二十大报告首次提出“提高人民军队打赢能力，创新军事战略指导，发展人民战争战略战术，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，深入推进实战化军事训练”。军队改革表述从十九大“继续深化国防和军队改革”转变为二十大“巩固拓展国防和军队改革成果”。
那么，二十大后军工赛道的投资逻辑变了吗？现在是否是布局军工的好时机呢？如何筛选有价值的军工标的？热门的军工信息化前景如何？
核心看点：
二十大将国防军工的重要程度提高，军工在未来一段时间将有较强的确定性，尤其是核心装备领域。
军工行业的波动性很大，整个行业会处在下有底、上有顶的过程：向上因为它的增速不会特别快而有顶，向下因为它是核心行业而有底。
军工产业链上，上游和中游的弹性更大，下游的确定性更强。布局军工比较好的策略，一个是找核心标的，另一个是配置军工ETF或者空天装备ETF。
筛选军工标的，有大趋势的装备值得关注，给空天装备做配套的空间会很大，比如给三大主机厂做配套。俄乌战场上正在使用的新技术可能会是大力发展的方向。我国的无人机技术发展很好，值得关注。
相较于军工信息化，军工核心装备的投资会更容易把握。海陆空军的信息化需求不同，往往需要定制化。军工信息化相对比较好把握的是在实战中能够用到的，比如电磁对抗等领域。军工的信息不透明可能导致对于承接项目订单的信息化企业，技术不是唯一重要的因素。
1、二十大后，军工赛道的景气度和之前相比如何？
二十大报告用了重点篇幅介绍国防军工，并且特别重视国防安全，把国防军工提到非常高的高度。
二十大报告出来后，军工股的表现也是非常稳健、强硬，尤其是核心装备。这两天市场出现比较大幅的下跌，但军工在其中是很稳定的，这与它以前作为放大器，跟随市场波动是不同的，也说明有很多资金进入到这个领域。
2、二十大后，军工的投资逻辑变了吗？现在是否是布局军工的好时机？
虽然有二十大报告的投资逻辑支持，但我认为军工的波动性还是很大。
首先，军工企业的订单量是确定的。比如某一新型战斗机，就要生产这么多，不会因为政策鼓励了，就突然放大两倍，它有典型的计划经济的特征。不像新能源车、光伏行业一瞬间出现很多需求，随后需要大量设备上游设备和材料。
不过，军工属于计划经济的好处是，行业门槛非常高。下游主机厂全部牢牢地掌握在央企手里，中游央企、国企都有，民企开始有，上游央企、国企、民营企业都有。因为军工产业跟地方没什么关系，是国家的意志，所以军工行业整体增速会比较稳。预计军工未来2~3年增速大概在15%以上，甚至20%以上，但是有一个超高增速挺难的。
军工现在的估值也不是特别低，我记得中位数估值大概在40~50。只靠信仰支撑是不够的。以成长股的眼光来看，军工增速还不是那么高，所以在阶段性信仰失去优势的时候就会有巨大的波动，这是迟早的事。
虽然最近市场抱团在军工板块，但如果出现连续下跌，军工也逃不开下行趋势，它是整个市场的估值代表。整个行业就会处在下有底、上有顶的过程：向上因为它的增速不会特别快而有顶，向下因为它是核心行业而有底。
还有一个问题是，军工赛道的信息不透明。上市公司不可能是主机厂商，因为涉及到国防信息的披露。信息不透明导致大家的预期不明确，进而导致军工股的走势上上下下。
我觉得现在可以布局军工，比较好的策略，一个可能是找核心标的，比如主机厂，因为它最确定，它是垄断，别人代替不了。但它的增速可能低，估值也很高，它的估值溢价在二十大之后可能比原来还高。
如果有耐心，可配置军工ETF或者空天装备ETF。空天装备ETF的持仓更集中，军工ETF相对分散一点，但是波动差不多。空天装备ETF的流动性要差一点，军工ETF要好很多。其实，军工ETF的波动也很大，做好了一个季度30%、40%左右的收益都可能有。
