近日，美国劳工部公布数据显示，今年11月美国消费者价格指数（CPI）同比增长7.1%，环比增长0.1%，涨幅较10月收窄且低于市场普遍预期，也同样是年内的新低。紧接着，在稍晚的议息会议上，美联储决定加息50个基点，将联邦基金利率的目标区间提高至4.25%-4.50%。
加息50个基点符合市场预期，但市场更关心的是，美联储主席鲍威尔还做出了哪些发言。此外，从本次议息会议后的市场反应中，我们能发现哪些信号？又该如何调整投资策略？
核心看点：
整体看，美国通胀向下是大趋势。11月美国CPI低于市场预期，且连续两个月回落。
从分项看，本次通胀回落主要由核心商品带动向下；服务方面的通胀还是比较高的，需要通过经济衰退来降低。
现在市场已经越来越多地在交易衰退的预期，而不是通胀的预期，所以美股2023年交易的主题可能更多是衰退，而不是通胀。
预计2024年会进入降息周期，那么2023年下半年应该是确定转向的过程：从加息进入停止加息，再进入停止缩表，然后进入降息。
如果做美股交易，那么明年上半年买债、下半年买股会更好，利率敏感型资产应该是进入了做多窗口。
A、H股的主要行情还是在下半年，欧美衰退程度、美联储态度、国内疫情的真正修复，这些不确定因素都会落地。
现在无论A股还是H股，都不建议追高，最好等回调。从现在到春节前后可能会回调。
明年主线比较清晰，市场会比较偏好消费、医疗、安全这三条主线。消费看好互联网和免税；医疗看好A股的医疗设备，港股的创新药和美股的创新药；安全主线包含信创、半导体和国防军工。
1、11月美国CPI数据情况如何？
首先，CPI无论是表观的Headline还是Core都是逊于市场预期的，而且是连续两个月回落的。
整体上，美国通胀向下是大趋势。今年10月份后，通胀就有了前期的高基数，尤其是进入明年，高基数会非常明显。因为在今年1~5月份，通胀增速一路上行，今年年初通胀大概5%，八九月通胀就到了9%左右的水平。那么，明年在高基数的作用下，如果通胀治理有效，美国通胀会出现超预期回落。
从分项看，这次美国通胀的回落主要是核心商品带动向下的。对利率敏感的产品的价格已经开始下降，二手车价格、交通支出是超预期下降的，房价和市场租金也开始回落。能源也是负贡献，原油从前期的高点到现在的降幅还是蛮大的。
服务方面的通胀还是比较高的。从11月的非农数据（非农业就业人数、就业率与失业率）来看，非农超预期，失业率基本符合预期。非农太强，说明美国的就业市场人员还是非常短缺的，导致服务价格无法降下来，所以服务价格是阻止通胀向下的原因。11月的休闲服务、教育通讯服务、其他服务的环比涨幅还是比较高，基本都在0.8%以上。从历史来看，服务通胀的降低基本都是发生经济衰退以后。劳动力价格降不下来，需要通过经济衰退来降低。
另一方面，周一公布的PPI数据超预期。PPI那一端是上升的，这对于企业意味着进货项的价格成本是上升的，但CPI那一端是超预期下降的，一个超预期上升，一个超预期下降，就说明企业的盈利是在被压缩的，所以明年美股的盈利预期是要下降一些的，或者四季度的盈利预期就开始超预期下行，所以从宏观上来看，美国的衰退应该是逃不了的。
11月通胀数据不及预期的消息公布后，美股高开低走，这周美联储放出鹰派信号后，市场也是高开低走，由此看出，现在市场已经越来越多地在交易衰退的预期，而不是通胀的预期，所以2023年美股交易的主题可能更多是衰退，而不是通胀。因为通胀是确定下行，而衰退有很大不确定性，因为美联储一直认为美国经济可以软着陆，但目前来看窗口期越来越短。
目前看来，明年美国很可能衰退，但现在不知道衰退的程度有多深。从全球来看，明年最大风险是欧美的衰退，这也间接影响到我们。我国11月的出口数据超预期地回落，可以看出外需非常疲弱。我国的出口数据基本与欧美经济发展需求的下降是同步的，这说明我国出口数据应该是欧美通胀的一个领先指标。
总结一下，目前CPI从Headline和Core来看都是不及预期的，这也基本是符合市场预期的。通胀不及预期，是指它比预期的小。符合市场预期，是指它符合市场对于通胀是持续下行的这一趋势的判断。
2、美联储12月议息会议释放了哪些信号？
美联储12月加息是与11月美国CPI数据紧密相关的。12月议息会议前，所有人推测大概率加息50个基点，因为之前也放过很多风了：12月将下调加息幅度。那么，市场更关注的是12月会上联储主席鲍威尔还说了什么。
我阅读鲍威尔演讲稿的感觉，首先联储的政策还是data-dependent，即看着数据来做决定。这次会议，第一，将加息的终值利率上调约50个基点（9月联储预计加息终点大概在4.6%的水平）。
第二，预期2023年美国失业率从4.4%上调到4.6%；PCE(经过均值处理的CPI)从2.8%上调到3.1%，GDP增速是从1.2%下调到0.5%，也就是预期2023年美国是滞胀的状况。
