出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
储能温控赛道景气度高，英维克前瞻布局储能温控产品，盈利能力有望增强；
由于英维克应用于不同赛道，可采用分部加总进行估值，目前略微高估。
近日，国家能源局发布了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，提到加强储能规模化布局应用体系建设。储能作为国家大力推动的战略方向，储能产业链相关公司有望受益。
其中，温控设备企业英维克提前布局储能温控设备，取得先发优势，成为二级市场关注度较高的储能产业链的公司。2022年12月23日至2023年1月13日，英维克累计涨幅达20%。
储能爆发在即，英维克2023年会迎来高增长吗？当下，英维克的估值水平如何？让我们探讨一下。
一、储能温控高景气，驱动业绩高增
作为国内温控设备的头部企业，英维克的主营业务主要分为4类：（1）轨道交通列车空调及服务；（2）户外柜温控，应用于通信、储能；（3）机房温控，应用于数据中心等；（4）新能源车用空调。其中，户外柜温控、机房温控成为公司的两大核心业务分别占营收比例为43.44%、42.41%。
（数据来源：choice）
从英维克的四大产品线来看，英维克的温控产品的应用场景较多，有数据中心、通信、储能、客车、轨道交通等。在这些细分领域中，储能赛道的成长性最高，将拉动温控设备呈现爆发式增长。
在全球大力推动“碳中和”、“碳达峰”的背景下，光伏等新能源装机量快速提升。由于太阳能具备日夜交替的特点，太阳能发电后需要储能设备进行存储。目前，光伏配套的储能以电化学储能方式为主，如：锂电池、钠电池等。而储能温控设备能够将电池工作温度维持在最佳区间为15℃～25℃内，维持电池稳定运行，保证电池电压与功率的稳定输出。因此，光伏、储能装机离不开温控设备的配套。
妙投认为，受益于新能源装机快速提升下“光储配比”的需求提升，储能温控行业的增长较为“刚性”，确定性较强。
据券商测算，2025年全球储能温控市场总规模有望超过150亿元，2021年-2025年年化复合增速为100%左右，增长空间广阔。而传统工业温控、IDC温控、新能源整车温控的行业增速远低于储能赛道。
储能温控方案主要有液冷与风冷。2020年之前储能温控主要采取风冷的方式，2021年头部的储能集成商积极开展液冷技术适用测试，液冷的渗透率有望持续快速的提升。储能液冷凭借功耗更小、降温的均匀性更好，有望成为中长期的发展趋势。
针对储能温控的爆发，英维克较竞争对手提前布局储能温控、水冷技术，具有先发优势。据近几年财报披露，英维克在原有风冷系列机柜空调基础上，于2020年推出系列的水冷机组并批量应用于国内外各种储能场景。在竞争对手还在布局储能温控时，英维克2020年来自储能应用的营业收入已经接近1亿元。
随着储能的爆发，2021年、2022年公司的风冷、液冷产品逐步开始放量。从公司的业务占比变化来看，公司的机柜温控节能产品（应用于储能等）占比从2021年29.76%提升至2022年上半年的43.44%。
这里，妙投认为，相对于竞争对手而言，英维克具备先发优势，其储能温控技术、业务模式更为成熟，受益于储能温控爆发的确定性更高，有望成为储能温控行业的龙头。
另外，随着储能温控产品占比的提升，公司的整体毛利率也有望提升，盈利能力得到改善。根据公司披露的2022年半年报，公司的机柜温控节能产品（应用于储能等）的毛利率为29.60%，高于另一核心业务机房温控节能产品的25.42%。因此，在储能爆发的背景下，2023年公司的储能温控产品的销量有望增长，带动毛利率提升，出现“量利齐升”的局面。
市场一致预期英维克的业绩有望提升，这也在股价上有所反映：截至2023年1月13日收盘，英维克市值为154.5亿元，PE（TTM）为90.62倍。那么，当下英维克的估值水平到底如何呢？让我们继续探讨一下。
二、如何为英维克估值？
由于英维克温控产品可用于不同的细分场景，而公司的各业务会因不同的赛道景气度产生不同的业绩增速。妙投认为，结合英维克不同的业务，对其进行分部估值法再加总较为合适。
这里，妙投对英维克各项业务进行业绩预测，如下：
在机柜节能温控产品（应用于通信、储能等）方面，由于储能温控赛道2021年-2025年年化复合增速为100%左右，增长空间广阔，且公司前瞻性布局储能业务，其业务增速有望超过行业增速。预计公司储能业务板块2022年、2023年收入有望分别达到8.5亿元、18亿元。
在机房温控节能产品（数据中心温控产品）方面，公司的温控产品与数据中心的建设密切相关，据机构预测2021-2025年国内新建数据中心温控环节的投入年均复合增幅有望达到17%。根据产业在线统计，英维克数据机房品牌专业空调产品市占率位居国内前两名。
此外，英维克机房温控营收也高于多数竞争对手，2021年英维克数据机房温控节能产品营收11.98亿元，高于申菱环境、佳力图数据机房温控收入5.52亿元、6.55亿元。因此，妙投认为2023年公司的营收有望增长20%，略超行业增速。预计2022-2023年收入有望分别达到8.5亿元、10.2亿元。
在新能源车用空调、轨道交通列车空调、其他业务方面，这些业务占营收比例不高，且未来几年业务基本维持稳定，预计2023年轨交及新能源车空调业务的营收有望达到2.58亿，2023年其他业务营收有望达到2.05亿。
综合公司各业务的营收，预计2023年英维克的营收有望达到32.83亿元。随着高毛利的储能温控占比的提升，预计2023年公司的净利率有望提升至10.2%，2023年公司的净利润有望达到3.34亿元。同时，假设2023年机柜节能温控、机房节能温控、轨交、新能源车空调及其他业务分别占净利润比例为63%、27%、10%，各业务对应的净利润分别为2.1亿、0.9亿、0.34亿。
估值方面，由于公司的储能温控增长较快，可以给予机柜节能温控业务50-55倍的市盈率，而机房温控、轨交、新能源车空调及其他业务增长较缓，这里给予机房温控及其他业务25-30倍的市盈率。
结合前面的业绩预测，2023年公司的机柜温控业务的参考估值为104-114亿，2023年公司的机房温控及其他业务的参考估值为31-37.2亿。最终，进行加总可得，英维克2023年参考市值为135-151.2亿。
三、小结
受益于储能行业的爆发，2023年公司的储能温控业务有望迎来增长，拉动公司的业绩出现较高的增长。由于公司的产品应用于不同的赛道，妙投采用分部估值的方法测算出英维克2023年参考市值为135-151.2亿。当下，英维克的市值为153.24亿，估值略微偏高，待股价回落后，再择机布局。
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