出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
下游手机需求出现拐点，工业车规产品将成为艾为电子新的增长点；
模拟芯片长坡厚雪，艾为电子研发能力处于行业第一梯队；
从估值上看，艾为电子有望出现戴维斯双击。
后疫情时代，消费复苏将成为2023年的投资主线。
2022年受到国际局势、疫情波动、行业周期等叠加因素综合影响，智能手机的需求出现了明显的下滑，不过2023年以来，随着国内经济的逐渐复苏，下游需求的改善，手机市场有望触底反弹。而作为手机的上游，消费类半导体在经历了一年半的下跌之后，有望迎来复苏周期。
在手机需求有望回暖的背景下，艾为电子作为国内消费半导体龙头，可以说是安卓产业链上业绩弹性最大的公司之一，叠加半导体周期见底带来的估值修复，2023年艾为电子有望迎来戴维斯双击。
从股价上来看，在半导体的反弹过程中，艾为电子也曾一度领涨板块，深受资金的追捧。那么从基本面来看，艾为电子的业绩表现如何？股价强势背后的艾为电子的投资逻辑在哪？站在当前节点，艾为电子未来还有多大的上涨空间？
手机需求出现拐点，工业车规成为新的增长点
受下游手机需求萎靡的影响，艾为电子2022年业绩出现了下滑。不过，随着经济的逐渐恢复，消费电子需求的回暖，叠加未来车规及工业领域产品的放量，艾为电子将出现经营拐点。
艾为电子成立于2008年，其创始团队曾拥有较深厚的华为背景，经过10多年的发展，目前艾为电子已经成长为国内领先的IC设计公司，产品可广泛应用于手机和可穿戴等消费类电子等众多领域。
从其产品上来看，艾为电子的业务包括音频功放芯片（2021年营收占比42.8%）、电源管理芯片（2021年营收占比34.51%）、射频前端芯片（2021年营收占比7.89%）、马达驱动芯片（2021年营收占比12%）等四大品类，其中公司的音频功放和马达驱动芯片在手机市场的市占率已经处于行业前列，电源管理芯片近年来发展较快，将会是公司未来发展的核心。
从下游应用方向来看，艾为电子的产品主要围绕手机领域进行业务的布局。根据其招股说明书显示，2020年公司的营收中85%的收入来自于手机客户，其主要客户包括华为、小米、OPPO、VIVO等国内一线手机厂商。
（数据来源：公司公告）
通过围绕手机端不断的进行产品的布局，艾为电子在过去几年中取得了较好的业绩增长，2018-2021年分别实现营收6.94亿元、10.18亿元、14.38亿元、23.27亿元，CAGR达49.69%，期间公司的营收规模一直位居于现在的模拟芯片龙头圣邦股份之上，在模拟芯片行业中排名第一。
（数据来源：公司公告）
不过成也手机，败也手机。2022年以来，受下游手机需求疲软的影响，公司的营收及利润出现了明显的下滑，根据公司业绩快报，2022年公司实现营业收入20.89亿，较上年同期下降 10.21%，全年净利润亏损5118.62 万元，较上年同期下降 117.75%，可以说业绩出现了断崖式的暴跌。
（数据来源：公司公告）
短期来看，下游手机厂商的库存水位已经降至低位，艾为电子最差的时期已经过去。随着本轮周期见底、市场复苏，艾为电子的业绩有望触底反弹。
中长期来看，艾为电子近年来也在不断的调整自身的战略。除了在传统消费领域以外，也在车规领域大力投入，公司于上海临港新区新建设了车规中心，发力工业及车规级市场，在车规中心及研发领域的大力投入则将为公司长期成长打开空间。
预计2022年公司来自手机行业的营收将从80%-90%下降至60%左右，AIoT的占比提高至35%左右。随着公司产品料号的不断丰富，未来公司的收入结构有望达成手机、AIoT、汽车、工业3：3：2：2的稳定状态，预计未来公司的抗风险及成长能力进一步增强，汽车工业将成为公司新的增长点。
行业长坡厚雪，研发能力是其核心竞争力
对于半导体企业来讲，研发能力是其核心竞争力。虽然受手机市场的影响，艾为电子的业绩出现了明显的波动，但从公司的研发能力和研发人员的储备来看，艾为电子仍处于国内第一梯队，未来有望东山再起。
从所处的行业来看，艾为电子未来发展的核心电源管理芯片行业是一个长坡厚雪行业。其中2021年全球电源管理芯片市场规模超过370亿美元，国内市场超过132亿美元。但全球电源管理芯片市场主要被欧美企业垄断，国内电源管理芯片厂商市场份额占比小且分散，艾为电子在该行业未来还有巨大的成长空间。
（数据来源：公司公告）
研发是其核心竞争力的保证，从艾为电子的研发投入来看，2022年前三季度，公司研发费用投入4.79亿元，研发费用率达到28.7%，研发投入和行业内其他上市公司相比，处于领先地位。目前，艾为电子已经在AMOLED驱动、射频前端芯片的复杂FEM集成技术、摄像头光学防抖技术等方向有所布局，为公司未来的业绩放量奠定基础。
（数据来源：公司公告）
值得注意的是，模拟芯片设计时不追求先进的工艺制程，但是模拟芯片的设计需要额外考虑噪声、匹配、干扰等多种因素，对产品的功耗和性能的调校要求更高，因此非常依赖研发人员对于行业的理解，人才是集成电路设计企业的最关键要素。
从人才引进上看，目前艾为电子已建立了成熟稳定的研发和管理团队。截至2022年6月30日，公司共有研发人员663人，在A股的模拟芯片上市公司中仅次于圣邦股份，排名第二。
（数据来源：公司公告）
总的来讲，艾为电子的处于一个较大的市场，未来还有巨大的成长空间，而艾为电子比肩龙头的研发投入和研发人员储备，将会助力公司的成长，艾为电子还远未到达自己的天花板。
艾为电子还有多大的上涨空间？
近期，艾为电子发布2022年业绩快报，根据公司业绩快报，预计2022年Q4为公司实现营业收入4.19亿元，同比下滑37%，环比增长超过10%。随着下游手机市场的去库存逐渐接近尾声，艾为电子的单季度营收增长已经出现了小幅的恢复。
（数据来源：公司公告）
根据中国信通院、BCI数据测算，国内手机市场的库存水位明显降低，预计2023Q2前后回归正常的安全备货水平，同时，随着手机市场下游需求的回暖，安卓链的相关半导体公司有望受益，艾为电子的业绩有望触底反弹。
根据券商一致性预期，预计2023年艾为电子净利润在4-4.5亿元，根据公司的PE band，在目前行业边际改善的背景下乐观给予公司60-80X的PE，对应公司的合理市值在240-340亿左右（中值290亿），当前公司市值200亿，预计未来公司有50%以上的上涨空间，值得关注。
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