9月13日，美国劳工统计局数据显示，美国8月CPI同比增长8.3%，高于市场预期的8.1%，不过仍低于7月的8.5%。此前6月，美国CPI同比涨幅曾触及9.1%，为1981年以来最高。美国8月扣除能源和食品的核心CPI同比增长6.3%，高于市场预期的6.1%，也高于前值5.9%。CPI数据公布后，美股大跌、美元指数大涨，加息预期大幅升温。
美国8月CPI超过市场预期的原因是什么？据此预计美联储九月加息多少？投资者该如何调整资产配置?
核心看点：
美国8月CPI增速高于市场预期，主要由食品、租金、服装、医疗服务和运输服务项目环比上涨所致，这些与劳动力和需求密切相关；
预计九月美联储加息75bp，九月议息会上还值得关注的是利率终点和中性利率；
在全球总需求下行和高利率的环境下，EPS和PE承压，建议大的仓位留给现金和防御型资产，在九月议息会议使预期明朗之后考虑配置利率敏感型资产。
如何看待美国8月CPI同比增长8.3%，高于市场预期的8.1%？
美国8月CPI增速高于市场预期，主要是由核心CPI所带动的。
食品类通胀环比仍然上升，食品分项的CPI环比在7月是1.1%，到8月是0.8%。
能源降了很多，是负贡献是最多的项目。之前咱们聊过，这一轮由能源、大宗商品带来的通胀也相对容易下降，比如原油价格已经从最高点一百四十美元/桶跌到了现在大概八九十美元/桶，铜、铝为代表的大宗商品也都出现了比较大幅的下降。当然，天然气还保持在高位，因为冬天快来了，所以大家预期都比较高，但是能源和资源的价格总体上还是在下行。
权重最大的租金环比增速是0.7%，创了1991年以来的新高。服装、医疗服务和运输服务都是环比上升的。简单说，与劳动力或者与需求密切相关的项目的价格都是上升的。
劳动力相关的需求导致螺旋通胀的指标出现了回升，螺旋通胀是什么？之前我们讲过，一旦生活成本上升，劳动人口就会要求工资提升，工资提升会带动非农就业指数里的工资分项上升，工资分项上升带动租金等分项上升，于是CPI上升，形成螺旋。所以，工资上升导致租金、二手车、医疗服务等都上升。
而美国7月的非农数据（就业人数、就业率与失业率）仍然是非常紧张的，现在美国职位数量和劳动力人口数量基本是2:1。而且这一轮的就业缺口主要是低学历的岗位和劳动力的工作岗位，将两者补足是比较漫长的过程。
面对美国可能到来的经济衰退，美联储是否将采取更严格的加息措施？预计九月会加息多少？
衰退是肯定要衰退的。现在除了非农相关的就业指标之外，大部分的指标都指向经济衰退：PMI、消费者信心指数、GDP增长数据、房贷利率，十年期国债利率与两年期国债利率倒挂等。现在美国通胀情况确实需要一轮衰退把CPI给压下去。
美联储对通胀的态度非常鹰派。前段时间在Jackson Hole会议上，鲍威尔强硬表态，随后陆续有多位联储委员都提出了针对通胀的非常鹰派的立场。
欧洲央行也进行加息，一次性加息75bp，而且75bp不会是终点，后面可能会更加强硬。由此看出，美国和欧洲都把治理通胀当做了第一要务。那么，代价可能就是欧美会陷入一场持续的衰退。相应地，上市公司EPS也会持续承压。
衰退在我看来是一个大概率的事情，因为现在确实是劳动力就业市场非常火爆，也不可能完全通过增加劳动力的方式来去解决这个问题。因为劳动力不是凭空变出来，但是岗位需求也很大，那么只能通过需求端的压制把岗位减少，结构性的就业问题才能有阶段性缓解 ，从而把CPI降低。
对于九月美联储加息，现在市场预期90%以上的概率是加75bp，剩下不到10%的概率是加100bp。个人觉得，加75bp的可能性更大，有这么几点原因：
第一，虽然8月的CPI是高于市场预期的，但是相对于前值是下降的，也就是说下降的趋势没有变，因为在7月是8.5%，8月份是8.3%，仍然是下降趋势。
