出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
细分领域有辨识度的龙头企业，具备认知稀缺性；
具备资源、产品、品牌优势的公司具有业务的稀缺性。
最近一段时间，中药板块表现十分亮眼。无论是达仁堂这样的品牌中药企业还是康缘药业这类创新型中药企业都有不错的涨幅。
中药类股票的强势上涨一是得益于政策的支持，二是因为有特色的中药上市公司数量较少，估值也比较低，更容易受到资金推动。
中药产业链涉及到了从种植、加工到生产、销售、服务的全链条，参与企业众多，企业资质也良莠不齐。想要得到投资者的追捧从而实现股价大幅上涨，稀缺性必不可少。作为实现资源有效配置的场所，资金追逐的就是稀缺的资产。
我们认为这种稀缺性可以从两个层面来分析，一是投资者层面，二是上市公司层面。从投资者角度来看，稀缺来自于投资者的认知，是认知的稀缺性；于公司层面，则是来自于业务的稀缺性，比如公司股东、管理层、资源、产品、专利、品牌以及渠道等。
简单的说，前者是“我觉得你好，你就好”，后者是“我本来就挺好”。所谓的稀缺性大致来自于此。
那么具体到中药公司，这些稀缺性到底是什么呢？接下来我们就跟大家一起探讨一下。
具备认知稀缺性的龙头企业
投资者投的是企业的未来，有前景的公司是他们最看重的。我们此前曾经说过，中药的前景在于创新：一是产品创新，即中药创新药；二是剂型创新，即中药配方颗粒。这也成为了当下中药板块中最受投资者关注的细分领域，出现了许多热门股。
1）以岭药业、康缘药业是中药创新药的代表
最近两年，国家出台了一系列的政策支持中成药的发展。新药上市方面，2017年-2022年国内共获批了21个中药新药，其中2021年共计获批12个，超过前几年之和。在这些企业中，以岭和康缘获批数量居前，基本上每年都会有新药获批，在中药创新药企业中优势地位非常明显。
而以岭药业由于受到2022年连花清瘟高销量的影响，2023年的业绩估计不会太好。因而中药创新药企业中，康缘药业的逻辑最清晰，具备了明显的稀缺性。
在这样的情况下，康缘药业就在投资者心目中成了中药创新药的代表性企业，最近两个月时间内涨幅接近50%，一时间风光无二。而以岭药业的表现就相当差，只能跟涨。这种认知的差别在资本市场上就形成了某一板块的领涨股、跟涨股和补涨股的区别。
2）中国中药、华润三九、红日药业是中药配方颗粒的代表
中药配方颗粒板块是另一个体现投资者认知稀缺性的例子。
中药配方颗粒由传统中药饮片加工而成，具有免煎及便捷的优势，同时其取药剂量更为精确，治疗后不良反应发生率较低。因此，中药配方颗粒可以看作是中药饮片的升级版。目前我国中药饮片的渗透率为11.6%，对比日韩的60%，仍有很大的发展空间。
而且配方颗粒行业有较高的壁垒，竞争格局也稳定。最初中药配方颗粒仅允许6家试点公司生产，即广东一方（中国中药）、江阴天江（中国中药）、华润三九、北京康仁堂药业（红日药业）、四川新绿色、培力南宁（培力农本方），因而这几家企业具备了先发优势。中国中药、华润三九和红日药业作为行业第一梯队，优势地位非常明显，当然其他上市公司也有布局配方颗粒业务。
但是每一轮配方颗粒板块的上涨，资金都会追逐华润三九和红日药业（港股中国中药暂未覆盖），这是其在投资者心目中认知稀缺性的体现。
具有业务稀缺性的公司
除了认知层面，一些公司在业务层面也具备稀缺性。在当下的A股中药板块中，我们认为这种稀缺性主要来自于三个方面：资源、产品和品牌。
1）资源稀缺性
这类公司往往拥有某类特殊资源的控制或者生产能力。以健民集团为例，公司参股的健民大鹏是体外培育牛黄的龙头企业。牛黄是一种极为稀缺的药材，安宫牛黄丸、牛黄清心丸等牛黄产品中都会用到。天然牛黄来自于牛的结石，含量极少，价格目前在60-70万元/公斤，价值超过黄金。
而体外培育牛黄则是一种用工业方式生产的牛黄。作为天然牛黄的优质替代品，体培牛黄解决了天然牛黄资源稀缺的问题，由于具有较好的药效，被国家食药监局认为可以替代天然牛黄，其市场价格仅有天然牛黄的三分之一。
健民大鹏是体培牛黄生产企业中产量最大的，市占率接近四分之三。而且健民大鹏技术成熟、质量稳定，与下游中药生产商形成了稳定的合作关系。这类企业就具备了资源的稀缺性。
2）产品稀缺性
具备产品稀缺性的企业在中药行业中比较常见，比如拥有片仔癀锭剂的片仔癀、拥有麝香痔疮膏/栓的马应龙以及生产速效救心丸的达仁堂等。由于独特的产品构成了明显的竞争壁垒，这些企业也会被投资者高看一眼。
3）品牌稀缺性
这类公司通常具有较高的知名度，生产同样的产品，其销量和价格上要优于竞争对手。比如东阿阿胶生产的阿胶产品以及同仁堂生产的安宫牛黄丸。
虽然阿胶有众多生产商，但是东阿阿胶的产品价格更高。同样，安宫牛黄丸也有许多家企业生产，但是同仁堂的市占率和知名度却遥遥领先。
稀缺性对公司估值的影响
在投资者认知层面，稀缺性体现为领涨股的估值最高，会引领板块上涨；随着行情发展，跟涨股的估值会向领涨股靠拢；在二者都有了一定的涨幅之后，补涨股才会在行情末期有表现的机会。
在公司业务层面，稀缺性对公司估值的影响更加直观，具体体现为具备三重稀缺性的公司估值最高，双重稀缺性的估值次之，单一稀缺性的估值最低。
比如片仔癀，拥有了品牌和产品的优势，又控制了天然麝香和天然牛黄的使用，稀缺性最明显，其市盈率长期在60倍以上，估值最高；达仁堂则有品牌和产品的稀缺性，估值次之；而健民集团只有资源的稀缺性，估值最低。当然，随着健民集团自有品牌牛黄产品的推广，其估值还有提升的空间。
对投资者来说，分析中药企业的稀缺性是一次选美的旅程，投资者不仅要具备鉴赏美的能力，还要能预期到别人心中的美，二者契合才有上佳的表现。
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