本文来自微信公众号：必高新材料猎头（ID：bigaohuagong），原文标题：《荣盛石化的野心与隐忧：豪掷千亿激进扩产》，头图：视觉中国
千亿巨子李水荣有了新目标，在“百年企业、千万亿目标”的宏伟构想下，他又开启了新一轮充满赌性的扩张计划。
从木工到企业家，一步一步转型升级，30多年来，李水荣深耕制造业，少见资本运作，将浙江荣盛控股集团（简称“荣盛控股”）打造成一家世界500强企业，总资产超4000亿元，产业覆盖石化、化纤、房产、物流、创投等多个领域。他也因此成为继钟睒睒、丁磊、马云之后的浙江第四大富豪。
胆大、敢吃螃蟹，是外人评价李水荣创业成功的逻辑。但李水荣成功的真正秘笈是超前的眼光、快速的行动。
作为中国民营企业在石化行业首个掘金者，李水荣“得陇望蜀”式高速扩张。今年8月17日，荣盛石化（002493.SZ）宣布千亿投资建设，以进一步“减油增化”，优化产业结构。
不过，今年上半年，荣盛石化业绩出现下降，截至6月底，账面上的有息负债超过1600亿元。
巨额债务之下高速扩张，李水荣需要时刻警惕风险。
小木匠9次转型变身千亿巨子
与钟睒睒、丁磊、马云等富豪发家致富的路径大不相同，李水荣走的是制造业之路。通过这条路跻身前列的富豪并不多。
李水荣幼时家贫。1956年7月，他出生于浙江萧山党湾镇勤劳村，在家中六兄妹中排行老三，因为家里穷，小学读了三年就不得不辍学。
在那个年代的农村，手艺人不愁吃喝。16岁那年，李水荣拜师学木匠，20岁时成了远近闻名的木匠师傅。但随着社会发展，干木匠活儿的人多，收入就少了。李水荣决定转行。这算是其人生第一次转行。
公开资料显示，当时，农村居民都在拆茅屋建瓦房，木材异常紧俏。李水荣远赴省内的衢州、丽水等以及省外福建等地收购老房子拆下来的旧木材，再运至萧山销售。就是靠贩卖旧木材，到1989年，他赚了20万元，这在当时属于巨款。这算是他赚得的人生第一桶金。
贩卖木材生意不会持久，李水荣也在多个城市及农村穿梭时发现，纺织业正悄然兴起。他毅然转型，毫不犹豫地扎进纺织业。
倾尽20万元买回8台纺织机，租下益农镇的6间闲置平房，请了20多名工人，1989年8月8日，李水荣的萧山市益农化纤网络丝厂开工了。
常常走访市场，再根据市场需求生产，一开始，李水荣就展现出了企业家气质，产品畅销。1990年，小厂赚了30万元。1995年，李水荣成立萧山市荣盛纺织有限公司，采取以织造为主、涤纶加弹为辅的生产经营策略。当年底，织机猛增至100台。
很快，纺织业市场变换，一些纺织企业纷纷倒闭。李水荣果断卖掉100台织机，进军纺织业上游，产品由涤纶布转变为涤纶丝，并加大投资。
这一次，李水荣成功危中寻机，1996年，荣盛纺织销售收入1.82亿元、利润1566万元。
就是这样，李水荣一次次地进行产业延伸、拓展，将产业不断做大，荣盛公司的规模也不断壮大。
2010年11月，荣盛石化成功在深交所挂牌上市，李水荣也因此成为一家上市公司董事长、实际控制人。
李水荣前行的脚步从未停歇，产业转型不断。从织布到加弹、切片纺、聚酯直纺，再到后来的PTA、芳烃（PX）、炼油，算上初期的木匠、贩卖旧木材，30多年来，李水荣完成了九次产业转型。
不同的是，初期的产业转型，可以说是转行，后期的产业转型则是升级，产业不断“向上”延伸。2020年开始，荣盛石化营业收入超过千亿，成为民营石化行业的千亿巨子。
李水荣家族的财富也在迅猛增长。2010年，李水荣以131亿元身家位列福布斯中国财富榜第37名，2016年以225亿财富排名胡润百富榜第89位，2020年李水荣家族以597.7亿元名列新财富500富人榜第30位。
胆大的首个掘金石化者
李水荣做了一些常人不敢想、不敢做的事，那就是进军石化行业。
李水荣以胆大、敢干、肯干而著称。对于他的屡次转行，亲朋好友曾极力反对，同行也笑其爱折腾，公司股东也曾不理解。
公开消息称，在加弹业务发展得不错之时，李水荣在公司内部展开对产业如何发展的大讨论。向上游发展，投入大，风险大，技术要求高，竞争者少；向下游，技术和资本需求相对较低，市场风险小，但竞争激烈。
