出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
健民集团业绩增长稳健；
参股公司健民大鹏景气度高；
股价短期有整固需求。
春节之后，A股市场赚钱效应较差，诸多板块走势震荡向下，中药行业是其中为数不多的上涨板块。继我们长期关注的中药创新企业康缘药业股价创出近期新高之后，另一只我们之前看好的品牌中药企业健民集团近期股价也大幅拉升，表现极其出色。
健民集团为何走势这么强？公司当下是否还有投资机会？接下来我们将与大家一起讨论一下。
健民集团业绩增长稳健
健民集团前身为“叶开泰”药店，是一家历史悠久、底蕴深厚的中药企业。早在20世纪30年代，汉口叶开泰就与北京同仁堂、杭州胡庆余、广州陈李济齐名，享有“中国四大药号”的美誉。
从业务构成看，健民集团的营收主要由医药工业和医药商业两部分组成，各占一半。但从利润贡献来看，公司的商业板块业务几乎不赚钱，公司90%以上的毛利来自医药工业。公司的第一大单品龙牡壮骨颗粒是一款儿科产品，可以强筋壮骨、和胃健脾，这款产品的收入占医药工业比重超40%。未来这款产品通过升级提价及拓展空白的基层市场有望实现量价齐升，具备增长潜力。
健民集团近年来在医药工业产品稳健增长、参股企业健民大鹏持续贡献投资收益的情况下，公司业绩稳健增长。2022年年报显示，公司实现营业收入36.41亿元，同比增长10.35%，其中医药工业板块实现收入18.80亿元（+11.73%），医药商业板块实现收入17.23亿元（+8.52%）；实现归母净利润4.08亿元，同比增长33.52%。
从产品领域看，公司儿科、妇科和特色中药领域2022年分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；从具体产品看，龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长、健脾生血颗粒（片）销售同比增长18%、雌二醇凝胶与小儿宝泰康颗粒销售同比增40%以上。公司医药工业业务保持平稳增长。
从盈利能力来看，公司2022年整体销售毛利率为43.27%，减少0.22个百分点。分不同板块看，商业板块上升至7.21%（+1.10pct）；工业板块儿科、妇科和特色中药领域分别为83.51%（-1.47pct）、79.23%（-2.26pct）和86.80%（-0.74pct），主要是原料、包料、制造费用等成本上涨所致。公司2022年整体费用率为35.15%，下降0.83个百分点。得益于费用的良好控制，2022年公司销售净利率达11.14%，增加了1.21个百分点，维持上升趋势。
此外，健民集团的参股企业健民大鹏也为公司贡献了三分之一以上的利润。健民大鹏是一家可以使用工业化方法进行体外牛黄研发生产的企业。体外培育牛黄具备较好的药效，成本低且生产周期短，被食药监局认可为能完全替代天然牛黄应用的中成药品种。公司联营企业健民大鹏是体外培育牛黄独家供应商，持股比例达33.54%。2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.50亿元，占公司总利润的36.76%。
总结起来，得益于公司规模的扩展和费用的良好控制，健民集团的盈利能力持续提升，公司经营情况持续向好。
参股公司健民大鹏景气度高，具备明显的稀缺性
公司参股的健民大鹏是体外培育牛黄的龙头企业。牛黄是一种极为稀缺的药材，安宫牛黄丸、牛黄清心丸等牛黄产品中都会用到。天然牛黄来自于牛的结石，数量极少，价值超过黄金。
市场信息表明，今年以来天然牛黄呈现量价齐升的态势，业内预计2023年的销量同比去年将有15%-25%的涨幅。与销量的上涨相比，天然牛黄的价格上涨更为惊人。康美中药网的数据显示，今年以来每公斤天然牛黄的价格已经由58万元上涨到65万元，更有信息表明，天然牛黄的价格目前已经达到了90万元每公斤。
而体外培育牛黄则是一种用工业方式生产的牛黄。作为天然牛黄的优质替代品，体培牛黄解决了天然牛黄资源稀缺的问题，由于具有较好的药效，被国家食药监局认为可以替代天然牛黄，其市场价格仅有天然牛黄的三分之一。
目前，国内天然牛黄产量是900公斤左右，国际产量超过3000公斤。而日韩对天然牛黄的需求量也很高，因而中国在国际市场上能获取的天然牛黄仅有1000公斤左右。整体加起来，国内可以获取约2000公斤的天然牛黄。但是，国内需求量达到5000-6000公斤，国内需求不足的份额全部由体培牛黄提供。健民大鹏是体培牛黄生产企业中产量最大的，市占率约四分之三，是细分领域的龙头公司。
而且健民大鹏技术成熟、质量稳定，与同仁堂、广誉远、九芝堂等多家下游中药生产商形成了稳定的合作关系。在天然牛黄资源稀缺及价格不断上涨的情况下，市场对体外培育牛黄的需求较大，因而健民大鹏销售的体外培育牛黄产品未来的成长空间也比较大。这部分业务在健民集团的净利润占比超过三分之一，是重要的业绩来源。
拥有产能、质量、技术优势的健民大鹏是公司最稀缺的优质资产。
股价短期有整固需求
经历了年初以来的快速上涨，我们认为当前公司的估值正在逐步回归合理水平。我们采用分部估值的方法对公司2023年的合理估值进行测算：
1）参股企业健民大鹏持续保持快速增长，牛黄销量的增长和价格的上涨将为健民大鹏带来持续的业绩贡献，2023年健民大鹏的净利润预计增长30%，为上市公司带来1.95亿的利润贡献。
考虑到健民大鹏的业绩增长持续性强和业务的稀缺性，这部分业务按照40倍市盈率估值，对应78亿元市值。
2）健民集团的传统工业业务持续保持稳健增长，2023年同比增速继续保持在20%左右，净利润达到3.10亿元，给予这部分传统业务20倍市盈率，合理市值为62亿元。
两部分业务相加，健民集团2023年的合理市值为150亿元，距离当前市值（3月20日）还有36%的上涨空间。妙投认为在当前中药板块持续上涨的环境下，投资者仍可以择机布局健民集团，但是操作上应该保持适当谨慎，等待股价回调整固后再择机布局更为稳妥。
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