时隔两年，离岸、在岸人民币对美元汇率双双破“7”。9月15日，离岸人民币对美元汇率盘中跌破“7”关口，最低贬至7.0183元。9月16日，在岸人民币对美元汇率也破“7”关口，收盘价报7.0166元。
那么，人民币贬值对整个投资环境来说意味着什么？在这样的环境下，怎样进行更合理的资产配置？
核心看点：
此次人民币贬值的原因是当前中国经济数据相对较弱，同时伴随美元指数走强。
在当前环境下，投资布局以防御为主，防御有两条主线：高确定、高股息。对于风险偏好高的投资者可以开始研究明年的主线，比如TMT产业链。
人民币贬值对整个投资环境来说意味着什么？
人民币贬值，主要意味着以人民币计价的资产贬值。一般来说，人民币贬值利好出口，因为相当于以人民币计价的商品价格都已经下降了，所以是利好出口的。
那么为何人民币贬值？原因分为内因和外因。
1）内因
内因，也是最核心的原因，是中国的经济状况。
回顾一下背景，上一波人民币贬值发生在上海疫情期间，美元兑离岸人民币汇率降低至6.8的水平。5月国务院开了十万人大会，开始一系列经济刺激措施。后续在制造业PMI和服务业PMI等领先指标上看到了经济恢复。甚至制造业PMI一度高于50，制造业恢复扩张状态。
但是，七八月份以来中国经济数据不太理想。这有两个原因：
一个原因是受到疫情影响。很多大中型城市因为疫情而静默，比如最近的深圳和成都。不同地区的偶发疫情使制造业和服务业的PMI都出现比较弱的趋势。
从8月PMI来看，虽然官方公布的制造业PMI是向上的，但仍在50的荣枯线以下，说明还是呈现紧缩态势；服务业PMI虽然在50以上，但处于连续下降阶段。7月社会消费品零售额、工业增加值、CPI都是很弱的。由此看出，国内经济还在弱复苏的阶段。
另一个原因是房地产行业的情况尚未好转。很多海内外经济观察学者、券商机构都关注着中国房地产问题的解决情况。房地产的情况还有待观察。
虽然5月以来采取增量经济刺激措施，但是目前经济恢复尚不及预期。
2）外因
外因是美元指数走强，这与两个因素有关。
一个是美联储在Jackson Hole央行年会上进行了非常鹰派的表态，使得美元指数再破新高。
另一个是欧、日、英经济表现明显弱于美国，使美元指数走强。美元指数用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度，其中最主要的成分是欧元。在美元指数篮子中，欧元的权重占57.6%。所以欧元变化对美元指数的影响很大。
当前，俄乌冲突没有彻底解决，欧洲对俄罗斯能源依存度较高，能源供给不足将令欧洲遭受经济损失。以德国为例，虽然目前储气完成了一部分目标，但是现在储气的量意味着，如果它在今年冬天用这些气去满足生活需求，就满足不了工业需求，那么德国工业进入衰退将不可避免。何况生活需求能否真的满足，也打个问号。相较来说，美国能源受俄乌冲突的影响小，经济基本面好于欧洲，这是美元指数走强的支撑。
总结起来，内因中国经济弱，外因美元指数强，导致人民币贬值。
虽然央行外汇准备金降了大概两个百分点，但是外汇交易总体上还是要看经济的相对强弱。如果人民币要彻底走稳，还是需要一些比较好的经济数据支撑的。
在这样的环境下，更合理的资产配置是怎样的？
我倾向于认为，在十月重大会议召开之前还是多注重防御比较好。有两个原因：
第一，在人民币贬值的情况下，指望场内场外的增量资金，或者沪港通资金大量进入，这是不太现实的。
第二，在十月重大会议召开之前市场会存在很多不确定性，因为较大的预期都没有定下来。历年大会前都有一些避险动作。
而且，从近期场内成交额都是收敛的也可以看出来。万得全a指数在最近收到了最低大概7,500亿这样的一个量级，这个意味着什么呢？今年最低的成交量基本上在 6000多亿，最高成交量大概1.2~1.3万亿。较小的成交额意味着场内风险偏好的下降。而且市场总体还是走低的，无论是上证还是创业板，还是沪深300、中证500等主流指数，目前市场风险偏好是比较低的，会持续到十月重大会议活动后，等到大家预期明朗，将形成新的进攻方向。所以目前可能要以震荡防御为主。
防御有两条线。
第一条线，业绩高确定线。更多是在新旧能源。上次访谈中提到，可能三四季度最稳的线就是能源线。
第一个原因，欧洲过冬，能源价格易涨难跌，俄乌冲突的不确定带来对能源波动的预期。
第二个原因，新旧能源的业绩是比较确定的。新能源里的绿色电力和旧能源里的煤炭，都会比较确定的高增长，也很稳健。
第二条线，高股息。典型的像长江电力、川投能源这类水电股——其实也属于能源——但是它们股息比较高，还有中国移动等高股息的防御股，比较适合在这段时间去持有，对于风险偏好较低的投资者来说更好一些。
对于风险偏好较高的投资者，可关注一下明年主线，大家猜测会有TMT。科创板的 TMT中，至少半导体是可以进行研究的了。虽然半导体处于下行周期，但是它的下行周期也走了不少。而且，半导体里车载、车用类别的景气度是比较高的。现在科创板已经回到1000点左右的比较低的水平，可以考虑提前布局了。此外，三四季度估值切换，过了三季度，大家就开始预期明年的业绩，并按照明年业绩给估值，所以可能四季度是相对好的起点。
