出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 视觉中国
核心看点：
疫情褪去，原材料成本继续下行，房地产回暖带动，家电板块二季度业绩有较强支撑，但细分板块间表现可能有分化，大厨电、白电、黑电有望迎来板块普涨行情，而清洁电器、个护及厨房小电器需甄别优质个股机会。
梳理家电各细分板块机会。
2022年的疫情、房地产爆雷和原材料成本上涨多重影响下，家电行业遇冷跌至低谷，行业指数（申万一级行业）全年跌幅达20.95%。
年初至今，经济复苏，原材料价格下行，家电行业开启弱复苏，行业指数自年初上涨8.43%。但行业PE-TTM仍然只有15.91倍，处于近5年历史分位的15.88%，也就是比近5年86%的时间都低，安全垫很高，对优质家电股来说确实是长期价投的好机会。
（图片来源：同花顺IFIND）
被严重低估源于市场对家电公司二季度业绩能否谷底反弹有分歧。而5月23日起，京东、天猫淘宝，拼多多等大电商平台的“618”大促将陆续开启预热，各大平台今年对商家均加码流量及价格扶持，又是史上最大力度的“618”大促，这一契机会是家电公司业绩的转折点吗？
妙投认为，今年宏观基本面比去年强太多，618大促下家电板块不少公司有望谷底反弹，迎来业绩反转。
接下来本文从疫情前后的需求变化、成本端原材料价格变动及房地产改善影响三个因素对比去年与今年的不同，梳理今年618家电各细分赛道的投资逻辑有何新变化，从中为大家筛选优质标的。
一、三大因素改善家电需求、成本，二季度业绩有较强支撑。
回顾2008年以来家电板块行情，不论是赛道的中长期高景气度带动，还是短期干扰因素褪去后的业绩修复，业绩高增始终是个股最核心的上涨推动逻辑。除了2014-2015年小票极端行情以及2019年格力混改对估值提升较多外，涨幅最高的个股基本均为当年业绩增长最好公司。
（图片来源：天风证券）
2022年618大促折扣力度虽强于往年，疫情下的消费疲软、物流运输、上门安装等环节受阻，导致部门家电需求被压制或延后。2022年618大促期间（2022年5月31日20:00-6月18日24:00）综合电商销售总额5826亿元，同比仅微增0.7%。
家电公司去年二季度业绩也普遍惨淡。
妙投跟踪的25家家电标的中，有14家总营收正增长，有11家归母净利润正增长，总营收、归母净利润均正增长的仅有美的、格力、海尔、亿田智能、飞科、极米科技、莱克电气、新宝股份8家，8家中营收增速在10%之上的仅有飞科、极米2家。
（数据来源：choice数据）
若对2022年家电各细分板块营收“差中选优”排序，依次为清洁电器＞黑电＞个护小家电（倍轻松除外）＞白电＞厨房电器，受地产拖累的厨房大电和白电需求受损最严重。
今年疫情褪去、房地产回暖、618大促等三重因素刺激下，妙投预计板块业绩表现亮眼的依次为厨房大电>白电>黑电>清洁电器>个护家电>厨房小电器。
首先，疫情干扰因素已褪去，虽然现在预期6月有可能会爆发新冠第二波，但国内防控政策不会回头，因而线下销售、运输、安装场景不会受影响。
其次，房地产行业已持续回暖，2月至4月商品房成交面积和成交套数均大幅回升。以4月最新数据为例，国内30大城市商品房成交1310.16万平方米，同比高增70.42%，成交13.23万套，同比高增63.76%。
复盘房地产与大家电的联动历史，地产销售或竣工面积从谷转峰周期内，房地产后周期的大家电胜率都比较高。而且2019年后，白电股价在地产由谷转峰期间表现好于厨大电。倘若房地产销售能重回五年平均水平，则后周期的家电估值有望修复至中枢水平。
最后，2022Q3至今家电原材料成本持续同比下降，家电企业将享受原材料价格下行带来的成本红利。
（家电产品的直接原材料中，空调、冰箱主要由铜、注塑件和不锈钢组成；洗衣机主要由不锈钢和ABS组成；小家电主要由塑料、五金制品和玻璃组成；板材、五金为集成灶制造过程中主要大宗原材料；民用电工成本中大宗原材料占比超五成。）
所以多重不利因素改善后，消费信心提振，家电板块二季度业绩有较强支撑，衍生出两个投资主逻辑：
1.白电、黑电、厨大电等大家电在线下销售、运输及安装场景修复，2B类工程需求疫后释放，以及渠道库存消化后，去年被延后的需求有望在618大促下集中释放，带动营收增长，并享受原材料价格下行成本红利释放盈利弹性，板块行情确定性最高。
2.其余板块筛选个股行情，尤其消费分化后，优先受益于低渗透率下低价格带扩容的标的，如降价换量的清洁电器；其次是消费力回升后，去年业绩低的可选个护公司业绩有望反转。
二、细分板块机会该怎么选？
2023年一季度，依然是业绩较好的中小市值标的，如海信家电、海信视像、华帝股份、飞科电器、火星人等取代大市值标的实现领涨。
接下来，妙投结合今年最新行业动销数据与去年二季度业绩，筛选618大促刺激下业绩增长确定性高的公司。
1）大厨电：基本面改善受益最大，存在板块普涨行情，确定性最高，弹性也最大。
去年618期间，油烟机、集成灶、洗碗机大厨电品类量价齐升，大促开门红期间增速较快，火星人开门红增长80%，浙江美大开门红2小时增长230%，帅丰618期间天猫、京东双平台成交额增长202%。但仅昙花一现，后续增长乏力。相关企业2022Q2业绩仅有亿田智能实现营收及利润的正增长，整体业绩基数都很低。
