近期，中国特色估值体系（以下简称“中特估”）被不断提及。
2022年11月，金融街论坛年会上，中国证监会主席易会满首次提出“中国特色估值体系”；2023年2月2日，2023年证监会系统工作会议中再次强调逐步完善具有中国特色的估值体系；2023年3月13日，《2023年政府工作报告》中指出国资国企改革发展任务使命。
在建设中国特色估值体系的探索中，央国企扮演了重要角色，并且改革开放以来央国企也担当了国民经济的重要支柱。
那么，“中特估”的提出是基于怎样的背景？相关投资是否具有长期向上的空间？投资者可以把握哪些机会呢？
核心看点：
选择国企股票要有耐心、做长线准备。
风险偏好较低者，买有持续分红能力和意愿的股票。
或者，寻找有第二曲线的、破净的，以及经过国企改革的市场激励到位的央企子公司。
不建议追高，换手率高时要小心。不一定追龙头。
散户可以留意新发行的ETF。
Q：提出“中国特色估值体系”是基于怎样的背景？
去年世界经济整体增长放缓，国内总量经济增速也在放慢，赛道股甚嚣尘上，它们吸收资金量较大，导致一些国资的股票被低估。
提出“中国特色估值体系”，是希望资本市场能够助力央国企的全面转型，促进它们的价值发现、保值增值和效率提升。比如我去调研的中石化，它承担了很多我国内外部的基础设施建设的职能，再加上它的员工负担比较重，但是过去这些没有体现在估值里。所以，期待未来股市和央国企之间相互促进。
Q：国资委提出对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，如何理解“国有企业对标开展世界一流企业价值创造”？
这句话的意思相当于提升国有企业的估值。通过我对国有企业的调研，我认为对国企有几种拔估值的方式。
其中一项是对标国外企业的估值，尤其是对于资源股，如“三桶油”、紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业等。资源是未来国家安全、经济发展的重要保障，二十大上提到保证矿业安全，中央经济工作会议等大会小会也都提过。但与国外同业对比，我们的资源品股票是被低估的，被大家当做周期股。中石油、中海油、紫金矿业等股票的PB不到十倍，而国外同业股票如西方石油、嘉能可等已经到了二十倍。这些在国外被作为重要的资源安全保证，而且由于未来它们的资本开支有限，周期属性已经慢慢淡化，整体价值属性提升，估值也提升了。而我们的投资者并没有这样的价值发现，所以我们的资源股的估值可能比国际同业要差一点。
第二，在市值管理方面，我们并没有像国外成熟市场那样做一些回购、派息，国外有的甚至是季度派息，通过这些动作可以提高这些重资产公司的估值水平。
第三，采用淡马锡模式，使国企更加市场化。目前我国一些企业已经采取，利用股权激励，以国家管资本的形式来做市场化的激励，让国企参与市场竞争，提高自身竞争力。比如国企通过提升研发水平，和头部民企、国外私人大企业竞争，而这些价值还没有被市场认识到。所以这些可以去对标国外一流企业。
第四，通过资本来提升国企运营效率，达到与国外同业相同的估值水平。有些国企控股的公司还是非常优质的，比如化工行业的一些企业，我觉得它们在资本市场上的价值没有被完全发掘。
Q：有观点认为，“中特估”是2022-2026年的底层催化，不是一两天的事情。您是否认为“中特估”具有长期向上的空间？
我认为，这个问题要从不同类型的企业来看。
1）央企。由于现在总量经济水平有限，一些行业的增速也有限。比如中石化，10%左右的增速水平，再往上走很难。因为它本来就是巨无霸，需要靠估值提升它的价值。提升不是一蹴而就的，需要自身努力和与投资人沟通。比如企业可能要压降员工成本及其他支出，或者把以前一些未分配的利润拿来分红、提高分红的频率等。同时，让投资人慢慢认可估值的方式，比如用DDM永续估值模型，这需要一个认知的过程。大央企需要时间来一步步做这些，所以它们估值的提升肯定是长期的。
2）央企子公司。宝钢、中铁下面有一些子公司，以前不死不活的。这些公司的市值是比较低的，在母公司的孵化下，也能提高估值水平。
3）地方国企。有的地方国企运营不行，可以盘活它，注入优质资产。
