出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
在逆变器赛道中，2023年储能变流器、集中式（集散式）逆变器、大型组串式逆变器的增长确定性更高；
阳光电源等凭借对储能、集中式、大型组串式赛道的完整布局，2023年有望充分受益。
光伏、储能是当下资本市场较为关注的两大新能源赛道。其中，逆变器（变流器）横跨两大热门赛道，均出现在光伏、储能产业链的中游环节，近期也出现了较大的反弹。妙投认为，2023年逆变器赛道会出现景气度的分化，存在结构性的机会。其中，逆变器在储能、集中式电站这两个应用场景的增长确定性更高。
究其原因，妙投有以下两点：
（1）2022年，因硅料价格持续高企、装机成本较高，集中式电站装机积极性不高。近期，硅料价格大幅度下滑，装机成本下降，集中式电站装机积极性将提升，2023年有望带动相应的逆变器放量。
（2）储能产业生命周期较光伏更早，行业增速较光伏更快，2023年储能逆变器的景气度也较高。
在这样的背景下，2023年哪家逆变器企业将更为受益呢？让我们来探讨一下。
一、储能领域增速更快，光伏领域分化
众所周知，我们平时使用的市电为220V的交流电。而逆变器的作用可以理解为，将光伏等发电系统产生的直流电转变为生活所需的交流电。
而在储能环节中，逆变器（业内习惯称为储能变流器）的作用，是将储能电池的直流电与变流电网的交流电进行相互转换，实现对储能电池充电、放电的功能。
正因为搭上光伏、储能产业高速发展的快车，光伏逆变器、储能变流器近几年也出现了高速增长的趋势。据光大证券测算，预计2023年全球逆变器市场规模将达1049亿元，2021-2025年CAGR为18%，储能变流器贡献最大增量。其中，2022-2025年全球光伏逆变器市场规模有望达到695、769、825、890亿元；2022-2025年全球储能变流器市场规模有望达到200、280、330、375亿元。
哪个逆变器赛道成长的确定性更大？
（1）储能变流器
从券商预测的数据来看，我们可以发现储能变流器由于市场规模较小，行业增速更快。2022年~2025年全球储能变流器的市场规模复合增长率为23.31%，高于光伏逆变器的12.24%。因此，妙投认为，未来几年拥有储能变流器业务的公司的业绩弹性将更大。
另外，阳光电源、锦浪科技等逆变器企业在2022年的业绩预告有提到，储能逆变器的市场需求、储能逆变器销量均有快速增长。
（2）集中式（集散式）逆变器、大型组串式逆变器
虽然储能变流器的行业增速更快，但不意味着光伏逆变器行业没有机会。
当下光伏产业最大的特点便是上游硅料供给紧缺得到缓解，光伏主产业链进入降价周期。集中式光伏电站因装机成本下降，其装机需求会有较大的提升，将带动相应的逆变器品类的销量。
2022年，上游硅料价格高企，光伏组件价格居高不下，集中式光伏装机的需求因装机成本较高被抑制。近期，硅料供给逐步增加，硅料价格出现大幅度的下滑，带动整个光伏产业链装机成本下降。集中式光伏电站被压制的装机需求有望在2023年释放。而分布式光伏电站对价格敏感程度小于集中式光伏，其装机需求被压制的程度明显小于集中式光伏。因此，2023年集中式电站的装机需求弹性要大于分布式电站。
光伏逆变器产品主要分为四类：即集中式逆变器、集散式逆变器、组串式逆变器、微型逆变器。其中，集中式逆变器、集散式逆变器主要用于集中式大型地面电站；组串式逆变器主要用于户用、小型工商业分布式和地面电站；微型逆变器主要用于户用等小型电站。
2023年集中式地面电站因成本下降，装机积极性提升，将带动集中式（集散式）逆变器、大型组串式逆变器放量。在光伏赛道中，妙投认为2023年集中式（集散式）逆变器、大型组串式逆变器的需求弹性会大于微型逆变器。
