出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
人民币贬值和国内黄金供需关系紧张，是近期国内金价与国际金价出现较大偏离的主因；
中长期来看，国内金价走势是偏乐观；但当前国内金价相比国际金价有一定溢价，短期有回调的可能，这也是低吸布局的机会；
投资黄金较为稳健的方式是投资实物黄金和黄金etf，黄金股的投资弹性比较大。
近期，国内金价与国际金价出现较大偏离。
一般而言，国内黄金价格走势与国际金价趋于一致，但2023年8月以来，美国公布的7月和8月的CPI数据超预期，市场对美联储加息的预期加强，从而支撑美元指数走强，进而压制国际金价，而国内金价却一路走高，两者出现背离。
（数据来源：Wind）
截至2023年9月19日，上海金现货是469.81元/g，伦敦金是1923.5美元/盎司（1盎司≈31.1g），人民币兑美元汇率为7.3，伦敦金折算人民币是451.5元/g。显而易见，上海金相比伦敦金溢价了4%以上。
那么，近期国内金价表现为何会强于国际金价？以及如何看待国内金价后续走势？这直接关系到我们对于黄金板块的投资。
一、境内外金价为何偏离？
根本原因在于人民币贬值。
因为国际金价以美元计价，人民币贬值（人民币兑美元汇率上涨）会直接导致国内金价强于国际金价。黄金是以美元计价的国际商品，根据汇率和黄金价格的换算公式，当人民币兑美元汇率上涨时，每克黄金换算的人民币会增多。比方人民币汇率从6.5下降到7.3，如果国际金价保持不变，国内金价将上涨12.31%。
人民币贬值也会凸显黄金的避险属性，间接推高金价。由于人民币贬值会影响中国的出口竞争力、通胀水平、资本流动等经济变量，从而影响中国的经济增长和稳定。这些因素都会增加投资者对黄金的避险需求和投机需求，从而刺激了黄金价格的上涨。
当下的偏差同时也包含了市场对人民币贬值的预期。
其次，近期国内黄金供需关系紧张也是推高国内金价的原因之一。经济环境不乐观，黄金的避险需求凸显，叠加即将到来的国庆和中秋等节假日，以及婚庆购买三金的需求旺盛，导致国内黄金市场供小于求，价格高涨。
总之，人民币贬值和国内供需关系紧张，是近期国内金价与国际金价出现较大偏离的主因。
二、预判国内金价后续走势
短期有回调的可能，中长期看多。
国内黄金价格受多种因素的影响，包括国际金价、市场供求关系、汇率波动、宏观经济情况等，其中国际金价是最关键的影响因素。
而国际金市供求关系、地缘政治风险、经济形势等因素都会对国际金价产生影响，进而影响中国黄金价格。
妙投判断，美联储加息处于尾声，美元指数有望回落，叠加全球经济存在不确定性，黄金的避险属性增强，利多国际金价。
黄金具备商品属性、金融属性和货币属性三大属性，而实际利率和美元指数分别是影响黄金金融属性和货币属性的主要指标，从历史数据来看，黄金价格也通常呈现出与实际利率和美元指数负相关关系。
回顾过去，2022年美联储加息周期开启后，实际利率上行带来金价回落。
美联储自2022年3月开始共加息11次，将联邦基金利率目标区间自0.25%-0.5%上调至5%-5.25%。2022年11月后美联储加息放缓，实际利率的上行中止，美元指数中枢下移，带动黄金价格持续抬升。
2023年5月开始金价略有回落，主要是美元指数一路走强，一方面是美联储官员的鹰派发言；二是美国经济韧性较强。
2023年8月美国CPI为3.7%，虽然略有反弹，但是相比过去回落明显，加息动力或逐渐消退；以及美国8月经济承压，进一步降低了市场对美联储再次加息的预期。
在美国通胀降温+经济压力下，市场一致预期美联储加息或已进入末期，明年有可能转向宽松政策，美元指数将回落，国际金价上行。
此外，从宏观经济的发展来看，在大经济周期背景下，黄金的避险功能发挥主要作用，一般情况下，黄金价格走势与经济运行周期呈相反走势，即当经济运行不佳时，黄金避险需求提振明显，黄金价格震荡偏强。
目前经济形势来看，新冠肺炎疫情的长期影响，地缘政治冲突严重，美国持续加息等多重因素给全球经济发展带来压力，凸显了黄金的避险属性。
值得注意的是，当美元指数回落，人民币相对升值，国内金价会弱于国际金价，不过依然会维持上涨态势。
因此，中长期来看，妙投认为国内金价走势偏乐观。但当前国内金价相比国际金价有一定溢价，不可持续，一旦人民币对美元汇率贬值因素消除，国内金价就会出现回调，这也是低吸布局的机会。
三、如何投资黄金？
投资黄金有多种选择，可选择黄金实物、纸黄金、黄金ETF和黄金股票等，不同产品风险收益特征不一样，需要匹配自身情况。
纸黄金指的是黄金期货、黄金期权等纸质金融工具，其基础资产是黄金。其交易方式和其他期货和期权类似，是一种金融衍生品。实物黄金指的是实际存在的黄金，包括金条、金币等实物黄金产品。黄金ETF是一种基于黄金价格的ETF，其基础资产是黄金。
本文着重讲述下黄金etf和黄金股两种方式。
（1）黄金etf
黄金etf的基础资金就是黄金，其走势与国内金价走势一致，稳健弹性小，适合投资风险偏好比较低的投资者。
近期，国内金价稳健上涨，带动黄金ETF表现突出。数据显示，2023年以来（截至9月20日），上海金上涨了15.51%，相对应的，黄金etf（518880）上涨了15.15%。 不过值得注意的是，当前国内金价相比国际金价溢价了4%以上，可以考虑逢低布局。
（2）黄金股
相对于实物黄金和黄金etf，黄金股的投资弹性相对较大。
对于黄金股的选股逻辑，妙投在《为何说黄金板块是下一个机会点？| 行研》中已经阐述过，黄金股的选股指标关键在黄金业务的纯粹性、产量增速、成本和矿山生产的安全性四方面。
妙投通过业务纯粹性、未来产量增速、完全成本高低、矿山生产安全性和估值高低5大维度，来总结A股7家黄金股未来业绩的确定性和成长性（具体比较分析可以参看上述行研）。
但需要注意完全成本的两面性——完全成本越高，利润越薄，业绩波动较大，在金价上涨期间具备的业绩弹性越大，但对应的业务不确定性越强；反之，完全成本越低，业务稳定性越强，确定性越高，但业绩波动相对较小。
总结来看，弹性标的的代表：西部黄金、中金黄金和赤峰黄金；确定性标的代表：山东黄金。
在预期炒作和逻辑兑现阶段，优选弹性标的；在业绩兑现阶段，核心关注黄金企业的产量、成本和业绩能否兑现。
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