在光伏电池对传统能源的替代过程中，效率与成本是一个核心问题。太阳能电池效率是光伏科技创新的灯塔，晶硅太阳能电池的极限效率决定了光伏技术的发展潜力和光伏产业的发展方向。而在追求效率的道路上，既有隆基这类“一体化”的行业巨头埋头奋斗，也离不开产业链上各个配套环节的齐头并进。
光伏产业链中也诞生了不少“小而美”的隐形冠军。12月9日，光伏银浆龙头聚和材料成功在科创板上市，IPO发行价110元，上市首日收涨35.37%。在光伏电池片中，银浆是除硅片外，成本占比第二的材料，约占光伏电池片成本的10%。
随着光伏产业的不断发展，银浆的需求越来越高，银浆的国产化率不断提高，国内龙头银浆企业的成功上市，种种因素共同催动光伏银浆的市场热度，使其饱受投资者关注。
那么银浆当前的产业和市场情况如何？为何要关注银浆?HJT用的低温的浆料与PERC用的高温浆料相比，难度主要在什么地方呢？银浆国产化的主要难点在哪里？光伏电池片技术变化对银浆会产生哪些影响？银浆是否会因为银价波动导致产品利润率大幅波动？哪些银浆企业可能会实现技术突破或是有更好的市场表现？
为解答上述问题，妙投邀请到某一线光伏企业供应商经理秦先生，为投资者答疑解惑。
核心看点：
PERC和TOPCON电池用到的高温银浆的国产化已经达到80%-90%，HJT电池用的低温银浆国产化只有40%，日系低温银浆占据主导。
银粉是银浆的核心原材料，PERC和TOPCON需要的高温银粉的国产化率只有40%-50%，HJT电池用到的低温银粉的国产化率只有10%，且国产低温银粉只能用作降本的掺杂料，不能作为主粉。
银浆行业属于来料加工赚取加工费，PERC、TOPCON、HJT电池银浆的加工费依次上涨，HJT银浆的加工费是PERC银浆加工费的两倍。
银粉和银浆的国产率正在逐年上涨，国产高温银浆的性能基本持平海外产品，低温银浆尚有性能差距，国产银浆和银粉因为原材料银的海内外计价区别，更具有经济性。
TOPCON银浆用量相较PERC提高了40%以上，HJT银浆的加工费是PERC银浆的两倍，未来无论是TOPCON占据主流还是HJT占据主流，银浆的市场规模都会持续扩张。
光伏扩产导致银浆需求旺盛、光伏电池片技术革新导致银浆量价齐增，是银浆行业值得关注的核心因素。
低温银浆配方的研发难度极高，逆向工程也难以分析配方，且在三辊工序对加工精度要求极高，低温银浆要求全工序自动化数字控制。
目前HJT电池的市占率相对较低，所以低温银浆研发投入的回报周期偏长，企业研发动力不足。
光伏电池片企业对银浆这一关键原材料的供应商名单把控极为严格，大量国产银浆产品都在进行加入供应商名单前的产品验证环节。
在新兴光伏电池片技术中，只有钙钛矿电池对银浆的需求明显减少，钙钛矿电池仅有少量的低温浆料的需求。
通常银浆企业会根据订单采购银粉，且只收取加工费，银价波动不会影响银浆企业的利润率，银价波动的风险由下游承担，迫不得已的情况下银浆企业会持有部分白银期货，用以对冲银价波动风险。
银浆、银粉研发因为涉及到贵金属银作为原材料，研发对资金的需求极高，通常只有大型上市公司才会投入资金和人才自主研发，中小型企业依赖挖人实现产品迭代升级。
能否进入光伏电池片企业供应商名单决定银浆企业的未来表现，下游客户越多证明银浆企业的产品实力越强，且银浆为自动化生产，产能提升快，不会因为订单多而产能不足。
银浆当前的产业和市场情况如何？为何要关注银浆?
