作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
每月15号是等待央行利率信号的日子。这个月，央行选择了相对稳健的操作，4990亿MLF和2030亿逆回购，依然是超量续作，而且力度有所加大。MLF前两月分别超量续作1500亿和790亿，本月增量提升到1990亿。
不过，市场预期的降息还是没有出现，MLF和逆回购的中标利率继续保持在2.75%和2.00%。很多投资者比较关心今年的货币政策走向，尤其是会不会降息的问题，今天我们就来系统讲一讲。
根据我们讲的投资时钟理论，现在我们大概处于复苏的初期。每一轮周期虽然都有差异，但基本的逻辑和历史还是有很多类似的地方，所以现在这个复苏阶段可以大概参考前两轮周期的复苏期，也就是2016年和2019年。
我们在之前的一期内参中讲过，如果再具体一点去对比，今年的周期特征可能更类似2016年，而其中一个重要的维度就是货币金融周期。
周期的对比有很多维度，包括经济增长、货币金融、宏观政策、通胀、外部环境、资本市场等等，其中货币金融周期是最领先的周期之一。所谓的货币金融周期，就是以利率、信贷、社融等指标衡量的金融体系流动性和实体流动性的情况，它是经济周期轮动最重要的引擎之一。
一般一轮完整的货币金融周期是这样的：
当经济进入下行周期时，会倒逼货币政策转向宽松。一般最开始会采用一些数量手段进行宽松，比如加大公开市场操作的投放力度、定向降准、全面降准等等，这些手段没有降息信号意义那么强，相对容易推进。比如2021年这轮宽松周期刚开始时就是如此。
在这些宽松措施下，以银行为代表的金融体系首先承接流动性，所谓的金融流动性先宽松起来，一般表现为R007等货币市场利率明显下行。
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