综合储能、光伏的行业趋势来看，在逆变器赛道中，布局储能、集中式（集散式）逆变器、大型组串式逆变器的企业的业绩增长的确定性更高，有望在2023年脱颖而出。那么，哪些逆变器企业的业务布局符合当下发展趋势呢？接下来，让我们一起来梳理一下。
二、哪家公司受益更大？
根据前面的分析，2023年储能变流器、集中式（集散式）逆变器、大型组串式逆变器等赛道更符合当下逆变器发展的趋势。到底有哪些公司布局了这些业务呢？
从全球逆变器的市场格局来看，华为、阳光电源处于第一梯队，2020年的市场占有率分别达到了22.6%、18.9%。锦浪科技、上能电气、固德威、古瑞瓦特等国内企业挤进了前10名。
首先，从各公司对光伏逆变器产品的布局来看，我们可以发现阳光电源、上能电气对大型组串式逆变器、集中式逆变器、集散式逆变器均有布局。而特变电工、正泰电器、锦浪科技等只覆盖了部分赛道。
妙投认为，在2023年集中式光伏发电站装机需求的提升弹性较大的预期，阳光电源、上能电气凭借在集中式（集散式）逆变器、大型组串式逆变器的全面布局，有望充分受益。
其次，由于光伏逆变器企业基本都涉及储能变流器业务，布局储能变流器的企业同样符合产业发展趋势。这里我们通过对各公司的储能变流器的放量情况以及业务类型来进行综合分析。
由于储能变流器和光伏逆变器在原理上基本相同，技术同源。对于原光伏逆变器厂商而言，储能业务是纯增量业务，因此许多光伏逆变器厂商开始发展储能变流器业务。同时，光伏逆变器和储能变流器的客户群体重叠度较高，此前积累的渠道与品牌优势，可以帮助其迅速拓展储能变流器业务。目前主流的储能变流器厂商大部分主业均为光伏逆变器。
在逆变器企业中，科华数据、星云股份、盛弘股份、德业股份等不仅有逆变器业务，还有电源、家电、锂电设备等其他类型业务。而光伏逆变器、储能变流器占比高的企业，更能受益于光伏、储能行业的高速发展。二级市场资金同样更认可深耕某一领域的企业。因此，专注于光伏逆变器、储能变流器的企业的业绩增长确定性会更高，如：阳光电源、固德威、锦浪科技、上能电气等。
最后，从各企业的光伏产品、储能产品的毛利率来看，我们可以发现储能逆变器的毛利率要高于光伏逆变器。因此，储能逆变器业务的放量将维持或提升企业整体的毛利率水平。
这里，妙投通过各主流公司的营收变化进行对比，可以发现2022年上半年阳光电源、锦浪科技的储能业务的营收占比，较2021年均有提升。固德威虽然未披露2022年的各业务的营收占比情况，但从其销量可以看出，固德威的储能逆变器销量占比从2021年的11.97%提升至2022年上半年的29.40%。
（数据来源：各公司财报）
而上能电气2022年上半年的储能业务占比较2021年有所下滑，但相比2021年上半年的7.69%有所提升。
从数据来看，阳光电源、锦浪科技、固德威的储能逆变器已经开始放量了。2023年储能逆变器的细分行业增速依旧很高，这些企业仍会持续受益。
经过筛选和对比，妙投发现阳光电源、上能电气同时布局了储能变流器、集中式（集散式）逆变器、大型组串式逆变器，完全符合2023年光伏、储能逆变器的发展趋势，受益将更为明显。
不过值得注意的是，上能电气在2022年半年报披露，公司的国内储能业务延续去年PCS市占率第一的强势地位，海外储能业务拓展取得突破，但未体现在营收上。妙投对此说法存疑。
三、小结
在逆变器赛道中，2023年储能变流器、集中式（集散式）逆变器、大型组串式逆变器增长确定性高于其他细分领域。
相对其他逆变器企业，阳光电源等凭借对这三大赛道的全面布局，拥有完整的产品线，与2023年逆变器产业发展趋势较为一致，有望在逆变器赛道中“强者恒强”。2023年阳光电源的业绩表现值得持续关注。
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