银浆产业可以理解为来料加工业，赚的是加工费，上游的核心是银粉，还有一些其他原材料但不是很重要，最核心的就是银粉。可能关注银浆的人都知道银浆粗分为高温和低温两种，高温银浆用于P型电池和N型电池中的TOPCON电池，低温银浆用于HJT电池。
PERC用的高温浆料的国产化率在80%左右，TOPCON用的高温浆料的国产化率在90%左右，高温浆料可以说他已经完全国产了，外国产品可有可无。低温浆料只有HJT电池使用，国产化率大概是40%的样子，日系产品占据主导地位。
虽然看起来银浆的国产化率已经很高了，但是浆料的核心原材料银粉对外依赖还是比较高，PERC电池用的高温银粉的国产率也就是50%出头，TOPCON用的高温银粉要更低一些在40%左右，低温银粉国产化率可能只有10%左右，这10%还是用于降低成本才使用的掺杂料，国产低温银粉不可以作为低温银浆的主粉。
目前银浆行业的商业模式是来料加工，银粉来料加工成银浆后，供应给下游光伏电池片环节，电池片环节使用银浆把硅片加工成电池片，用于PERC、TOPCON、HJT电池的银浆的难度依次增高，加工费也依次上涨，HJT的低温银浆的加工费是PERC的两倍，低温银浆的壁垒非常明显。
目前银浆以及上游的银粉的国产化进程都在不断地加速，每年的国产化率都有明显地提升，其中离不开国内企业的研发，但与国产银浆的经济性有更大的关系，国内银粉的采购成本普遍要比国外低10%左右，国产银粉和国产浆料的经济性都要更好，所以银浆的国产化率在不断提高。
造成这种情况的原因是国外银粉用的是伦敦银点报价，而国内银粉用的是上海银点报价，伦敦银点是不含税的，上海银点已经包含了税，所以国产银粉和银浆在成本上都要更划算。
另外，HJT电池技术的兴起催动了低温银浆市场，低温银浆的加工费显著高于PERC和TOPCON的高温银浆，若是HJT电池的市场规模能持续扩大，银浆和银粉环节的市场规模也是随之膨胀。N型电池中的TOPCON电池的银浆用量相较PERC提高了40%以上，未来无论是TOPCON占据主流还是HJT占据主流，银浆的市场规模都会持续扩张。
银浆是电池片非硅成本中占比最高的，这些年光伏又在不断扩产，光伏电池片技术的发展还带动了银浆的用量和价格，这就是为什么说要关注银浆行业。
HJT用的低温浆料与PERC用的高温浆料相比，难度主要在什么地方？
首先低温浆料和高温浆料的成分是不一样的，高温浆料只有不到10种材料，低温浆料大概是十几种材料，配方的比例需要一点点试，因为浆料加工过程涉及到加热、加压等很多复杂的物理化学反应，没有办法通过逆向工程破解，只能自己一点一点地试。
即便是日系的低温浆料也是在不断更新的，电池片光电转化率就看浆料的质量，每提升0.05%的效率就是一代，国内即便通过逆向工程拿到配方比例，也是一个即将落后的配方，所以逆向工程也没有很大的意义，难度也非常大。
低温浆料和高温浆料其实技术差别挺大的，低温银浆的制备分为配料、混料、搅拌、三辊混合、过滤包装5大步骤，高温浆料就是通过高温烧结，将银和电池表面材料融合到一起。低温浆料是通过隧穿效应，属于低温固化型有机体系，对温度、有机和金属材质的影响更加敏感，所以在三辊工序，对剪切速度、温度、控制精度的要求异常严格，全工序数字化控制是HJT低温浆料的基本要求，人工产线的变量太多，非常难控制。
银浆国产化的主要难点在哪里？
高温浆料国产化的情况已经比较乐观了，低温浆料国产化的难点在于他是一个全新的材料，涉及到全新的配方和全新的工艺，国内在这方面是没有全路可循的，日系美系企业对配方和工艺方面的保护非常严密，国内想做国产化只能自己一步步摸索。
高温浆料自从光伏崛起以后，需求量就很高，做研发的企业有动力去投资研发，建立实验室培养相关人才，因为高温浆料一旦研发成功是有巨大商业利益的，再加上高温浆料相对简单一些，所以高温浆料目前的国产化情况已经挺不错的了。
