北京时间8月26日晚，美联储主席鲍威尔在2022杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。
杰克逊霍尔全球央行年会，是除了每年八次美联储议息会议外，美联储等央行官员们常用来发布有关央行政策动态的重大声明的场合。
此次鲍威尔的讲话非常鹰派。他在会上重申，目前联邦公开市场委员会的首要目标是要让美国通胀率重新回到2%的目标水平。他还表示，恢复价格稳定需要一些时间，并且需要强有力地使用工具来使供需达到更好的平衡。
那么，鲍威尔的讲话传递哪些政策信号？国内投资者参考此消息，需要做出哪些调整？
核心看点：
此次会议上，美联储主席鲍威尔表示，将会用长期的非常严格的货币政策来遏制高通胀；
受鲍威尔此次讲话影响，港股和中概股不会太好，如果国内宏观经济转好，会有估值修复，但能修复多少，取决于公司基本面；
下半年最确定的投资机会应该是能源，俄乌带来的通胀在冬季会更加棘手；半导体会在今年三季度杀到位；明年新能源会更加关注竞争格局；受需求降低影响，资源会表现差一些。
此次杰克逊霍尔央行年会上鲍威尔的讲话传递了哪些政策信号？
这次讲话非常重要。这是在7月26日会议后到9月22日会议前的空窗期里，美联储向市场传递对通胀的表态。
美联储在7月会议中提出要根据具体数据来确定后期的加息，所以市场对加息的预期是不确定的。现在美国连续两个月通胀下行，且经济指标恶化，于是市场预期明年年中开始降息，但是这次鲍威尔在年会上的讲话打破了预期。
首先，鲍威尔在发言的开头就表示会直接回应市场的问题。这次态度比此前会议上的态度更加鹰派，也就是坚持打压通胀。
他声明“首要任务是将通胀率降至2%”，这其实在前几次会议上都提到了。但是，有一句话讲得非常好，“没有价格稳定，经济对任何人都不起作用，高通胀的负担落在最无力承受的人身上，”这说明他认为通胀是美国很重要的问题，但为了治理通胀，可能因为加息而压缩需求，压缩需求在当前的环境下大概率会产生一段经济衰退。劳动力市场可能会疲软，可能给家庭和企业带来一些痛苦，但未能恢复价格稳定将有更大的痛苦。此外，如果通胀持续较高，可能会带来政治的不稳定。所以，即使会出现上述这些降低通胀的代价，也一定要把通胀给降下来。此次会议，鲍主席告诉市场，联储已经做好了准备，不会仅因为经济数据走弱，就在通胀彻底下来之前停止压制通胀了。
7月份的通胀水平开始有掉头向下的趋势，但在确认通胀真的已经开始下降之前，单月的改善远未达到委员会认定的拐点。联储认为一两个月的通胀下降说明不了情况。个人推测，一个甚至两个季度内的同环比持续下行，才可能让联储放弃大额快速的加息操作。
在7月会议纪要里面，联储将联邦基金利率的目标区间上调至2.25%~2.5%，认为这可能是未来中性区间，但问题是现在的通胀率远高于2%，也就是虽然已经加到中性区间了，但是通胀率太高，但是不会停。
鲍威尔还讲了三个教训。
第一个教训是，美联储70年代放松太早，导致通胀卷土重来。沃尔克上任后，非常强力地加息才把通胀给按下来。鲍威尔说，他会吸取70年代教训，不重蹈覆辙，也就是不会在通胀还没有下来时，就选择经济，而不选择抑制通胀。如果美联储再不把通胀压住，那么就会在货币政策上就失去公信力。
联储擅长预期调控，之前几次大额加息都是干硬事，说软话。他在之前会议的预告把预期调得很高，而在真正加息时就是符合预期，或者在符合预期的情况下说两句软话，市场就反弹一下。但这次他表明不要去想这样的方向，变成了说狠话，但会不会干软事需要在9月会议上观察。
第二个教训，公众对未来通胀的预期可以在设定通胀路径中发挥重要作用。一旦联储压制的决心不被市场认为是那么强烈，那么通胀预期会上行。如果联储决心很强烈，那么通胀预期会下跌。
假设你是美国人，看到食物涨价很多，政府也尝试压制，压制到中途，发现如果继续压制通胀经济可能会崩，你作为消费者如果看到政府在犹豫，会不会想政府因为经济就不管通胀了？如果此时政府说软话或者模糊的话，那么你最好的策略是什么？就是去多囤一点必需品，或者是减少消费，因为如果政府说话不算数，后续可能会涨价，那么通胀预期就又起来了。就像讲话中说，随着通胀攀升，高通胀的预期在家庭和企业的经济决策中变得根深蒂固，通胀上升越快，人们就越预期它会保持高位，他们将这种信念融入到工资和定价决策里面。
第三个教训，必须坚持下去直到工作完成。鲍威尔提到，最终需要长期的非常严格的货币政策来遏制高通胀，并开始将通胀降至去年春天前低水平和稳定水平，目标是通过立即采取行动来避免这种结果。这次开会前市场认为2023年中间以后开始降息，但鲍主席讲话后市场几乎打消了这样的想法，文中提到可能会在3.75%-4%的区间，我觉得可能会维持半年到一年以上，直到见到通胀真正回到比较稳的步伐。
近段时间，美国经济下行，连续两个季度GDP环比增速是负的，已经是技术性衰退了。虽然非农数据、最新的消费者信心指数有回升，但是其他的数据比如PMI就很差，核心城市制造业数据也很差，这些都是非常领先的指标。劳动力是结构性的短缺，主要是供给不足，不是因为需求太好。
那么，此次会议上鲍威尔的这番讲话，会对中国资本市场有哪些影响？
