「每日研报精选」这个栏目旨在为投资者提供直观、易读、易懂的研报解读。你可以简单理解成精选版的脱水研报，每天花5分钟，就能快速了解当天的热点研报，以及研报中最需要关注的投资点。
大盘全天窄幅震荡，三大指数涨跌不一，科创50指数涨超1%。
盘面上，半导体板块全天领涨。券商股再度活跃。酒店旅游股尾盘异动。民爆概念股盘中异动。下跌方面，医药股集体调整，CRO方向领跌。此外部分数字经济概念股大跌。
总体上个股跌多涨少，两市超2800只个股下跌。沪深两市今日成交额7071亿，较上个交易日缩量2100亿。板块方面，酒店旅游、半导体、证券、民爆等板块涨幅居前，CRO、新冠药、饮料、食品等板块跌幅居前。截至收盘，沪指跌0.1%，深成指涨0.13%，创业板指涨0.24%。北向资金全天净买入92.88亿元，连续10个交易日净买入，其中沪股通净买入43.16亿元，深股通净买入49.72亿元。
今天的研报聚焦券商、航空、三个方向。
关键词一：券商
来源：天风证券
相关公司：中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券、中信建投
核心看点：
当前，分析券商的市场影响因素应更多思考资本市场改革后各类长线资金带来的增量资金。
中长期，投行、财富管理和机构业务具备竞争优势的券商有望获得估值溢价。
可以沿投行注册制+财富管理+机构业务三条主线布局。
1、券商投资逻辑
1）从历史复盘看，券商行情主要驱动因素是行业政策（监管/改革）和市场环境。
2）站在当前时点，剩余流动性宽裕并未催化出券商行情，分析师周颖婕认为，分析券商的市场影响因素应更多思考资本市场改革后各类长线资金带来的增量资金（专业机构投资者带来的资金），而非剩余流动性。
3）展望23年，政策面来看，全面注册制有望年内落地，市场面来看，个人养老金和外资等长线资金流入或将明显改善。
4）从中长期来看，未来券商高成长业务主要来自深度参与权益化机构化产业链带来的机会，投行、财富管理和机构业务具备竞争优势的券商有望获得估值溢价。
2、优质券商条件
1）B端：政策利好+经济转型带来投行业务成长性提升。投行业务带来的综合收入或远高于报表中收入。投行业务具备全业务链服务和“投行-投资-投研”联动能力的券商有望胜出。
2）C端：能否持续不断打磨买方投顾能力是券商财富管理业务成败关键，中金公司、华泰证券、中信证券或已走在前列。
3）F端：随着科创板做市机制的建立、场内对冲工具的丰富和融券机制的不断完善，围绕机构客户的交易、投资、风险管理等业务需求，券商科创板做市、场外衍生品、融券等客需业务空间或进一步放大。用表潜力或决定机构业务空间，用表潜力体现在三个方面，一是牌照，二是资本实力和杠杆水平，三是机构客群覆盖度和服务水平。
4）客户视角下，券商BCF三端之间存在广阔的业务合作空间，内部协同潜力较大。
投资者可沿投行注册制+财富管理+机构业务三条主线布局。
关键词二：航空
来源：海通国际
相关公司：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空
核心看点：
疫情冲击导致供需跌至底部，油价上涨、人民币贬值，航司业绩“雪上加霜”。供需持续低迷、油汇冲击，预计全年亏损创新高，年初至今股价反复震荡，但相对收益显著。
基本面遭遇“黎明前的黑暗”，估值具有一定安全边际，“疫情后”行业业绩回升可期；尽管人民币大幅贬值带来业绩波动，但近年美元债务规模进一步下降，汇率敏感性缩小；长期看，外围油汇边际向好。
受疫情冲击，六家上市公司1-10月总供给、需求同比各下滑35.2%/41.0%（不到19年同期的40%），客座率同比下滑6.5个百分点至65.9%。油价攀升令航油成本持续上涨，人民币快速贬值，预计航司全年亏损创新高。受疫情影响，供需持续低迷，2022年前三季度六家上市航司总营收同比下滑22%（较19年同期下滑52%），叠加油价上涨、人民币大幅贬值，总亏损同比增225%。
22年受疫情反复影响，即使经租进表后对经营性现金流带来正向作用，但上市航司整体依旧经营净现金流为负或仅小幅回正，资产负债率继续攀升，航企普遍面临资金压力。纵观历史，2000年后出现两次行业整合，集中度提升：1）2003年，政府主导下的航司整合，形成以三大航空集团为主的格局；2）2008年次贷危机后，国航控股深航。疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望整合。
海外大部分国家调整防疫政策，逐步放宽管制措施，航空恢复势头强劲。2022年11月份欧洲、北美、南美、大洋洲市场航班恢复率分别达到79%、83%、87%、92%（对比2019年同期）。22年来北美欧洲等海外国家疫情防控管制趋于宽松，航空逐月快速恢复：1）国内恢复进度快于国际；2）二季度以来，海外国际市场加速修复；3）亚太区域进度落后拖累欧美国家国际市场修复。
基本面遭遇“黎明前的黑暗”，估值具有一定安全边际，“疫情后”行业业绩回升可期；尽管人民币大幅贬值带来业绩波动，但近年美元债务规模进一步下降，汇率敏感性缩小；长期看，外围油汇边际向好。若美元债占比下降；若油汇稳定，则业绩回升可期。
关键词三：外资回流
来源：申万宏源证券
相关公司：无
核心看点：
外资大幅回流与人民币大幅升值同时出现，反映典型的经济基本面“中强美弱”预期(国内基本面修复+海外通胀压力回落)。
外资在春季有望持续回流，全年能否大幅流入依赖于经济“中强美弱”彻底兑现。
外资回流为核心资产轮动添一把火，全年核心资产是否是胜负手还需看内资共振改善。
1、春节过后，中观数据恢复性增长有望验证(参考海外经验，服务业PMI有长达季度级别的改善窗口)，经济“中强美弱”预期获得催化。针对海外流动性的扰动，分析师黄子函认为，首先，海外通胀预期回落确实是本轮外资回流的重要原因，短期配置盘和交易盘结构选择趋同，也意味着基本面的一致预期已经形成，行情越来越依赖于海外流动性环境。
其次，春季不用过度担忧，分析师黄子函认为美国衰退仍是大方向，美联储货币政策大是大非的验证窗口在3月之后，不在春季。
2、全年大幅流入取决于经济“中强美弱”彻底兑现：2021年以来，外资持股占A股比例遇到瓶颈，触发因素是2021年外资对于国内政策的担忧，根本因素在于产业趋势的弱化、海外指数纳入停滞。
若无进一步的产业机会、政策松绑或指数纳入动作，那么外资不太可能恢复单边流入，2023年外资回流驱动力依赖于下半年国内经济复苏的强度，中性假设下2023年外资增量约1500亿人民币。
3、由于春季行情中缺乏业绩验证的步骤，食品饮料、电力设备、非银等行业基本面情况已经消化很长时间、证伪风险可控，主要矛盾来到资金交易层面，因此外资流入能为核心资产轮动添一把火。
在海外衰退影响出口，国内地产销售和消费真实复苏需要时间，人民币能否进一步升值待确认，核心资产基本面不出现非线性变化的背景下，新增筹码对于核心资产相对收益非常重要，这一点上内资相比外资的变数更大。因此全年核心资产归来还得看内资共振。
而内资共振改善的契机，分析师黄子函预计等待经济下行期确认结束、居民收入预期改善、股市赚钱效应恢复之后，发行端会有明显改善。
研报原文可以添加妙妙子微信（huxiuvip302）获取。
评论