随着俄乌冲突推动天然气供需偏紧的格局持续，以及天然气供需模式的转变，欧洲天然气进口模式从长期依赖俄罗斯管道气进口转向液化天然气（LNG）进口，推动了国际天然气价格上涨。受此影响，国内天然气价格也较去年同期大幅上涨，这在上一篇《天然气涨价带来哪些投资机会》中提到过。
国内出现天然气价格高位，消费增速下滑的局面，煤炭适度回潮，新能源投资和装机快速增长。
那么，国内LNG产业链是怎样的呢？近期有哪些投资机会？
核心看点：
LNG产业链，上游是天然气的净化和液化，中游是LNG储存、装载、运输、接收站储存，下游是不同的用户终端；
国内LNG产业链的投资机会主要来自价格变化、核心设备和基础设施投资方面。相较于其他方面，价格变化带来的投资机会在今年第四季度和明年将更明显一些；
价格变化方面，国内LNG工厂，盈利基本由上游资源掌控；进口LNG，以低于现货市场价签长约购买LNG的企业能够获益；在高价下，以城市燃气企业为代表的中游公司的毛利率受到挤压；
设备和基础设施方面，LNG储罐、LNG运输船、LNG接收站、管道可能有很好的投资机会。
国内LNG产业链的情况如何？
1）国内液化天然气（LNG）产业链的上游，一种分类方式是天然气经勘探开采出来后，经过净化、液化等工序。
其实，从事勘探、开采设备制造和工程建设的油服公司，其盈利与天然气的开采量并不直接相关，而与上游企业投资规模有关。比如，市场上有一定数量的钻机，每年其中10%的设备因为折旧而更新，这部分是钻机厂商的收入来源。
从严格意义上讲，LNG产业链的上游，不含勘探和开采，从天然气开始。
2）中游，是LNG储存、装载、运输、接收站、储存。
其中，储存工序中，所需装备是低温储罐。
运输方面，运输工具包括LNG运输船和槽车，运输途中蒸发的天然气可被用作船的燃料。
接收站需提供储罐及再气化装置，LNG经再气化之后通过输气管输送。
3）下游，是不同的用户终端，包括燃气发电、城镇用气、工业用气、化工用气、交通用气等。
图：中国LNG产业链示意图
来源：前瞻研究院、信达证券研发中心
国内LNG产业链的投资机会有哪些呢？
国内LNG产业链的投资机会主要来自价格变化、核心设备和基础设施建设。
其中，价格变化带来的投资机会，相较于其他方面，在今年第四季度和明年更明显一些。因为在核心设备和基础设施等方面，接收站从申请到建设到投运至少需要七八年，这对于行业里的公司而言是一个机会；但是对投资者来说，不一定是好的投资机会，或者在这个时间点上不一定是个机会。
1、价格变化
最近的国内天然气价格虽然比今年夏天低了一点，但还是比去年同期高出很多。
首先看，国内生产的LNG。
国内的LNG，指不涉及进口，由中石油等供应、在国内工厂液化的LNG，它的盈利基本被上游气源方拿走了（因为中石油的市场份额比较大，一般就说中石油，其实中石化和中海油也供应一部分自己产生的天然气，只是产量相对少一点）。
天然气原料控制在上游手里，拍卖价格根据市场情况而定。如果上游缺气，那么下游液化工厂也会接受更高的价格。液化工厂是重资产的，回报率不是很高，有时甚至出现价格倒挂——其从上游拿气的价格比其卖给下游的价格还高，所以要自己补贴给人家供气。
所以，国内液化工厂这个环节基本很难有超出平均水准的利润。
气态天然气液化成LNG后，销往两个方向，一个是卖给价格反推回来高于管道气价格的地方，所以只能是那些管道不通的地方；另一个是卖给对天然气的稳定供应有特殊偏好的一些行业，因为它们不能断气，需要在管道气之外，有LNG来源保证供应，一旦管道气不够用了，就用LNG顶上。
这些越下游的行业，议价能力越低，典型的是下游的大用户，如发电厂、中小型的城市燃气等。它们的管道气不太够，或者没有国家骨干管网覆盖。它们的两端都是别人定价：它采购LNG的价格是市场价，整体较高；它卖给下游是地方指导性定价的，所以这对于它这个中间环节盈利是不利的。
补充一点，现在管道气的供应价格也越来越与当下行情挂钩。以前管道气的供应是固定价格的，可能有个简单的定价公式，按淡季和旺季来定价。但现在因为国际天然气价格涨得太高，就把国际上的变动因素引入到定价公式里来。所以，有些地方的天然气价格就非常高，但是这部分利润基本都被控制力更强的上游，比如中石油、中石化、中海油这些企业，给赚走了。
再来看，进口的LNG。
上次访谈还提到，现在LNG领域的趋势是国际市场正在重组，欧洲不用俄罗斯的天然气，就去市场上买LNG，因为俄罗斯跟欧洲地理上连接着，所以直接用管道输气最经济。但与北美、澳洲没有地理上的连接，没法接管道，只能购买LNG，因此全球天然气市场重塑，天然气价格上升也源于此。
从贸易角度来说，第一个环节，以低于现货市场价签长约购买LNG的企业能够获益；
第二个环节，将LNG运回来，卸下来，涉及LNG接收站等基础设施，然后运送给下游发电、工业、化工、交通、城市燃气等行业用户。
这个过程，看企业在市场上的议价能力，议价能力越强的企业获利越多。比如，有一家纺织厂，用气量非常大，而且是统一采购的，就可能跟上游有一定的议价能力。
