作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
对投资者来说，2022年是过去十年最超预期的一年，但随着疫情扰动的逐步消退，2023年的投资环境会逐步回归正轨，基本面分析将变得更有意义。我们从基本面出发，梳理了2023年的十大投资趋势，上节课我们讲了关于宏观经济和股票市场的三个重要预测，今天我们继续讲其他几个重要趋势。
预测4：
债券市场进入牛熊切换阶段，过去两年的强劲债牛已经结束，虽不至于直接进入大熊市，但性价比已经大幅下降，投资价值明显不如股票。
债券是一种趋势性极强的宏观资产，与宏观经济周期高度吻合，几乎不会像股票市场那样出现情绪或意外事件驱动的超预期走势。从2021年初经济见顶到2022年四季度经济触底，债券市场走出了一波强有力的牛市，10年期国债收益率从最高3.3%一路降至2.6%，降幅超过70BP。但从2023年的基本面来看，债牛的基础已变，边际走弱是大概率事件，无非是走弱幅度的问题。
债市的定价取决于三个核心因素：经济增长、通胀和流动性，其中最重要的是增长和流动性，而这两个都在朝不利于债市的方向演进。首先，经济金融周期将逐步企稳回升，宽松刺激之下，社融为代表的金融周期早已反转，经济企稳回升只是时间问题。之前是因为疫情耽误了，现在疫情扰动已经大幅缓解。其次，流动性将从宽货币转向宽信用，这一点和2016年很相似，货币宽松已经基本拉满，利率降至历史低位，剩下的就是让货币渗透到实体经济，形成信用扩张，这对债市是绝对利空。
当然，考虑到通胀还在下行，经济复苏力度不会太强，所以债市应该也不至于直接进入类似2017年和2020年下半年那种单边大熊市。在利好和利空力量的交织作用下，债市可能呈现震荡走弱的格局。但不管具体怎么走，几乎可以确定的是，债券的配置价值已大幅下降，而且明显不如股票。
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