其二，美国通胀真正开始蹿升是从去年九十月份开始的，那么从四季度开始会有上一年的高基数通胀，只要不在全球供给结构上出现像俄乌冲突这么大的事件，那么从四季度CPI读数上来看，是可以出现相对8月比较大的下行的。
而且，从明年1月开始，基数就更高了，那么同比就会下降。所以，CPI大幅下降是相对确定的，但是可能下降的幅度不一定达到预期。
现在加息比较激进，但是加75个基点已经够了。如果加100个基点，需要再有一些比较麻烦的数据出现。但从目前的情况来看，联储在九月大概率加75bp。虽然现在美联储进入了禁声期，但是其御用的喉舌已经放出了消息，就是这次是加75bp。但是市场现在担忧的并不是加息多少，现在市场更加担忧的是，在这次会议上鲍威尔会如何表述。因为8月份出现了这样的高于预期的数据，那么理论上是要更加鹰派的，更加强硬地去强调反通胀的立场，同时可能会把中性利率调高，以及把加息终点调高。之前市场预计加息终点是到3.43%~3.5%，那么这次加75bp后基本上就不远了。
但是如果提到4%这个水平，尤其是4%~4.5%水平，市场可能还要再痛苦一段时间，尤其是可能还要经过加50bp、75bp、25bp三次会议才到终点。这也意味着美债可能会出现新高。近期两年期美债突破3.8%，意味着市场预期在今年年底之前，美联储会把利率提高到3.8%以上，此前市场预计是3.5%。
如果两年期美债、10年期美债陆续都出现新高，那么美股可能会出现新低。比如美股，无论是标普还是纳斯达克还是道琼斯，会继续跌破位下行，叠加三四季度一系列衰退数据显现出来 ，那美股EPS也会承压。在EPS和PE同时承压的情况下，美股可能就会出现戴维斯双杀，进而带动全球资本市场下跌。
综上所述，我认为九月还是会加75bp，但主要是看鲍威尔如何表述，尤其是对于加息终点目标和中性利率的表述。之前加息利率终点大概是3.5%，中性利率大概在2.5%，那么是否会提到4%和3%，是比较值得关注的。
如果美联储在九月继续激进加息，对全球经济有何影响？对中国出口企业有何影响？
在高利率环境下美元指数会比较高，那么整个借贷环境就会偏紧得多，其实现在已经是显现出来了：全球的需求在下降，尤其欧洲遇到了能源危机，美国在高利率之下遇到了滞胀和衰退，同时中国受限于疫情防控和房地产问题，全球三大经济发动机都熄火了。这意味着总全球的总需求是确定性下行的，那么无论美股、A股还是欧股，EPS也都是承压的，高利率环境又使得PE承压，整个资本市场向下的概率会比向上的概率要多。
对于中国出口企业的影响。目前来看，国外需求是缩减的，也就意味着中国的出口读数可能下降，8月份出口数据就比之前预期的要低，这已经显现出来欧美的需求的下降，通胀使购买力受到了损害，总体上对中国出口不是一个特别好的事情。
根据目前的情况，投资者如何调整投资策略？
从目前情况看来，通胀减缓没有那么顺利，正如美联储说高利率可能会维持一段时间。这次加完息利率就到上3%了，离4%的终点利率也就1%了。距离10年期美债创新高就一步之遥了。现在10年期美债大概在3.4%左右，近期最高点大概在3.5%左右，如果美债突破3.5%的新高，大概到3.6%、3.7%，这将会是最痛苦的一段时间了，但也意味着曙光不遥远了。
大的仓位上建议是现金和防御型资产。什么是防御性的资产？咱们之前介绍过，就是高现金流、低估值、高股息率（可持续）的资产。
本月联储会议上明确预期之后，还可以开始布局一些利率敏感型的资产，比如美股的生物科技类资产。
把EPS确定向下的资产放在最后考虑。因为目前的话EPS是确定下行的，主要是美股的大公司，尤其是高EPS低PE，或高EPS高PE的公司。PE可能没有像今年上半年时那么大的影响，但EPS在衰退的环境下是确定下行的。那么对于EPS在未来确定下行的公司或行业要比较谨慎。