当时，中国化纤行业处于调整期，部分企业转行。最终，李水荣作出了一个令人不解的动作，放弃经营较为红火的加弹业务，全面向上游切片纺、聚酯直纺转型。
事后，他在内部解释，国内织布厂已经因价格杀成一团，利润空间很小，稍有不慎就会被逼关门，而上游化纤原料厂家寥寥无几。虽然投资大、门槛稍高，但回报不低。
2006年，李水荣再次推动产业转型，在宁波北仑60万吨PTA项目建成投产后，再建一个PTA生产基地。与股东一番博弈后，又在大连、海南新建PTA生产基地。
这三个PTA项目建成达产后，年产能达1350万吨，超过全国总产能的四分之一。
大约是在2009年，李水荣在调查中发现，生产PTA的原料芳烃（PX）80%以上靠国外进口，国内的需求缺口高达2000万吨/年。
基于担心PX会污染环境的认知，当时很多企业都较为排斥进入PX领域。经过一番走访调查后，李水荣四处活动，终于如愿。
2009年4月，荣盛石化出资1000万元收购了宁波中金石化有限公司，投资110个亿建设芳烃（PX）项目。2015年项目建成投产，年产芳烃200万吨。
李水荣常常说，向产业上游要效益，上游竞争者少、利润空。PX的上游是石化，即石油冶炼。
一直以来，炼油被“三桶油”以及其他部分国企控制，民营企业进入炼油领域，是想都不敢想的。但是，李水荣做到了，并成了中国首个民营企业掘金石化行业者。
这也得益于中国的产业改革深化、政府的支持。据相关报道称，当时，浙江省政府了解到我国纺织行业原材料长期受新加坡、日本、韩国等化工产业的制约，成立了“浙江省石油化工行业发展调研组”。早有准备的李水荣迅速递交了一份建议书详细阐述了荣盛涉足石油化工行业的先天优势和发展前景。
最终，由两家国企、一家民企参股的的浙石化项目——舟山绿色石化项目建设拉开帷幕。项目投资高达2000亿元，荣盛石化持股51%。
半年报显示，浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程也于2022年1月全面投产。4000万吨/年炼化一体化项目全面投产，让浙石化一举成为全球最大单体炼厂，也是全球最大的PX生产基地。
不断向上游拓展、不断投建，荣盛石化的规模不断扩大。截至今年6月底，公司资产总额达3450.50亿元，而2016年底，其资产总额为406.41亿元。短短五年半，资产总额猛增超3000亿元。
正是因为荣盛石化的快速发展，荣盛控股的规模也不断扩大。去年8月，《财富》杂志发布2021年世界500强排行榜，荣盛控股以营业收入447.259亿美元首次上榜，排名第255位。
荣盛控股官网显示，截至目前，集团总资产4000多亿元，位列世界五百强第180位。
近年来，荣盛石化的经营业绩也表现为快速增长。2021年，公司实现的归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）为128.24亿元，较2016年的19.21亿元增长约5.68倍。
再投千亿扩张的潜在风险
李水荣是有雄心的，也是有胆魄的，但也有赌性。他提出了百年企业、千万亿目标的荣盛控股新构想。
官网显示，荣盛控股已发展成为拥有石化、化纤、房产、物流、创投等产业的现代企业集团，总资产4000多亿元，位列世界五百强第180位、中国企业500强第76位、中国民营企业500强第13位。目前集团已拥有荣盛石化、宁波联合等上市公司，上市产业涉及石化、房产等领域。
回过头去看，在石化行业，李水荣几次踩中了节点，恰当地完成了产业升级，而将荣盛控股做成了行业龙头之一。当然，这期间不乏赌性。
除了石化行业外，李水荣也曾杀入地产行业。
2010年4月，李水荣通过荣盛控股出资7.71亿元受让宁波联合29.9%股权，进而成为其控股股东。宁波联合与荣盛石化构成李水荣的荣盛系。
在地产领域，李水荣也曾想做大做强。他曾筹划将杭州盛元房地产开发有限公司（简称“盛元房产”）60.82%股权作价约15亿元注入宁波联合，以解决同业竞争问题。但这一计划被证监会否决。
