出品｜妙投APP
作者｜丁萍
头图｜视觉中国
核心看点：
唐人神整体市值合理区间在98亿元-175亿元，距当前市值有7%的下跌空间，但向上空间有66%；
在政策托底下，猪肉股具备短期的上涨行情，但周期反转拐点未至，所以上涨行情很难持续；
从中长期来看，生猪养殖板块当前估值目具备安全边际。
近期，猪肉股涨势强劲，一改往日因猪价不断下跌导致的持续低迷态势，1月13日和16日，猪肉概念股累计涨幅为5%，其中唐人神期间涨幅11.39%，领涨板块。
猪肉股之所以出现上涨行情，主要是国家近期出台了一系列政策来稳定猪价，政策托底提振了市场情绪。
不过这之后，因为正邦科技出现了退市风险，猪肉股板块整体出现了回调。那么，值得探讨的是，唐人神为何能领涨板块？此次回调是上车的信号吗？以及当下，如何看待猪肉股行情？
为何唐人神能领涨板块？
唐人神1988年起家于饲料业务， 后逐步涉足生猪养殖、肉品加工等行业，形成“品种改良、饲料营养、健康养殖、 肉品加工、价值服务”五大产业发展格局。
目前，饲料业务依然是唐人神的最大营收源，但生猪养殖业是影响唐人神股价波动的关键业务。2018年以来，唐人神股价多次出现大幅波动，均与其生猪养殖业务相关。
唐人神因具备高成长性，资金压力小，而领涨板块。
首先，从成长性来看，唐人神的业绩弹性较高。
唐人神目前主营业务主要包括饲料业务和生猪养殖业务，妙投采用分部加总法估算其整体市值。
（1）按照PE法测算饲料板块市值
按照饲料每吨净利40元，给予10倍PE，唐人神饲料板块市值（2021年唐人神销售饲料510万吨左右）约为20.4亿元。
2022-2024年，唐人神饲料销量规划分别为560/620/700万吨，对应的板块市值分别为22.4亿元、24.8亿元和28亿元。
（2）按照周期底部的头均市值和周期顶部的PE法来估算生猪养殖板块市值。
周期底部是以头均市值的逻辑，以一定的头均市值乘以第二年度的出栏预期，来估算猪肉股的市值。但是考虑到，周期底部的估值向次年切换的时间更晚，市场更偏向以当年出栏来进行定价。
2021年，唐人神生猪出栏154.23万头，其中仔猪出栏 62.76万头，肥猪出栏91.47万头。2022-2024年计划分别出栏生猪200/350/500万头。
假设2023年处于本轮周期底部，唐人神完整一个周期的头均利润是200元/头，给予10倍PE，其头均市值在2000元，按照其2023年350万出栏目标，其市值在70亿元。
顶部的空间，运用PE法，就是按照头均利润乘以PE倍数计算总市值。
假设2024年迎来下一轮周期高点，按照2024年16.5元/公斤的完全成本，20元/公斤的销售价格，120公斤的出栏均重，500万头的出栏目标，可以估算唐人神2024年周期高点的头均利润是420元，假设给予其7倍的PE，那么其市值空间在147亿元。
因此，唐人神整体市值合理区间在98亿元-175亿元，距当前市值具备66%的上涨空间（当然也有7%的下跌空间）。
其次，唐人神资金压力相对较小。
截至2022年三季度末，唐人神的账面资金累计11.521亿元，可以覆盖11.1亿元的短期借款。唐人神资金整体安全性较高，这有利于保证其成长的确定性。
因此，唐人神具备业绩弹性大，资金风险低的特点，当板块投资机会确定后，唐人神会成为一个不错的选择。
但当前核心投资逻辑是把握周期位置和股价位置，这决定了入场时机。
如何看待猪肉股行情？
短期看，猪价持续下跌的趋势不改，将释放政策维稳的信号，带来情绪上的提振和预期上的改善，但周期反转拐点未至，所以上涨行情很难持续。
对于猪肉股而言，股价往往先于猪价先行启动，并先于猪价达到高点。
猪肉股股价在2022年7月达到高点，猪价在2022年10月达到高点，之后持续下跌，截至2023年1月15日，生猪（外三元）价格为14.38元/kg，距高点几近腰斩。
猪价近期走势持续疲弱，供给端趋势性增加是根本原因，但按照养殖周期推演，我国能繁母猪存栏量是生猪出栏10个月的先行指标，2021年8月至2022年4月，我国能繁母猪存栏量持续环比减少，即2023年3月之前，生猪出栏边际是减少的，但由于以下三方面原因导致供需严重失调。
其一，自2021年12月，生产效率持续改善，如配种效率从5.54升至最高6.15；
其二，压栏和二次育肥集中释放也带来了较大冲击。二次育肥和压栏博弈的是未来1-2个月的猪价，即2022年10-11月的短期压栏在12月和1月形成更大的供给释放；
其三，因为对猪价后市不乐观，2022年12月以来，规模场普遍加速降重出栏，市场形成一定踩踏。伴随着规模场放量，散户也出现恐慌性抛售。
此外，行业产能自2022年5月开始增加，一直持续到了2022年11月。这就意味着，2023年上半年猪价低迷的概率较大。
当下生猪养殖平均成本线在17元/公斤左右，猪价已经跌破成本线，即养殖端处于亏损状态。涌益咨询数据显示，2023年1月7-13日，自繁自养仔猪头均亏损285.6元，外购仔猪头均亏损378.4元。
随着猪价持续下跌，将出现政策托底的过程，猪肉股会具备短暂的上涨行情，但不持续；而2023年下半年才有望出现周期拐点。
当我国能繁母猪存栏量出现环比为负，即出现板块预期改善的信号，或将进入预期炒作阶段。
目前我国能繁母猪存栏量处于高位，截至2022年11月，我国能繁母猪存栏量4388万头，相当于4100万头正常保有量的107%，仍处于产能过剩的状态。
按照目前产能回补速度来推演（月度0.4%-0.5%的环比增长），粗略预测2023年二季度末或三季度初，我国能繁母猪存栏量能回到2021年峰值，生猪养殖企业出现深亏，之后市场进入持续去化阶段，迎来猪肉股拐点。
虽然周期拐点未至，但从中长期来看，生猪养殖板块当前估值具备安全边际。尤其是成本控制优秀和出栏量增速较快的猪企有望实现利润端的持续好转，存在长期投资价值。
建议投资者从猪企的经营风险度、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况、成本控制能力等多维度选择标的，如成本控制行业领先的牧原股份；业绩弹性较大、成本可控的巨星农牧；资金压力较小，具备成长空间的唐人神和天康生物。详情可以参看妙解公司/行业：
《牧原三季度净利润同比增长超10倍，市场为何不买账？| 一解财报》；
总之，相关投资者需要根据自己的投资风格来选择，如果做价值趋势，当前板块估值并不高；但如果是做短线交易，就要考验个人的市场节奏把握和预判能力。
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