作者｜张楠
头图｜视觉中国
最近随着美国硅谷银行破产以及美联储紧缩预期减弱，黄金这种既能抗风险、又受益于货币宽松周期的资产重新回到了大家的视野里，尤其是黄金在过去的几个月里表现的相当强势，因此今天我们聊一聊现在这个时候投资黄金的性价比究竟如何。
一、黄金的投资逻辑
我们在之前的内容里专门讲过黄金的投资逻辑，不过因为时间比较久了，而且我们添加了一些补充的内容，因此在开始给出结论之前，我们重新简单梳理一下黄金的投资逻辑。
黄金有两个属性：
一个是大宗商品（金融）的属性，它是一种不会产生利息的资产，所以美债的实际收益率代表持有黄金的机会成本。在主流交易中黄金是用美元标价，再加上美债的实际利率其实是美元的价格，所以黄金的价格也会和美元指数成反比；
另一个是避险的属性，人们往往将黄金投资作为避险的手段之一，在风险事件爆发的时候往往利好黄金。
这两个属性会从不同的角度影响黄金的供需，进而影响黄金的价格。进一步从黄金的供需两端来看，无论是矿产金还是回收金，黄金的供给非常平稳，变动并不大，因此黄金价格的波动主要是由需求所引起的。不过和大家想的不太一样，虽然金条、金块等实物黄金需求量很高，但变动相对不大。波动比较大，对黄金价格影响比较明显的其实主要是黄金ETF及类似金融市场产品。
我们可以将这两个属性影响需求的角度拆分成两个比较简单的规律：
美元、美债到期收益率和黄金价格成反比，避险情绪、通胀水平和黄金价格成正比（这里我们说的避险情绪和通胀水平是指以欧美为主的发达国家的避险情绪和通胀水平）。
这两条规律用一句话总结就是，黄金和美国的信用是一体两面。当美国信用强的时候，黄金价格跌跌不休。当美国信用弱的时候，黄金价格一路上涨。
不过仍然有两个比较特殊的时间段。
一是有的时候美国海外发生危机，这种情况下美元和黄金会共同充当避险资产的作用，就会出现美元和黄金同涨的局面。只有当危机涉及到美国的时候，我们才能见到黄金和美元的反向变动。
二是有的时候发生流动性危机，这个时候市场对现金的需求大于一切，这种情况下只有美元有避险的作用，任何其他资产都是下跌的。不过这个阶段时间一般很短，持续时间一般只有几个月，过去二十年中只在2008年金融危机以及2020年新冠疫情爆发期间出现过。
还有一个比较重要的关键是黄金长期来看是抗通胀的，但是短期走势和通胀有可能是反向的。这是因为在通胀上行的时候，美联储一般都在加息周期，美元也会很强。美元的强势会在短期维度上扰动黄金的走势，使得在一轮加息周期中黄金与美元的走势并不是完全相反。
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