作者｜张楠
头图｜视觉中国
在3月的PMI数据点评时，我们跟大家强调虽然PMI指标仍然处在高位，但这是一个环比的指标。因此单纯处于高位的指示意义并不明显，反倒是部分指标重回下行证明经济并未进入过热期，市场所期待的主升浪行情在短期也只是镜中花、水中月。
4月PMI指标的全面回落基本上印证了我们这个观点。在过去一个月的通胀数据、金融数据点评中我们也反复跟大家强调过：股市不涨，债市一路上涨，这种对经济并不太乐观的“资金看空”。比简单线性外推，因为3月PMI处于高位，就看多后续经济的“观点看多”更加重要。
一、4月PMI数据解读
五一假期中统计局公布了4月份的PMI数据，让我们从这个数据来看一下4月的经济情况。
4月制造业PMI为49.2%，相较于上个月回落2.7%。非制造业PMI为56.4%，比上个月回落1.8%，两项PMI数据均出现回落。
其中值得注意的三个变化分别是：
①制造业不论是需求还是供给都出现明显回落；
②在价格大幅下降的同时库存下行幅度反而相对更小，证明当下制造业去库存仍然面临困难；
③服务业终结回升趋势，疫情修复的累积需求基本释放。
从4月的PMI指标来看，经济在消化完疫情政策优化的利好之后，开始进入复苏期底部震荡的下行阶段。不过从市场表现来看，股市自从2月初进入震荡，债市则是一路上涨，因此当下经济面临的问题其实已经部分体现在此前的市场走势之中。
从需求方面来看，新订单、新出口订单、在手订单三大需求指标全线回落，三大订单指标均跌破荣枯线（50%）。
其中新订单由53.6%回落至48.8%，新出口订单由50.4%回落至47.6%，在手订单由48.9%回落至46.8%。本月需求指标延续了上个月的回落趋势，且回落幅度较大，基本验证了疫情政策优化后带来的修复性需求释放告一段落。而从经济上行的内在动力来说，经济的弱复苏趋势仍未改变，需求回落符合复苏期经济反复震荡的特点。
尤其值得注意的是，新出口订单继续回落背后体现的可能是此前超预期的出口仅仅是下行趋势中的短暂反弹，而非趋势的逆转，再加上欧美衰退风险不断加剧的现状，强势的出口为国内经济上行提供动力的概率非常低。
从供给方面来看，主要指标均继续回落，仅生产和供应商配送时间仍然停留在荣枯线（50%）之上，其他指标均进入收缩区间。
生产由54.6%回落至50.2%，采购量由53.5%回落至49.1%，进口由50.9%回落至48.9%，从业人员由49.7%回落至48.8%，供应商配送时间由50.8%回落至50.3%。目前海内外需求不足已经成为制约生产的关键，尤其是从后面较高的库存指标来看，如果没有足够的新增需求，生产指标很难有较好的表现。
从库存数据来看，企业的主动去库存仍在继续，但效果不佳。
产成品库存由49.5%回落至49.4%，原材料库存由48.3%回落至47.9%。市场对于当下库存周期的争论一直存在，我们看到有人认为当下处于主动去库存，有人认为当下处于被动去库存，甚至有比较乐观的观点认为被动去库存已经到了尾声，主动补库存周期即将到来。
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