低温浆料是专供HJT电池使用的，目前HJT电池的规模还比较小，研发低温HJT浆料可能短时间内看不到收益，企业研发动力相对低一些，银浆在国外已经能成熟制备很多年了，他们也是从高温起步，慢慢开始研发，慢慢地低温浆料的配方和工艺也就触类旁通地出来了，国内还是起步太晚，后来者追赶需要时间。
银浆属于光伏电池片的关键原材料，对电池片的发电效率和稳定性有较大的影响，所以光伏企业对于银浆存在异常严格的供应商制度。从一款银浆开发成功，到光伏企业批量采购，需要经过超长周期的评估、测试、试用、检测，目前很多国产厂家的产品都在走这个流程，实际上国产银浆的水平与国外银浆的差距没有那么大，很多技术指标都已经接近或者超越了，只不过很多都在走测试流程。
国外银浆供应商已经为国内电池片企业供货很久了，已经形成了非常稳定的供应商关系，国产企业想打入供应商名单就需要在报价和性能上都超过外国银浆，光伏企业才有动力去拿国产银浆测试。
其次，浆料的核心原材料银粉国产化的情况一直不够乐观，尤其是低温国产银粉是没法单独使用的，这也是限制银浆国产化的一个要点。
光伏电池片技术变化对银浆会产生哪些影响？
目前PERC是光伏电池片的主流，未来的主流是TOPCON还是HJT光伏那边还没有定论，但无论是TOPCON还是HJT，对银浆来说都是好事。HJT用的低温银浆制备难度高，壁垒也高，HJT低温浆料的加工费是PERC浆料的两倍，最好的情况下HJT占据主流那银浆市场规模就会翻倍。
TOPCON的浆料用料相较PERC增加了40%，所以说TOPCON占据主导对银浆行业来说也是好事，用量提升40%市场规模也会提升。HJT和TOPCON分庭抗礼，那对银浆行业来说就是量价齐增。
目前光伏电池片技术的最大变量是钙钛矿电池，钙钛矿电池不是传统晶硅太阳能，钙钛矿电池对银浆的需求明显减少，仅有少量的低温浆料的需求，但恐怕银浆企业不会开发用于钙钛矿的银浆，钙钛矿未来的表现或许会受到银浆的限制。就光伏电池片技术来说，钙钛矿是未来唯一的负面变量。
银浆是否会因为银价波动导致产品利润率大幅波动？
一般都不会，一般企业都会根据销售订单case by case地采购银粉，很少囤积银粉，银浆企业通常只赚加工费，银价波动对银浆企业基本没有影响，即便存在波动也是影响电池片企业的利润，可以理解成银浆企业不会用公司主体的资金购买银粉，银粉价格波动的风险直接由下游承担。
一些比较大的企业可能迫不得已在没有订单的时候采购一批银粉，这种情况下会买一些看多或者看空期货，对冲未来银价波动的影响，只要企业不想通过银价波动赚钱，就不会承担银价波动的风险，也就不会影响产品利润率。
哪些银浆企业可能会实现技术突破或是有更好的市场表现？
银浆和银粉的研发极度依赖资金，实验原材料都是贵金属银，一批不合格的试验产品中的银是不可以重复利用的，所以无论是银浆还是银粉的研发都是要靠烧钱才能实现的，也只有资金充足的大型企业才有意愿和实力研发，中小型企业一般是采取高薪挖人的策略。
银浆行业是一个资金壁垒和技术壁垒都很高的行业，而生产为全自动化，工厂一般只需要十几个工人就能正常运转，银浆企业的核心是研发人员，美日银浆龙头的员工结构都是研发人员远多于生产线工人，通常研发人员的数量和质量以及资金实力就能预判出这个企业有没有可能实现技术突破，这种情况在低温银浆方面更明显。
市场表现可以参考下游客户的数量，电池片企业针对银浆制定了严格的供应商名单，能进入供应商名单就能拿到持续且稳定的浆料订单，银浆企业的下游客户越多，代表它的产品力越强，未来的订单也越多，而且银浆是全自动化生产，扩产非常容易，基本不存在接单太多产能不足的情况。
