出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
因大股东增资增加安全性和估值较低，金新农近期迎来一波上涨行情，逆板块增长；
但金新农生猪出栏成长性极低，当周期反转，金新农很难跑赢其他高成长性的猪企。
在猪肉股持续低迷下，金新农却逆势上涨。2023年5月15日至6月13日，猪肉股板块跌了0.44%，而金新农股价累计涨幅28.92%。
金新农以饲料业务起家，主要产品为猪用饲料，其中教槽料、保育料、预混料和浓缩料为其核心饲料产品。
2011年上市之前，金新农重点发展高毛利率的教槽料、浓缩料等产品，上市以后，为适应市场需要，金新农重点发展市场容量数十倍于高端料的配合料产品，形成了高端料和配合料为核心，同时覆盖其他品种的全品类格局。
之后为了应对饲料业务下降带来的冲击，金新农于2015年进军生猪养殖领域，以并购、自建和产业链合作等多种方式进行业务布局，形成饲料、电信增值服务、生猪养殖、动保等多元化业务形态。
不过，2021年11月，金新农剥离了电信业务盈华讯方已于出售；2022年3月，金新农又将所持有的51%华扬动保股权全部出售，开始聚焦猪料和生猪养殖业务。
生猪养殖业和饲料目前是金新农的两大营收支柱，其中生猪养殖业是影响金新农股价波动的关键业务。
那么，为何在猪肉股板块整体低迷的情况下，金新农能够逆势上涨？妙投认为原因主要有两个：
一、大股东增资提高资金的安全性
近期金新农子公司拟增资扩股引入投资者，提高了资金的安全性。
6月5日晚间，金新农公告，为进一步发展生猪养殖业务，满足子公司的发展需求，拟和乡投合伙企业签订投资合作协议，由广州金农增资8000万元，增资后其持股比例为14.285714%。
背后的逻辑是，在现金流压力较大的当下，活下来才是关键，因此资金安全最为重要；反之，如果周期反转，成长性就成了选股的首要指标。
二、金新农估值较低
在剥离了电信增值服务和动保业务，金新农聚焦生猪养殖和饲料业务。因此，妙投采取分部估值法为其估值。
（1）妙投按照周期底部的头均市值和周期顶部的PE法来估算生猪养殖板块市值
首先，周期底部是以头均市值的逻辑，以一定的头均市值乘以第二年度的出栏预期，来估算猪肉股的市值。但是考虑到，周期底部的估值向次年切换的时间更晚，市场更偏向以当年出栏来进行定价。
2022年，金新农生猪出栏125.64万头，2023年生猪出栏规划130-140万头，预计2024年规划150万头。
2022年，金新农生猪养殖完全成本是18.4元/kg，断奶仔猪生产成本364元/头，2023年商品猪养殖成本的目标是16元/kg以下。
假设2023年处于本轮周期底部，金新农完整一个周期的头均利润是300元/头，给予10倍PE，其头均市值在3000元，按照其2023年130万出栏目标，其市值为39亿元。
其次，顶部的空间，运用PE法，就是按照头均利润乘以PE倍数计算总市值。
假设2024年迎来下一轮周期高点，按照2024年16元/公斤的完全成本，21元/公斤的销售价格，120公斤的出栏均重，可以估算出金新农2024年周期高点的头均利润是600元，假设给予其7倍的PE，按照150万头的出栏目标，那么其市值空间为63亿元。
（2）按照PE法估算金新农的饲料板块市值
2022年，金新农饲料销量58.28万吨，饲料单吨净利润在120-130元/吨左右，2023年将争取维持现有利润率，或微降而以量创利。按照饲料每吨净利120元，给予10倍PE。
假设金新农2023年和2024年分别实现饲料销量75.76万吨、90.9万吨（假设分别同比增长30%、20%），则对应的板块市值分别为9.1亿元和10.9亿元。
因此，金新农的估值空间就在48.1亿元-73.9亿元，距当前整体市值（截至6月16日收盘，金新农市值为51.75亿元）仍还有43%的上涨空间。
至于金新农何时能真正反转，还取决于猪周期的景气度。
但当前猪周期未出现明显的反转迹象，未来需要看猪价能否下探至12-13元/kg，驱动产业进入主动去产能阶段。为何猪价底部区间是12-13元/kg，详情请参看妙解专栏《在现金流亏损的当下，猪肉股如何投？| 行研》。
不过，需要注意的是，金新农生猪出栏增速极低，2022年，金新农累计销售生猪125.64万头，同比增长17.54%；2023年目标为出栏130-140万头，照此计算的增幅约为3.47%-11.43%。当周期反转，金新农很难跑赢其他高成长性的猪企。
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