军工产业的备货需要时间。产业链上，上游的材料，中游的零部件，下游的整机，制造都要有个过程。从增速来看，上游优于中游，中游优于下游。下游计划生产多少飞机、导弹等都是确定的，很难有特别快的跨越。而制造备件的中游和上游则相对灵活。比如对于某些机型，要为一架飞机准备4个发动机用来更换，所以中游和上游的弹性明显更大。目前看中游会更好一些。
但下游的确定性是最强，下游像航发动力、沈飞、西飞，这些标的做好了，波动比军工ETF还大一点。因为军工ETF里的公司分散，做军工半导体的紫光国威、景嘉微等都在指数里，现在半导体周期下行，这些公司就拖累军工指数。还有一些目前增长不太快的涉及陆军的公司，也会拖累军工ETF，所以可能核心的军工企业会更好一些。
3、军工企业的公开信息少，是否有筛选军工标的方法可以分享？
总体上，下游企业的信息都不太透明；如果是非常核心标的，像航发、沈飞、西飞就比较容易了解。比如，成飞是做歼20的，全市场都知道。比较难判断的主要是中游和上游公司，要从年报、招股说明书、合同负债等资料和信息渠道去看业务构成，去看哪些必需的东西该企业能做。比如中复神鹰，业务介绍得很清楚。
不过，有些上游材料公司自己都不知道给什么型号做配套。比如，我看过的一个一级项目，做导弹推进器的零件。这家企业给部件厂商供货，部件厂商给整机厂商供货，它不知道给谁供的什么型号，也是靠猜。所以，这不仅是投资者的问题，对厂商或许也一样。
4、为核心装备做配套往往是有天花板的，如何判断企业是否有天花板?
首先，应该从海陆空做判断，当务之急是空天力量的加强，因此给空天做配套，尤其是给飞机和导弹做配套的，空间都会很大。导弹打完就没了，需要重新制造；飞机的价值量高，近年来供给不足，于是增速加快。所以市场会更加集中在空天领域，它的确定性更强。
陆军，比如给坦克做履带，成长不会那么好，因为咱们的陆军力量还可以，没太大必要把各种资源存在这。海军，更多看海航军舰、航母下水，但给海航做配套的市场更分散。
第二，看配套装备是否符合大趋势。可能因为技术换代，配套装备不生产了，做配套的公司也没了，其中包括给导弹做配套的一些公司。所以，应该关注有大趋势的装备。比如，中航无人机是一个重点发展的对象，给它做配套就很好。
第三，俄乌战场正在采用的新技术可能是大力发展的方向。比如，用低成本（几万美金或几千美金）的无人机，形成无人机蜂群，可能会是未来战争中常用的系统。那么怎么对付无人机？发展电磁干扰等。以前大家印象中的无人机大多是大型的载子弹的，现在的无人机倾向于小型化，以低成本给目的地基础设施造成巨大损毁。目前国内无人机还是做得挺好的，无论民用还是军用，我觉得无人机会成为比较核心的技术，值得关注。
5、近期热度很高的军工信息化领域的前景怎么样？有哪些投资机会？
信息化、电子化是军工产业的一大趋势。陆、海、空军的信息化需求完全不一样，很多是定制化，不是很好把握。相对比较好把握的是在实战中能够用到的，确定性会更强，比如电磁对抗。
即便如此，研究军工信息化也很难，因为现在的研究资料不够充分，甚至市场空间都难以测算。我们无法以美国做对标，因为我们的发展阶段、步伐、国力和美国的都不太一样。比如，模拟训练在美国的渗透率很高，但如果认为中国市场也很大是不太合适的，因为我们不是必须配备。所以，相较于军工信息化，军工核心装备的投资更容易把握。
而且，军工的信息不透明可能导致对于承接项目订单的信息化企业，尤其民营企业，技术不是衡量其竞争力最重要的因素。因为定制化程度很高，所以来做这个项目的企业，不一定是技术最好的，可能是关系最好的，这不同于我们分析其他行业时研究企业的护城河。只能是如果企业在这个阶段非常好，那么就多买点它，把这段阿尔法吃完，等市场空间差不多到顶了，就该卖了。
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