几次计划都没有成功，宁波联合的经营也不理想。2017年，公司净利润曾达4.81亿元，2021年，净利润下滑至2.49亿元，扣除非经常性损益的净利润（简称“扣非净利润”）为1.84亿元，二者同比分别下降27.45%、47.91%。
家族企业是荣盛系的一个重要特征。荣盛控股8位股东中，除了浙江金毅资管、西部信托，其他6位股东均为自然人，分别为李水荣、李永庆、许月娟、李国庆、倪信才、赵关龙。其中，李永庆、李国庆是李水荣之侄，许月娟、倪信才是李水荣的弟媳、妹夫。他们与李水荣合计持有浙江荣盛92.83%股权。
一帮亲戚除了持股荣盛控股外，还持股荣盛石化，李永庆、许月娟、李国庆等均跻身前十大股东，李永庆、李国庆还在公司担任董事、监事等职务。
此外，盛元房产的法定代表人为倪信才，公司的另一股东三元控股实际控制人为李斌，是许月娟的儿子，即李水荣的侄子。
历经2019年至2021年高速发展后，荣盛石化的业绩增速开始转向。2019年至2021年，公司营业收入从825亿元增长至1770.24亿元，翻了一倍多。对应的净利润从22.07亿元增长至128.24亿元，大增约106亿元。
今年上半年，荣盛石化的营业收入继续高增至1476.28亿元，同比增长74.88%，而净利润、扣非净利润分别为53.67亿元、52.46亿元，同比分别下降18.27%、11.85%。
新的战略构想下，李水荣又出大手笔。
8月17日，荣盛石化宣布了三个重大项目投建，包括新增140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目、高端新材料项目、高性能树脂项目，预计总投资345亿元、641亿元、192亿元，合计1178亿元。
公司称，这是进一步“减油增化”、通过“优链、延链、补链”优化提升产业结构之举，资金来源为自有资金及银行借款。
豪掷超千亿再投资，在盈利能力下滑的背景下，荣盛石化的风险不容忽视。截至今年6月底，荣盛石化账面货币资金204.81亿元，其中受限资金约32亿元，可以动用的资金约为172.81亿元。而对应的债务高达1607.19亿元，其中短期债务为516.82亿元。此外，公司应付票据及应付账款达641.51亿元，而应收票据及应收账款仅为47.93亿元。期末，公司资产负债率70.32%。
同行业公司恒力石化、恒逸石化等也均在大举发力炼化一体化，行业竞争将加剧，荣盛石化描绘的高收益能否顺利实现，难以确定。
大规模举债投建，李水荣的风险不容忽视。
遭多家机构下调盈利预测
有媒体称，李水荣以胆大、敢干、肯干而著称，他曾屡次转行，比如建成国内第一条民营的PTA 生产线，成为中国首个进入炼油领域的民营企业。
目前，荣盛石化的产品线还在延伸。半年报显示，依托浙石化 4000 万吨炼化一体化项目，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品。
以EVA为例，作为光伏胶膜核心原料，光伏级EVA粒子供应不足，已成为影响光伏产业发展的瓶颈。目前，荣盛石化在已有60万吨/年EVA产能的基础上，又在新项目中规划了合计40万吨。全部达产后，EVA生产规模可达100万吨/年。
不过，尽管荣盛石化对新一轮扩产信心满满，但机构却普遍下调了公司盈利预测。
国金证券认为，成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩或承压，因此下调2022- 2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利116、182、230亿元。
光大证券研报指出，受原油价格大幅上涨影响，公司成本压力增加，盈利能力收窄。下调公司22-24年盈利预测，对应净利润分别为121.99亿元（下调25%）/163.83亿元（下调12%）/194.10亿元（下调8%）。
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