本文来自微信公众号：微积分量化价投（ID：gh_dfce7f43f5c7），作者：微积分量化价投，原文标题：《基金投资中的骨感现实》，头图：视觉中国
在基金投资中，造成不好的持有体验一个重要的原因，那就是自己的预期与实际情况并不匹配，经常会有买入的时候理想很丰满，持有一段时间之后，发现现实很骨感。比如你的预期是几百块就能够从网上买一个奢侈品包包，但实际情况是你买到的大概率是仿制品，几百块怎么可能买到一个奢侈品包包呢？
在基金投资中，买方和卖方的信息是严重不对称的，毕竟站在卖方的视角，王婆卖瓜，自卖自夸，更多是宣传自己的好处，甚至会过度宣传，比如基金定投在短时间之内就可以实现很高的收益，因为金融产品在短期之内往往无法验证，等到时间验证了产品的真伪，所以这种现象会更加普遍，但对于投资者来说，发现的时候，往往为时已晚，一来已经产生了损失，二来也浪费了时间。
所以，本文的目的在于基于之前构建的基金投顾业绩评价基准，对于历史数据进行统计和分析，希望能够让你对于基金投资的实际收益和风险有一个客观而实际的认知，从而避免这种认知偏差导致的不好的持有体验。
不同持有期
首先来看，在任意一个时间段买入持有不同时间的收益和风险情况。因为纯股组合的波动最大，最适合作为样本进行分析。对于微积分的纯股组合，计算在任意一个时间点买入，然后持有不同的时间周期（1个季度，三个月，每个月按照21天交易日计算，一年按照252个交易日计算）的年化收益和最大回撤情况。
首先，从年化收益来看，持有时间比较短的时候，年化收益会特别大，甚至有的时候年化收益可能超过4倍，这个主要是运气太好了，买在市场的底部，然后一个季度翻了一倍多，年化之后就差不多4倍了。可以观察到随着持有时间的增加，不同时间点买入的年化收益的首尾差异逐渐减少。
因为年化导致的收益差距特别大，所以考虑从累计收益来看：随着持有到期时间增加，对应的平均收益也在增加，亏损的概率，也就是累计收益低于0的样本数也在减少。增加持有时间，确实能够提高累计收益。
这个也是各种基金研究白皮书里面强调的增加持有时间，正收益的概率会比较高。对比比较明显的是持有一个季度的情况，基本上盈利和亏损样本数差别并不大，差不多对半开，这说明纯股类型的基金投资，并不适合做短线投资。
从最大回撤来看，随着持有时间的增加，对应的最大回撤也在增加，因为最大回撤只是反映的部分区间的回撤情况，所以1季度的最大回撤也可能最高，比如刚好卖在牛市的最高点，这个时候持有1个季度，持有1年，甚至2年的最大回撤都有可能是相同的。
但从波动率来看，这个区别就很明显了，随着持有时间的增加，整个组合的波动率也显著增加了。也就是增加持有时间来获取更高的收益，并不是免费的午餐，伴随的是对应的波动率增加，年化波动率这么高，并不是所有投资者都可以承受的。
下面来看，进一步的分布情况。从年化收益和最大回撤的分布来看，首先看蓝色的点，也就是持有一个季度，在图上的分布非常广泛，但如果持有期到了5年之后，整个样本点就相对比较集中了。
从统计的数据来看，亏损的区域，也就是红色矩形标记的区域，如果是持有5年，那么基本没有样本点，但对应的最大回撤也相对比较大。
如果将风险评价指标替换成波动率，这个差别就更加明显：
所以，很多宣传资料说得对，持有时间越长，对应的收益率也会越高，但是他们没有告诉你的是持有时间的增加，对应的波动率和最大回撤也是显著增加的，你自身的风险偏好是否能够承受这种波动是需要自己认真评估。
持有期相同
上面考虑的是同一个资产在不同持有期的收益风险水平，下面分析一下，在相同持有期的条件下，不同资产组合的收益风险情况。
持有一个季度
如果只是持有一个季度，比较明显，随着权益资产比例的增加，年化收益头尾差异也越来越大。
对应的波动率和最大回撤也整体增加。
持有5年
如果是持有5年，整体来看亏钱的概率很小，而且随着权益资产的增加，年化收益的中位数也是显著增加的，而且在前期这种提升更加明显，尤其是在权益资产的权重在70%以下的时候。
从波动率来看，随着权益资产的增加，对应的最大回撤和波动率也在显著提升，
从不同持有期来看，随着含权资产的增加，整个的整体收益在增加，同时对应的组合的波动和最大回撤也在增加，天下并没有免费的午餐。
投资图谱
基于上面的历史数据和投资者的投资需求，我们可以分析一下目前的基金配置是否能够满足特定的需求。下面是我搜集整理的几个常见的需求：
固收+配置
常见的固收+配置类型是股2债8的资产配置类型。首先我们再看最简单的需求，不亏钱的需求，从不同持有期来看，如果只持有1个季度，仍然有一定比率亏损，但是随着持有时间增加，亏损的概率在减少，尤其在持有3年以上，亏钱的概率基本没有。