补充一下，美联储做决定主要看PCE指标，不太看CPI指标，因为CPI指标中能源和食品占比较大，而能源项和食品项的波动较大，PCE指标中商品的比重小一点，服务的比重要大一点，更能反映实际情况。不可能所有东西都用来买油，石油对于CPI影响比较大，这使CPI可能降得较快，但PCE受原油的影响稍小一点，所以美联储主要看PCE。
在滞涨情况下，美国可能在三季度末以前很难进入降息周期，可能利率要加到5%以上，同时会在5%的利率水平上保持一段时间。但是鲍威尔发完言以后，根据市场反应来看，市场觉得加息到4.75%~5%这个水平就停止了，市场不太相信会加息到5%以上。
通过在鲍威尔鹰派表态后美元指数没有太大变动、美股也没太大变动，以及前面公布11月CPI下降后市场高开低走，可以看出现在市场是主要在交易衰退，连一半交易衰退、一半交易通胀都不是。
第三，鲍威尔否定了把通胀目标调到2%以上，表示还是要接近2%才会调整口径。所以，明年的格局应该是衰退，而且停止加息会比预期的稍微晚一点。
美联储也许是想尽可能地把更鹰的表态留在今年，为明年下半年鸽派的腔调去做准备。为什么？因为2024年进入美国大选期，那时美联储可能面临政治上的压力。因为明年大概率是衰退格局，执政党如果想连任，就要把美国经济搞起来，考虑到财政没太多钱，债务那么多，利息这么高，国债流动性也出问题，那么还是得靠美联储放水。放水的空间虽然有限，但是也要放。所以我预计，2024年会进入一个降息周期，那么2023年下半年应该是一个确定转向的过程。一般整个过程是这样的：缩表-加息-停止加息-停止缩表-降息，如果降息不够就扩表。所以明年下半年会是从加息进入停止加息，再进入停止缩表，然后进入降息的过程。
3、 投资者可以把握哪些机会？
如果明年做美股交易，那么上半年买债、下半年买股会更好，利率敏感型资产应该是进入了做多窗口。
A股还是看三方面要素：盈利预期、流动性、风险偏好。盈利预期，随着疫情的放开是向上走的，但是放开后病例急剧增多，想在这一两季度就把盈利预期给搞上去难度有点大。而且有四季报、年报业绩的冲击，明年一季度可能不太行，但是市场不会再跌破之前的低点。A股上半年有波折，下半年经济复苏是大概率的，且进入外部流动性比较放开的周期，所以下半年盈利预期是上升的。流动性，大概率会保持平稳合理充裕，不太会有像今年8月到10月那样超级宽松的流动性，但是不具备立即收紧的条件。风险偏好，明年全球最大的宏观风险是欧美经济衰退带来的冲击。海外出现流动性问题时，国内可以在流动性上去支援，没有什么通胀问题，尤其明年上半年。
H股复杂点，盈利预期跟着A股向上走。明年上半年流动性主要看美元指数，边际上好，但现在基本上市场已经把它price in了，所以应该是保持平稳流动性。风险偏好，明年上半年主要是受美股向下走的影响。
所以，很难说明年A、H股有非常好的行情，主要行情还是在下半年。下半年整个宏观会更加清晰，欧美衰退程度、美联储态度、国内疫情真正修复，这些不确定因素都会落地，所以明年下半年应该会更好。
现在无论是在A股还是H股，都不建议追高，最好等回调。从现在到春节前后这段时间可能会回调。
明年的主线比较清晰，我认为，市场比较偏好消费、医疗、安全这三条主线。
主线一：消费
消费主线里我看好两个：一是互联网，中国互联网是偏消费互联网，社零的修复有利于中国互联网的价值重估。社零修复，电商就上去了，社交也上去了，O2O也会上去，人与人也会上去，中国互联网还是以消费为主的，也就是以to C为主。而且，中美之间的风险偏好明年更多以内政为主，因为美国中期选举已经结束，国内二十大也结束了，明年对抗事件可能比今年少一些，这有利于中国互联网价值重估。
第二是免税，14日中共中央、国务院发布的《扩大内需战略规划》里第三条提到免税。免税的逻辑在于增量市场。现在整个消费行业随着人口下降、人口老龄化程度加深，增量赛道已经不多了。增量赛道里面主要两条：一条是针对年轻人的、渗透率不高的市场，另一条就是免税。免税相当于把海外市场搬到国内，抢海外的饭吃，能以与海外差不多的价格买到同样的商品，人们就不太会跑海外，那么免税是一个有增量的市场。
投资肯定要投增量，大消费的主要问题是好多细分领域没增量了，比如牛奶、白酒。再厉害能卖到全球吗？但是免税不一样，它是一个增量市场。
主线二：医疗
医疗经历了从去年下半年到现在为止的行业调整期，调整得差不多了，已经跌出了价值，重新向上走。我觉得，美股、港股、A股的医疗都进入右侧交易了，但更看好A股的医疗设备，港股的创新药和美股的创新药。节奏上，A股和H股的创新药会先往前走，美股的创新药可能会稍微落后一点，因为明年上半年美股可能有经济衰退的冲击，但是A股没有太多国内衰退在EPS上的冲击。
主线三：安全
安全主线包含信创、半导体和国防军工。在之前的关键回答和直播中我们聊过一些，如果读者感兴趣，下次我们进一步聊聊。
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