作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
今天继续我们的消费与科技风格轮动的专题。上节课我们讲了两者在行业属性和投资逻辑上的第一个差异，就是商业模式稳定性天然不同，消费长期更稳定，而科技波动更大。除此之外，两者还有几个关键性的差异：
一、与经济和技术周期的关联性差异
第二个差异在于与经济和技术周期的关联性。消费和宏观周期关联性更强，业绩和估值都很难摆脱经济周期的影响，而科技受经济周期的影响没那么大，更多的取决于微观的技术和产业周期。
由于微观周期经常与宏观周期背离，所以他们所主导的消费和科技呈现完全不同的表现也就不难理解了。比如，2021年宏观经济周期已经转向下行，A股市场已经开始杀估值，消费股当然首当其冲、转向下跌，但科技股却异常强势，因为新能源等微观技术周期正处于爆发期，科技行业业绩强劲，完全对冲了宏观杀估值的影响。
为什么科技股和消费股与宏微观周期的关系完全不同？两方面原因：
一方面，消费股的业绩是宏观的需求周期驱动的，而科技股的业绩主要由微观供给端的技术周期驱动。
其实就是前面所讲的，消费在供给端的产品和模式相对稳定，所以业绩波动主要来自于需求的变化。当经济周期上行时，消费肯定相对受益，反之亦然。
而科技的产品随时可能随着技术进步而不断迭代，它的需求不是取决于需求周期，而是取决于自身的技术变革。比如，电动车续航等技术问题没解决的时候，经济再好大家也不会去买电动车，而一旦解决，经济再不好大家买电动车的需求还是会指数级增加，就像过去两年经济下行而电动车销量成倍增长一样。
另一方面，消费股的估值主要取决于宏观流动性周期，而科技股的估值与宏观流动性关系不大。
1、消费股
消费股的业绩跟着经济的需求周期走，波动不会太大，所以股价走势更多取决于估值的波动。而消费股的估值基本是跟着市场整体的估值走，因为消费在A股市场属于成熟板块，风格偏大盘价值或大盘成长的较多，这些大块头自身业绩偏稳定，估值波动基本要靠宏观流动性周期来驱动。
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