（数据来源：choice数据）
根据奥维云网(AVC)监测数据显示，2023年4月厨大电主要品类中集成灶和油烟机品类修复最快。
4月线下市场，油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶的线下零售额规模同比分别为42.3%、36.0%、33.1%、78.8%；线上市场油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶的线上零售额规模同比分别为8.3%、-0.6%、-13.3%、19.1%。
而今年一季度业绩，集成灶四小龙中帅丰电器增速表现最出色，油烟机里华帝股份、老板电器也实现逆势增长。但由于去年业绩基数普遍低，预计今年618大促带动下，二季度集成灶、油烟机标的均有望实现较高业绩增速，带动二级市场估值修复。
2）白电：高温预期+渠道库存去化，空调品类确定性最高。
2022年房地产爆雷后，行业基本仅剩存量竞争下的更新换代需求，2022年618期间冰箱、洗衣机靠价减实现量增和销额的同比增长，空调在价增下销量和销额同比下跌。2022Q2单季度营收，美的、海尔、格力分别同比增长0.97%、8.17%、3%，归母净利润分别同比增长3.24%、16.52%、24%。
今年一季度白电内外销环比修复，原材料价格下行带来利润正向贡献，美的集团、海尔智家、格力电器业绩同样有强支撑。
（数据来源：奥维云网）
3）黑电：继续受益于面板价格同比下滑，彩电净利润增速仍能持续提升。
2022年618黑电以价换量实现高速增长，线上彩电销量双位数增长，而且受益于面板价格大降，彩电企业净利润高增。智能投影头部品牌极米依旧领跑行业，峰米销额同比增长100%。
（数据来源：choice数据）
而今年一季度时，32寸、43寸、65寸面板价格同比仍有双位数下滑，受益于成本下降红利，海信视像、深康佳、兆驰股份等企业实现盈利改善。
据奥维云网(AVC)监测数据显示，4月75寸+彩电最具增长潜力。
4月彩电线下零售额规模同比增长18.3%，均价为6062元，同比提升5.0%，不同彩电尺寸中，75寸+彩电零售额占比35.6%，同比提升10.5%。线上零售额规模同比下降4.2%，均价为2571元，同比提升6.5%，不同彩电尺寸中，75寸+彩电零售额占比18.6%，同比提升8.8%。
结合去年二季度、今年一季度业绩，妙投认为海信家电、海信视像业绩继续高增的确定性最强，其次是四川长虹、深康佳A、极米科技。
4）清洁电器：降价换量逻辑下科沃斯、石头科技盈利有望修复。
2022年618期间清洁电器均价明显上移，销量稳健增长，其中扫地机品类销额同比增长28.07%，均价同比增长38.35%。分品牌看，追觅、石头、一点增长亮眼，在传统电商平台销额同比分别达到+1778%/+201%/+132%，科沃斯、石头保持份额领先。但由于行业竞争加剧，高额销售费用侵占利润，科沃斯、石头科技的盈利能力明显下降。
（数据来源：choice数据）
根据奥维云网最新数据，国内市场4月清洁电器行业线上、线下销量同比均呈下降态势：线上零售额为14.9亿元，同比提升2.3%，零售量128.9万台，同比下降6.6%；线下零售额为0.5亿元，同比下降28.4%，零售量1.4万台，同比下降41.0%。
北美市场扫地机低基数下高增长：4月扫地机行业零售额为0.8亿美元，同比增长29.4%；其中石头品牌零售额为0.1亿美元，同比增长162.7%；Shark品牌零售额为0.2亿美元，同比+288.2%；科沃斯品牌零售额为0.02亿美元，同比增长4.2%。
清洁电器可选属性更强，更依赖于电商大促折扣集中放量。在《扫地机器人降价换量，科沃斯VS石头科技谁更被看好？|行研》中，妙投认为今年行业竞争趋缓，费用投放预计会更合理，加上原材料端释放的空间，科沃斯及石头科技的盈利有望迎来修复。
5）个护小家电：倍轻松受益于客流量修复弹性可能最大，飞科电器业绩高增有望延续。
个护小家电受到宏观层面影响小，2022年产品升级的飞科电器、倍益康，二季度业绩营收、盈利均实现30%以上增长，只有倍轻松因商业模式（直营门店）严重依赖交通客流量，疫情防控下业绩在整个家电板块受损最严重。
（数据来源：choice数据）
因而，疫后交通客流量快速回升，倍轻松线下门店经营快速修复，单店坪效提升，线上渠道持续拓张，今年618大促期间有望在去年低业绩基数下迎来强势反弹。而飞科电器受益于产品高端化升级，盈利能力也有望继续提升。
6）厨房小电：需求仍然较弱，小熊电器性价比最高。
因2021年需求高度透支，2022年618期间市场需求较弱，仅有空气炸锅逆势高增拉动行业增长，去除空炸品类后厨房小电行业同比下滑5.6%。
（数据来源：choice数据）
据奥维云网监测数据，4月小家电线上零售额规模同比下降7.2%，均价为181元，同比下降0.6%；线下零售额规模同比提升3.0%，均价为488元，同比提升5.6%。各品类销售和品牌份额表现分化，电饭煲、养生壶、吹风机销售同比上升，空气炸锅、电动牙刷等销售下滑。
妙投认为小家电行业竞争激烈，618大促中，低价格带扩容的小熊电器产品性价比高，有望脱颖而出，业绩增长的确定性最高。
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