近日，中国大部分互联网公司惨遭摩根大通（JPM）下调至卖出评级。摩根大通认为中国网络股短期内“不可投资”，主要原因是“去风险环境可能导致投资者不考虑基本面而抛售股票”，超出基本面的下跌只能等待市场企稳。那么，在本次互联网行业在股市中震荡的主要原因是什么？资金外流情况会持续多久？为此，妙投引用了摩根大通Alex Yao的观点为投资者们解惑。
1、SEC公布了五个中国ADR的名字，是否是这件事情引发了周四大幅震荡？
SEC不是深层原因：SEC的动作是旧闻，De-listing的话题上，资本市场已经做了充分的研究和准备，也不见得是一个非常大的风险。很多公司跑通了香港IPO，和美股的转换1-2天就可以完成，但是港股会有流动性折扣。
市场更深层的顾虑：ADR是中国地缘政治风险的其中一个，尤其在俄乌战争后，看到西方对于俄罗斯的制裁，担心中国也会有类似地缘政治的风险。全国投资者对风险敞口和风险偏好，都在做调整。
监管话题：外卖给中小商家减负的新闻后，之后对监管的新闻都是负面，包括昨天腾讯金融洗钱问题，以及版号延迟，滴滴回港受阻等。大家担心监管是否到底，对行业还有多少影响。
全球投资者在重新评估他们的风险头寸，是管理风险，而非寻求经济回报，因此股价下跌不考虑基本面，不计成本。
技术性催化剂：很多美资投资机构，在de-grossing的过程中（减少头寸，无论空）。
美股快速牛转熊，很多资金在de-grossing。导致大量资金，从中国互联网向外流出
2、资金外流的情况会持续多久？
这些问题是非常难回答的，但是可能会持续数个季度。中国互联网的仓位从3Q21就开始下调，部分是因为监管担心，和公司对盈利预测的下调，所以2021年对行业来说是资金外流的一年。
预测行业未来会经历三个阶段：
1.资金外流期：资金大规模抛售，找不到底，建议不要左侧操作。
2.市场主体和定价权变化：股价会稳住或略微上涨。海外投资者想要处置的中概资产卖完后，资金流相对稳定，这时候剩下的交易主体更多是亚洲本地投资者，但是投资策略是只投中国的策略，加上部分对冲基金投资者。
3.国际投资者重新回归：估值体系和股价才会恢复到正常水平上。但是需要发生：1）国际投资者对地缘政治风险更放心；2）互联网行业监管放心；3）中国宏观经济放心；4）公司盈利水平进步。前三点都比较难判断，很多人用比较务实的操作方式，如果一段时间没有坏消息，就是好消息。当他们能够得出这个结论后，需要时间来磨，短则1个季度，多则数个季度。现在第一阶段还没走完，中大型股票都维持减持建议。有客户反馈估值过于保守，但是分析师认为整个行业是向下走，不能按过去的常规估值来看。
这一波不是从经济利益回报的抛售，是从风险管理角度。所以这个过程中，考量的不是估值，估值再便宜，也有可能继续往下走。很多中概股现在trade低于净现金，但是仍然在跌。不建议大家因为估值底就抄底。（PS：今天早上统计局的数据，让分析师的观点更加负面，不知道这么好的数据怎么做到的）
3、中概股市场预期如何？
1）之前市场一致预期是：中国消费互联网大部分公司是V型反转，一季度触底，二季度好一些，下半年更好。但是否能做到预期，不确定。
2）疫情反复，有低于预期的可能性。
4、哪些中概股还有投资价值？
对中大型公司的评级是Underweight，偏中型市值的是中性，因为经历了一年全球投资者减配后，大多数人手里拿着中小型股票的仓位非常低，所以抛压没那么大。比如京东最近的四季度业绩，不是超预期，但是没有什么缺陷，但是京东是consensus-long，所以短期大家抛压会很明显。
快手：唯一的overweight（增持）建议的公司：
1）用户基数够大，基本饱和，不会大量去获客，但是变现水平仍然很低；
2）在同行业里的毛利率最高，主要控制住营销费率，很容易提利润率，所以有机会相对跑赢。
5、彭博发的PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）的表态，是积极信号吗？
值得观察，但是不要太早下结论。因为这两个机构谈了已经6-7年，很多轮一直没谈拢。
分析师理解和双方态度有很大关系，中国政府态度温和，美国更强势。中国拒绝底稿的原因是国家安全，德国、法国也有类似顾虑，双方交换底稿的方式中是非常尊重国家安全的，但是中美谈判中，美国是不顾及中国的国家安全顾虑。
马上美国中期选举，内部无论怎么分裂，最容易达成一致的事情就是“干中国”，在这个关口和中国达成一致，是否会对中期选举有影响，需要观察。
6、港交所的流动性未来会如何？
如果没谈成，回港上市，会有一些global-mandate的投资者到香港投资，但是会有一些US-mandate investor（只投资美国的投资者）一定不来。
US-mandate有两种：1）散户；2）long-only中有一部分US-only mandate；JPM自己的调研中，客户里US-mandate的客户数量并不多，大部分投资者都会跟着股票去香港投资。
但是结构性上，香港的交易成本更高。美股交易成本比香港更低，且香港有印花税美国没有。交易成本结构看，美国是明显优于香港。因此高频交易的机构不会去香港。