此外，各个国央企的周期属性也不一样。比如现在可能重资产的石油、铜等到了一个新的周期。这些周期不都是重合的。如果在周期高点，估值可能就有一些贝塔属性的提升。比如TMT，以前大家也不看好三大运营商，它们现在为什么涨起来？因为科技发展到现在，数据要素的价值得以体现，加上GPT赋能，国企有了第二曲线。
国企可以与民企进行股权方面的合作。国资可以注入一些好的民企，带有国资背景的转型基金、社保等可以给民企赋能，反过来，这种方式也能为国企进行价值重估。比如有一个企业，它以前与中海油合作建设了一条天然气管道，现在私人只有百分之十几的股份。因为它是很好的资产，社保等国有资本投入进去很多。它在做融资或者跟政府谈判时，可以说它是国企的背景，融资上能享受一些优惠条件；而国企投了它以后，也是保值增值了。
Q：如何“中特估”投资？如何挑选它的股票和ETF？
在选择国企股票的时候，首先要有耐心，做长线准备，因为它们的行情不是一蹴而就的。
如果风险偏好比较低，就买那些有持续分红能力和意愿的股票，集中在比如电力、煤炭、石油行业。不过它们偏周期，波动更大，倒不是很推荐。
可以关注传统领域的龙头企业中分红能够持续的股票。分红是你的底。比如大秦铁路的分红率都达到六七个点了，比银行的一年期存款还高。再比如唐山港最近涨起来，股息都达到十了。它们之前不起眼，但是分红很高。长期拿着这些会比较稳妥，适合风险偏好较低的投资者用来配置长期投资的组合。
第二，寻找有第二曲线的一些国企。比如前段时间涨得比较好的三大运营商，有数据要素加上GPT新概念赋能的估值提升的逻辑，这些在我们的肌肉记忆里能给到比较高的估值。它有一波趋势性的投资机会，但是需要投资者对产业和市场风格有一定了解。
第三，可以看一些破净的国企。有些国企有考核的诉求，甚至再融资的诉求，比如去年的中国电建。它之前增长了以后，是不是要做再融资？对于破净的国资企业，在这个时代的大背景下，有它价值回归的大趋势。之前他们的资产没有被市场认可，是破净的，但有的资产还是比较好的，可以去做一些布局。
第四，弹性更大的是小而美的、机制更加市场化的小公司，最好是经过国企改革的大央企集团下的市场激励到位的子公司。这些央企子公司发展增速比较快，可以在里面挑一些机会。
以上是一些选择标的的方向，适合不同风险偏好的投资者。
ETF是一个很好的工具，最近也发了央企的ETF。我认为，ETF比较适合散户，甚至比很多行业基金都好，因为第一它收费低，第二它流动性比较好，尤其是场内ETF。有些基金的收费比较高，而且配的只是龙头的股票。
配置行业的ETF需要先自上而下地去看行业轮动，看周期位置，再找相应的ETF。至于央企ETF，它是偏主题的ETF，属于主题投资。我认为，一般来说，新发行的ETF能够发布，说明政策和资金对于这个行业是有一定倾斜的。因此在开始阶段，它的胜率是很大的，一定要注意新发。想想当时发REITs的时候，那些收益不错吧？刚发可转债的时候，是不是也尝到了甜头？这有城门立木的效应，所以赶早不赶晚。后续可能有新增资金进来，进行接力。一定要把握住头一波的胜率最高的机会。
Q：当前“中特估”的投资是否已经过热？会不会有追高的风险？
前面我们提到，“中特估”的行情不是一蹴而就的，而是一波一波的。
如果到了高位，应该会有一些均值回归。现在走势非常极端，市场的增量资金非常有限，流动性在收紧的过程中，更会有板块的快速轮动和吸血的效应体现出来。现在不是大牛市的整体往上走的行情，而是一个偏弱的结构式。所以，我是不建议追高的。尤其是在换手率非常高的时候一定要小心。
另外，央企国企的炒作第一波了，以前“一带一路”炒得更猛，南北车合并时候的教训也是历历在目的，只是可能有一些投资者再也不参与这个市场了，但是教训永远是不缺的。所以，不用太急，如果要参与，可以买ETF基金，能有比较稳定的超过大盘的绝对收益，我觉得就可以了。
炒国企，不一定非要追那几个龙头。那几个龙头只是打了一波样板，产生城门立木的效应，告诉大家这是可以涨起来的；告诉机构或者商业投资者，要理解这个估值体系，这是命题作文，你们要用自己的模型去把它合理解释出来并且让更多投资者相信。
在这个过程中还有很多其他的机会。央企子公司、地方央企、地方国企是不是都没有涨起来？还是要去发掘一些机会的，不是对那几个大企业天天追涨杀跌。当然，大企业它不会倒，可以在低位时布局，高位时风险还是非常大的。
