出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
供需关系何时扭转决定了周期反转节点，鸡苗价格走势决定股价走势；
白羽鸡板块低迷态势会延续至6月左右，之后出现反弹行情，7月大概率会出现周期反转；
从产业链布局来把握白羽鸡板块的阿尔法投资机会。
近期白羽鸡出现了较大回调，其中益生股份和民和股份在4月12日至5月17日分别收跌14.39%和9.42%。
背后的逻辑是，商品代鸡苗价格是白羽鸡股股价的同步指标，即鸡苗价格上涨/回落之时，往往也是股价上涨/回调之际。4月7日至5月12日（周度数据），商品代鸡苗快速回落，从6.22元/羽回落至2.58元/羽。
不过，妙投早在《禽流感频发，白羽鸡下半年反转的确定性高 | 行研》中就预判，2022年5月引种断档带来的供给缺口会在2023年7月开始反应，届时会出现周期拐点，迎来逻辑兑现行情。
那么，逻辑兑现行情能否如期而至？也就是前端产能去化是否能传导至下游。以及接下来白羽鸡板块将如何表现？这取决于商品代鸡苗价格的走势。
前端产能去化能否如期传导至下游？
复盘历史，白羽鸡的投资机会也主要有以下三个阶段：
一是炒预期阶段，即市场通过推演供需逻辑来推测未来白羽肉鸡价格会上涨，这时股价会先于鸡价启动；二是逻辑兑现阶段，鸡价上涨起主要主用，股价走势与鸡价显著正相关；三是利润兑现阶段，业绩驱动，属于分化行情。
复盘本轮白羽鸡上涨行情，已经经历了第一个阶段。
2022年3月16日至2022年12月7日，白羽鸡板块迎来了预期炒作行情，其中益生股份和民和股份分别收涨116.6%、58.3%。
我国白羽鸡产业的特殊性在于，祖代种鸡主要依赖进口。在没有强制换羽的情况下，白羽鸡祖代引种量大约决定14个月后商品代毛鸡供给量，并对未来9个月的商品代肉鸡供给产生持续性影响。
因此，我们根据祖代引种规模的变化判断行业长期供给趋势。
近两年我国祖代鸡引种主要来自美国和新西兰，2021年3月底受引种质量问题，新西兰引种暂停，9月份对美国安伟捷引种解封，自此之后，美国成为我国主要的白羽肉种鸡供应来源。
2022年2-3月份美国禽流感暴发，国内祖代种鸡场为规避风险，暂停从美国引种。受此影响，2022年5-7月和10-11月海外引种量均为0，主要依靠国内自繁。
理论上，2022年5月引种断档带来的供给缺口会在2023年7月开始反应。在预期推动下，白羽鸡板块于2022年3月开启上涨行情。
那么，接下来的逻辑兑现行情能否如期而至？关键在于前端产能去化是否能传导至下游，主要因以上是基于长期产业趋势的判断，容易出现误判，其中的变量主要有三个：
（1）是否有强制换羽调节产能导致行情到来延迟？（2）国产供种是否能弥补进口缺口？（3）猪价低迷是否会拖累白羽鸡景气度的复苏？
首先，当前不具备强制换羽的基础。
由于换羽的存在，祖代对商品代的影响力远远强于理论上的推算。人工强制换羽有利于提高白羽鸡产能，短期增加供给。换羽期间，虽然产蛋效率下降为原来的60%-80%不等，但由于产蛋周期的延长，总体而言，通过换羽可增加20%-30%的产能。
现在来看，当前强制换羽的空间有限，一是资金压力导致行业换羽意愿不强；二是受多年禽流感影响，叠加上轮强制换羽以及祖代白羽鸡品种变化等因素，行业整体父母代种鸡质量不高，导致我国当前种鸡质量处于较低水平。行业协会数据显示，2022年当前祖代种鸡生产效率较2021年下降约25%，父母代种鸡生产效率较2021年下降约16%。
其次，国产品种推广初期难以对父母代供给产生实质性影响。
当前国产品种生产指标因试养批次和养殖方法不同而呈现差异，生产指标细微的差别经过祖代以及父母代两轮扩繁后，导致下游养殖成本与进口品种差异显著。东亚前海证券表示，国产品种推广仍需要大量的养殖成绩和生产数据作为支撑，短期难以使得父母代供给明显增量。
最后，6-7的旺季效应可以抵消鸡猪替代效应减弱带来的负面影响。
白羽鸡的需求层面主要关注“鸡猪效应”的强弱和季节性需求的变化。
按照当前我国能繁母猪存栏变化来看，猪价还会持续下挫，且该趋势至少会持续至2023年10月，这或将拖累白羽肉鸡行业景气度的复苏。不过，毛鸡价格具备季节性，一般2月启动，持续1个月左右；6-7月启动，持续约2月左右。