1）最直接的影响，港股和中概继续承压。
因为港股和中概比较特殊，它的EPS的定价是在国内，它的PE估值是流动性来定，流动性主要是美元来定。港股和中概的盈利可能是处在底部震荡，很难再大幅向下，但是一下上去也很难，因为宏观环境何时转好存在不确定。
港股和中概主要是互联网和医疗健康。互联网业绩已经是比较底部，国内政策对于互联网现在是边际加快放松的，所以我觉得它EPS向下的空间不是很大。医疗健康主要受制于国内的集采和医保谈判，EPS承压，但是再往下的空间也没多少，因为现在看起来政策也是边际在放松的。器械集采，无论是去年骨科还是今年关节，其实都是能看出政策已经开始相对节制。仿制药的压力会很大，竞争非常充分；对于创新药，正在进入分化期，有的好企业业绩也在放出来，所以我觉得不会有特别大的下行空间。流动性上，定价主要看美国，美国持续收紧，压力就大。
还有一个问题是美国缩表，9月份要加大力度，但我深表怀疑，因为联储在6月到8月的缩表就没有完成指标，国债是完成的，但是MBS没有完成。大家都以为缩表是个大事，最后前三个月发现缩表就是个毛毛雨。所以缩表的影响，我原来持有的观点是缩表的影响比可能比加息还大，后来看到美联储的实际做法，可能还是要打问号的。这些手段到最后都是为了抑制通胀，只要能把通胀压回到2%的长期区间，就可能提前终结。
所以，展望未来一年，港股和中概唯一能指望的就是国内的宏观经济能缓起来，这样的话他们EPS就能起来，股价就能起来，但是要获得比较大的拔估值，要么美联储开始放水，要么中美关系确定性转好，目前看一年内都很难出现。
最近中美近期签了审计底稿的协议，它不改变大矛盾大方向，也就是中美接下来可能短则10年，长则几十年的震动——合作越来越少，争斗越来越多。所以我认为通过中美关系回暖把中概的估值提升，这件事长期来看不太会发生。
而且最关键的是，最核心的互联网公司的市场空间、渗透率到顶了，还没有彻底找到第二曲线，所以它的EPS也很难有极大提升，只能期待宏观经济转好。
在这个节点上美国的表态使很多人认为港股已经见底，未来一年可能翻倍之类的，我觉得对这些话其实应该谨慎一点。港股估值确实低，估值低的好处是它的潜在收益空间确实高，但潜在收益空间实现是有前提条件的，要么就是盈利特别牛，要么就是放水把估值给撑起来，这两点目前都看不到。
所以我觉得中概股和港股会有估值的修复，但是修复有多大的空间，需要打个大大的问号，这个可能最终还是来自于公司本身的基本面。何况这还是一个最好的预期，如果中美之间的这些审计底稿过了，那么皆大欢喜；如果中间再出现变数，是否要杀一波，都不确定。
2）对国内相应的影响要小一点。
因为今年年初，成长股有一个快速下跌。大背景是美债收益率从一个很低的水平，可能也就百分之零点几，迅速涨到百分之三点几。但是现在美债收益率已经是3%了，我认为美十债收益率再回到前期的3.5%以上还是挺难的，因为美国经济已经开始下行。所以，美债出现像年初那波急速拉升，从而打压国内成长股的事件，很难再现，因为没空间。
国内成长股，包括最近中证1000和国证2000走势比较好，主要因为国内非常充裕的流动性，那么我倾向于在国内流动性并从超宽回到偏宽的过程中，中证1000和国证2000这样的中小盘，可能会有一个估值的回归。但是回到四月份的非常悲观，也很难。调一波是可以预期的，那调完之后更多的是震荡，因为今年已经建立低点了。
3）对于赛道股。
我觉得下半年更多还是偏震分化的过程。因为现在大家最担忧的还是经济本身，现在经济的盈利预期还是向下，因为7月的PMI就不太好，8月发生散发性疫情，预计也不会很好。盈利预期和流动性都向下，风险偏好也在向下走，风偏最高的科创50已经连续调了三周了。市场偏好在上一周转到了价值股，以上证50为代表的大盘价值和中盘价值的这些防御性的价值股。可能市场现在是下行过程中的防御状态，主要回调的就是前期涨得多的“新、半、军”。
好多人觉得明年景气度可能会出在 TMT上，包括国产软件。我认为半导体内部分化，车规非常好，消费电子很差。半导体会在今年三季度就杀到位了，把最低的预期都给price in，四季度开始就可以看了。明年车规应该还是很好；消费电子是低基数，但凡有一点起色，周期股的半导体就会往上，而且半导体国产替代进步也很快，所以就有人去抢跑自主可控。
新能源分化。这段时间发生很多事件，光伏的通威进入组件，隆基跌惨；宁德时代的的净利润增速远远赶不上营收增速，蔚来也要自己搞动力电池。竞争格局在变差，再加上前两年累积了太大的涨幅，不太可能有特别亮眼的表现。不过行业可能会在细分上有很好表现，取决于竞争格局。这波新能源的反弹，涨得最凶的不是原来那些标的，是一些新挖掘出来的景气比较高的。所以，我认为明年新能源会再涨，但是行业会更加关注竞争格局，分化会很明显。
下半年最确定的应该还是能源。能源本身有避险作用，而且俄乌带来的通胀会在冬季更加棘手，因为冬季北半球要取暖用电用气，能源的定价权不在咱们。
资源可能要承压一些，因为美联储很强硬，会把需求压下去。铜、铝、钢铁这些，跟生产制造、下游运营相关的，用量大概率下降。资源是看全球需求，全球需求比较差，美联储那么坚定，全球衰退大概出现，所以资源就会差。