还有一类企业，城市燃气公司，是国家给特许经营的，其客户包括民用户和工业商业用户。城市燃气企业赚的是上游和下游中间的差价，如果它从上游拿到的气越便宜，而且卖给下游的价格越高，差价越大，就赚钱越多。但是今年上游的气价高了，同时卖给下游的价格是国家定的指导价，这在一定程度上压缩城市燃气企业的毛利率，高气价下城市燃气公司的气量增速可能会有回落。而且这些年房地产行情不好，也使增速慢下来很多了。
这一逻辑也适用于LNG行业里其他一些主体，比如贸易公司、设备厂商，设备厂商又分为给城市燃气提供设备的、给运输物流环节提供设备的、给上游液化工厂提供设备的等。
2、核心设备和基础设施建设
1）储存设备
储存现在依然有很好的投资机会。咱们国家的储气能力是占天然气消费的比例非常低，大约为8%，而国际平均水平在15%左右，所以这个领域有比较大的投资机会。投资者可以多关注做储气库工程的、运营储气库的上市公司。
储存分为储气库、接收站的储罐。
储气库。国内一些具备条件的地方建设地下储气库，存放气体。比如，有的气田已经抽空了，改造之后，夏季把便宜气充进去，冬天价格高再抽出来。但是因为地下储气库投资额特别大，并且目前市场机制不完善，商业模式不成熟，很多时候难以赚到钱。目前地下储气库是由中石油、中石化投资的，有国家力量支持。
接收站的储罐。现在很多接收站正在建设中，带来投资机会。接收站需要两个主要功能，一个是接卸，就是把船上的气卸下来；另一个是周转能力，把气装到罐里面，每天用槽车往外拉去卖，这个罐也是储库，储存LNG。
储罐需要用技术保证温度在-162℃，原来用不锈钢，现在用薄膜。制作薄膜型储罐的技术工艺是个投资机会，这项技术稀少，有不错的盈利空间。薄膜技术其实是造船用到的技术，一直由法国公司掌握。现在国内沪东造船厂也能建造有薄膜的LNG运输船，将其应用到储罐里，对公司而言是开拓了新的业务品类。
2）LNG运输船
受俄乌危机影响，LNG-FSRU租金大幅上涨。FSRU（Floating Storage and Regasification Unit）浮式液化天然气储存和气化装置，既是将天然气运抵购买方的“船舶”，又作为海上终端向岸上供应天然气，具备接收站的储存和再气化功能。它相对灵活，建造时间、费用相对少，有望成为陆上接收站的补充。
2022年8月全球LNG运输船在手订单达到184艘，创历史新高。根据国际船舶网预测，如果用LNG完全填补俄罗斯管道气的缺口，预计小型FSRU（100万吨）需求近60艘。但专家认为，这是欧洲为了保证冬季用气的短期行为，多数是已有的设施出租，因此不太看好其投资机会。
在大型LNG船市场，国内企业中国船舶（沪东中华）、上海中远海运重工、招商工业等崛起，据悉，业内人士预计中国船厂LNG船的建造能力将达到一年30艘。继江南造船和大船集团之后，又有两家中国船厂有望首次承接大型LNG船订单。
从整个市场格局来看，韩国仍然占领LNG船市场的主导地位。2022年前8个月，韩国船企市占率60%，但由于韩国企业交船时间太晚，部分溢出订单由中国船企接手，截至2022年8月，我国在海外订单中占据的市场份额从15%提高到了36%左右。
我国在制造LNG运输船的优势，在于我国能够自行制造LNG船的材料殷瓦钢。全球能制造液化天然气运输船只的船舶公司有不少，可是能够提供薄膜型LNG船只殷瓦钢材料的供应商却不多。法国GTT公司是第一家，占据了全球90%的殷瓦钢市场份额，韩国虽然占据LNG船大部分市场，但在殷瓦钢材料和关键技术使用必须向GTT支付高昂的专利费用。但由于本次法国电价上升导致殷瓦钢供应出现问题，导致其可能无法按时交船。在2017年8月，中国宝钢特钢公司是世界上第二家能够提供这类钢材的公司。如果欧洲电价长期维持高位，GTT提供的钢材将出现供应不足的情况，韩国企业无法开工的情况下，我国企业将继续抢占市场。
3）LNG接收站
天然气接收站核心装备中，除了卸料臂和储罐监测仪表系统和低温焊接材料外，均实现国产化，国内建设的国产化率可达90%以上。但是全球LNG接收站设备长期被欧美国家垄断，领先企业包括德国SVT、法国FMC，国内企业中富瑞特装实现了技术突破。BOG压缩机领域，冰轮环境是国内主要供应商。同样由于能源危机导致的电价上涨，欧洲机械设备制造对于接收站装备的垄断可能被打破。
4）LNG罐箱
LNG罐箱是对LNG海运和接收的快速协同和补充，与LNG接收站/LNG船建造周期2-3年相比，罐箱建造周期短。还具备移动化的特点，可以跳过LNG接收站直接进口，直达终端客户。
常规大型LNG散装运输船通常在17.4万立方米。LNG罐箱实现整船运输，最多可载运700箱次13.716m集装箱，载液量约1.4万t，大大提高了LNG罐箱的运输效率，与小型3万立方米的LNG散装运输船相当。
LNG罐箱“宜储宜运”，适合“多式联运”，可以甩挂运输，供应方式、组织形式灵活多样，大大提高了LNG供应的灵活性。
LNG罐箱全球市场由中国企业主导，其中2021年中集安瑞科市场份额超过一半。
5）管道
管道也是重要的基础设施。主要由央企建造，也有少量企业，比如天壕环境、中油金鸿、三峡燃气、蓝天燃气等运营一些跨区域管道，这些公司因为管道稀缺性也具有投资价值。