如果只看年化收益，长期的年化收益在5%-7%，整体还是能够跑赢货币基金的。
持有期1年-5年的年化收益中位数差别不大。
从风险的角度来看，主要参考最大回撤。最大回撤的中位数随着持有时间而显著增加，如果考虑持有1年-2年，最大回撤的中位数在4%左右。
从这两个数据来看，如果股2债8的组合考虑持有1-2年的话，比较平均的收益水平在5-7%之间，最大回撤在4%，如果遇到了市场极端情况，也可能显著放大。如果从最大回撤和散点图来看，大部分时候，最大回撤能够控制在6%以内，同时取得一定的正收益。
具体配置需求
下面结合具体需求，来反向拆解合理的配置。持有在1年以上，年化收益4%左右，最大回撤-4%。（目标年化5%以上，最大回撤5%以内的情况类似）下面是满足条件的样本数占总样本数的占比情况。如果只考虑持有1年的情况，那么只考虑纯债组合满足条件的样本数是最大的，如果能够增长持有时间的话，这个概率会更大。
如果考虑持有时间缩短一点，可以考虑股1债9的资产配置，也大概率能够满足需求。但一旦加了股票之后，随着持有时间的增加，有效样本数是显著减少的，因为股票整体回撤特别大，很容易超过4%的位置。
考虑到历史数据上债券的收益率相对比较高，未来预期整个债市的收益可能会持续降低，所以应该更多的纳入权益资产，同时受制于最大回撤的限制，又不能够增加太多，这种情况下考虑股1债9的配置相对来说是比较合理的，至少有50%的概率去实现这个目标。
持有在3年以上，年化收益4.5%左右，最大回撤-1%。对于这种情况，最大回撤的限制是非常苛刻的。从统计的数据来看，能够满足这个约束条件的样本数基本没有，因为回撤的限制太过于严格，所以纳入了权益资产的组合有效样本数也很少。
整体来看，只有持有纯债的时候，而且只持有1年，才有一定的可能达到预期的目标，但未来纯债的收益大概率是下行的。所以这种配置需求想通过公募基金投资去实现，相对来说是比较困难的，这就是现实很骨感的情况。
如果目标是年化收益8%以上，但最大回撤小于3%呢？持有2年以上基本没有满足该条件的样本，因为持有2年以上，很有可能遇到权益的大幅度波动从而导致最大回撤超过目标需求。如果是持有1年，在股2债8的位置可能达到，另外就是缩小持有期了，这个就要求择时操作了，需要买在一个好的点，同时卖出的位置也相对比较好。
股债平衡配置
常见的股债平衡配置是股5债5的配置。从年化收益中位数来看，随着持有时间增加，持有的累计收益是显著增加的，尤其在持有3年之后，累计收益有显著的提高。
如果从年化收益率来看，持有3年的年化收益最高，年化收益大概在10%左右。
从回撤区间来看，最大回撤大概在10%-15%左右。
权益配置
下面考虑权益配置组合，也就是常见的股8债2的配置模式。随着持有时间的增加，组合的整体收益是增加的，而且正收益占比的概率越来越高，盈利能力也越来越强。
如果只是持有1个季度，年化收益的首尾差异特别大。
大概持有3年的年化收益最高，中位数在12%左右。
持有时间增加，对应的最大回撤也会显著增加。
如果持有3年，大概率最大回撤能够控制在20%以内。
具体的配置需求
年化收益在20%以上，对于回撤没有太多要求。能够满足的条件基本都是高权益组合，而且占比并不高，持有时间2年以内。
5年以上：年化15%左右，最大回撤-20% ，因为有了回撤要求，所以有效样本比率相对于前面要少，也是高权益组合为主，相对来说短期为主，也就是需要做一定的择时操作。
年化收益30%，最大回撤需要控制在20%以内，能够满足的样本数也相对比较少，基本没有说买入并持有就可以躺赢实现。
小结
从我的测算来看，下面是常见的股债配置组合比较实际的年化收益和最大回撤范围：
上面的数据只是一个毛估估，如果遇到市场极端行情，最大回撤很有可能会放大。具体到配置需求，对应的配置方案如下：
如果对于上面的收益并不满意，那么如何做获取更高的收益呢？无非两个思路：
在挑选基金上做超额收益，挑选更优秀的基金跑赢底层的中证偏股基金指数；
择时，在高位的时候清仓，在低位的时候加仓；
其中，我觉得非常重要的，那就是市场顶部和底部的识别和应对，这部分非常关键。识别顶部区域，不买入，识别底部区域，不卖出。
本文来自微信公众号：微积分量化价投（ID：gh_dfce7f43f5c7），作者：微积分量化价投
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