外贸和中国沿海原油及成品油运输，以及国际液化天然气（LNG）运输。中远海能目前油轮船队运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。
（2）招商南油
招商南油主要经营海上原油、成品油、化工品和气体等运输，是目前远东地区最大的MR成品油船队，截至2022年上半年，招商南油运营38艘MR船舶。
（3）招商轮船
招商轮船是A股综合性航运上市公司，拥有集运、干散以及油运三大板块，也涉及LNG运输，类似航运股中的“指数基金”。
2023年上半年，招商轮船集运、干散货以及油运收入占比分别为22.34%、26.4%和39.39%。同时，招商轮船拥有的VLCC船队结构较好，部分船舶安装脱硫塔，有望享受更高的运价弹性。
谨防的风险：一是全球经济衰退超预期，油轮运输需求恢复不及预期；二是俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消。
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论