作者｜张楠
头图｜视觉中国
在2月的PMI数据点评时，我们跟大家强调虽然PMI创了近十年的高点，但由于PMI是一个环比指标且它不代表任何经济上行幅度的指示意义。只是由于环比基数低的原因，有“更多的人”感受到“经济变好”了。我们此前一直强调当下的经济虽然比去年7月份的时候好，但是市场对未来的经济预期明显处于过度乐观的程度。因此在PMI指标公布后市场并未出现明显的上涨，反而出现了一定幅度的下跌。
一、3月份PMI数据解读
今天早上统计局公布了3月份的PMI数据，让我们来看一下3月的经济情况。
3月制造业PMI为51.9%，相较于上个月回落0.7%。非制造业PMI为58.2%，比上个月上升1.9%，两项PMI数据走势出现分化。其中值得注意的四个变化分别是生产指标回落幅度大于需求，外需指标回落幅度大于内需，中小型企业指标回落幅度大于大型企业，非制造业PMI继续改善。
从3月的PMI指标来看，经济存在的问题仍然是之前我们强调的内需企稳但不强，外需下行拖累经济，工业企业仍需去库存的问题。
从需求方面来看，新订单、新出口订单、在手订单三大需求指标出现小幅回落，其中新出口订单回落幅度最大。本月需求指标并未延续春节以来的改善趋势，出现了小幅回落。其中新订单由54.1%回落至53.6%，新出口订单由52.4%回落至50.4%，在手订单由49.3%回落至48.9%。
我们在上个月的数据点评中说过，在美联储持续的高利率环境中，出口数据的修复很可能是短暂的。到了3月份，我们看到了外需方向的新出口订单回落速度远超内需方向的新订单。目前来看海外的衰退周期仍未到结束的时候，外需对中国经济的拖累也仍未结束。新订单和在手订单的回落趋势与其他指标大体类似，仍然属于触底后震荡的阶段。
从供给方面来看，主要指标小幅回落，其中从业人员跌入收缩区间，仅采购量维持不变。生产由56.7%回落至54.6%，从业人员由50.2%回落至49.7%，采购量维持53.5%并未回落，进口由51.3%回落至50.9%，供货商配送时间由52%回落至50.8%。相对于各项需求指标而言，生产指标回落的速度更快一些。一方面当下需求不足仍然是主要矛盾，另一方面在疫情修复后由于部分企业过于乐观的预期，生产快于需求，导致前期生产指标修复过快，这也是这次回落幅度大于需求的一个主要原因。
从库存数据来看，产成品库存由50.6%回落至49.5%，原材料库存由49.8%回落至48.3%。目前市场对于库存周期的观点不同主要在于当下处于主动去库还是主动补库。主动去库代表企业认为需求不振，需要减少生产以消化库存。
而主动补库则代表企业认为需求旺盛，需要增加生产来增加库存。在疫情政策优化后，由于需求和生产的快速修复，产成品和原材料库存都快速增加，因此在对经济乐观的预期下，部分市场观点认为当下处于主动补库的阶段。
我们依然维持此前的观点：结合目前工业企业产成品库存数据来看，现在市场整体库存仍处于中高水平，部分行业的库存水平仍然非常高。在这种情况下，如果没有特别强力的需求出现去消化这些库存，那么很多诸如汽车等库存较高的行业仍然面临很大的去库存压力。
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