可见，两者影响可以相互抵消。因此，强制换羽，自主供种以及猪价低迷的影响有限，前端产能去化有望如期传导至下游，即2023年7月左右大概率会迎来白羽鸡周期反转。
那么，5-7月白羽鸡板块如何表现，这取决于商品代鸡苗价格走势。
鸡苗价格后续如何演绎？
近期，因供增需弱，白羽鸡商品代鸡苗价格大幅回落，该趋势或将持续到2023年6月，意味着白羽鸡在这之前的行情难言乐观。
5月鸡苗价格或小幅下跌。一是Wind数据显示，本周父母代种鸡养殖利润2.40元/羽，种鸡产能或呈现增加趋势，对应供给预计略微增加；二是毛鸡养殖利润持续收窄抑制补栏积极性；三是天气逐渐转热增加养殖难度，且当前时点进入年内传统补苗淡季，鸡苗需求预计有所减弱。
6月供应拐点将至。根据畜牧业协会禽业分会数据，在产祖代种鸡存栏高点在2022年10月，之后延续去化，理论推断在产父母代存栏高点在2023年5月，之后将开始减少，而在产父母代存栏是商品代鸡苗供应3周的先行指标，因此可以判断2023年6月前后商品代鸡苗供应量将转入下降通道，即鸡苗价格有望回暖。
如上文所述，商品代鸡苗价格是白羽鸡股股价的同步指标，这就意味着白羽鸡板块低迷态势会延续至6月左右，之后有望出现反弹行情。
如何把握α投资机会？
产业投资视角下，当前白羽鸡板块仍处于左侧，商品代鸡苗价格的再次上涨就是板块的最强催化剂。
我们根据产业链布局来把握白羽鸡板块的阿尔法投资机会。
白羽肉鸡行业上市公司处于产业链不同位置：益生股份主要饲养祖代白羽肉种鸡和父母代白羽肉种鸡，销售父母代白羽肉鸡苗与商品代肉鸡苗，处于产业链上游；民和股份是以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心，处于中上游；仙坛股份主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品，处于中下游；圣农发展则打通了产业链上下游，拥有闭环全产业链。
（1）越靠近上游，业绩和股价弹性越大，代表标的是益生股份和民和股份。
价格弹性上，商品代鸡苗＞父母代鸡苗＞商品代毛鸡＞鸡肉。受产品价格弹性影响，越靠近上游，盈利能力的波动越大。
2015-2017年以及2017-2020年鸡周期中，益生股份股价受益于父母代鸡苗价格较大的波动性，股价涨幅最高达281.27%；民和股份受益于商品代鸡苗价格高波动性，2018-2019年鸡周期期间股价涨幅最高达229.33%。
（2）全产业链龙头，业绩稳健，抗周期能力较强，代表标的是圣农发展。
目前，圣农发展立足传统养殖链，向上自研种源，向下发力食品业务，已完全覆盖了种源、自繁自孵自养、自宰、鸡肉深加工等垂直生产环节以及饲料生产、物流运输等配套环节。
上游：打破白羽鸡种源困境。圣农发展自研品种“圣泽901”父母代种鸡雏已于2022年6月正式批量供应市场，2025年市占率预计达40%。
中游：逐步扩张养殖产能。圣农发展2022年肉鸡养殖产能接近6亿羽，行业市占率达到10%，并计划在“十四五期间”，通过改扩建、并购等方式将产能扩至10亿羽，进一步提高其市场市占率。
下游：大力拓展肉制品业务。圣农发展于2017年收购圣农食品后开始引入肉制品业务，并在积极拓展。2017-2022年，其肉制品业务营收占比从21.33%增至32.33%。
肉制品业务有望凭借其高毛利率以及低波动性优势，有效提升圣农发展平均盈利水平，熨平周期波动对业绩的影响，增强其盈利的稳定性。
此外，白羽鸡板块当前估值均处于历史低位，投资安全边际较高。截至5月12日，圣农发展、益生股份和民和股份的PB值分别为2.5、4.41和2.41，均低于自上市以来PB历史数值的15%分位数。
总之，当板块投资机会确定后，妙投建议相关投资者根据自己的风险偏好去选择投资标的。
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
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