出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
业绩稳定增长，盈利能力稳定，顺络电子过去表现优秀；
国产化+下游需求复苏+汽车储能的爆发是支撑顺络电子业绩增长的主要三重逻辑；
在消费复苏预期下，顺络电子未来还有50%以上的上涨空间。
如果细数A股的长牛白马股，那么电子领域的顺络电子算得上其中的一个。
在过去的10年时间里，顺络电子是A股为数不多的能够持续增长10倍，净利润增长9倍的公司。而公司的股价也与业绩同步，在过去的10年里股价一度上涨了10倍。
今年以来，受到下游手机及电脑需求的影响，顺络电子的股价出现了明显的回调。不过受到明年消费复苏预期的影响，这只具有牛股基因的投资标的近期在底部出现了明显的活跃迹象。
那么顺络电子未来能否重拾上涨趋势？在明年消费复苏的预期下顺络电子能否困境反转？以及从估值上看顺络电子还有多大的上涨空间？本文将一一给大家梳理。
收入持续增长、盈利稳定，顺络电子具有长牛基因
顺络电子是国内电感领域的龙头企业，其产品主要以被动元件中的电感产品为主，约占其营收来源的80%以上。目前顺络电子在电感领域的市场份额已经达到全球前三、国内第一的地位。
在电子元器件中，被动元件是一个重要的细分品类。被动元件指内部不需要电源驱动，其本身不消耗电能，只需输入信号就可以做出放大、震荡、计算等响应的元件，主要分为电阻、电容、电感等RCL元件，以及射频元件两大类。其中RCL又是其中的大头，它是电子产业中最基础的部件。
电感是被动元件中第二大品类，是指够把电能转化为磁能而存储起来的元件，主要作用是筛选信号，过滤噪声、稳定电流和抑制电磁屏蔽等。约占被动元件市场规模的17%左右，全球市场空间超过300亿。2021年国内市场空间约在165亿，占全球电感市场空间的一半以上。
受益于下游需求的爆发以及国产化的推进，顺络电子是少有的自上市以来营收净利润持续增长的公司。自2006年以来，公司营收从1.25亿元增长至2021年的45.77亿元，营收增长36.7倍，CAGR27.16%，净利润自2006年的0.44亿元，增长至2021年的7.85亿元，净利润增长17.6倍，CAGR21.09%。
（数据来源：公司公告）
今年以来，受到下游传统产品消费及通讯类需求下滑的影响，顺络电子的营收及利润增速有所下滑。2022年前三季度公司实现营收31.81亿元，同比-8.49%，归母净利润4.07亿元，同比-32.39%。但是值得注意的是，其毛利率始终维持在30%以上，净利率维持在15%以上，与同行业海外大厂相比处于领先地位。
（数据来源：公司公告）
业绩下滑，资本市场也给出悲观反馈。其股价最高跌幅超过50%，虽然近期有所反弹，但2022年以来，顺络电子的整体跌幅为33.08%。
从所处赛道、过去营收增长的稳定性、以及稳定的盈利能力看，顺络电子是一家比较优秀的公司。近期受到下游需求疲弱，业绩下滑，其股价表现低迷。那么，未来在消费复苏的预期下，顺络电子股价能否反弹？这取决于其业绩能否重回增长态势。
2、当前看好顺络电子的逻辑是什么？
国产化+下游需求复苏+汽车储能的爆发是支撑顺络电子业绩增长的主要三重逻辑。
首先，从国产化角度来看，国内是电感的最重要市场，能占到下游需求的50%以上，但是从竞争格局上看，电感行业集中度高，头部主要为日系企业，其中以村田、TDK、太阳诱电为首的日本厂商占据全球40%-50%的市场份额。
当下，国际局势和宏观环境具有较大不确定性，在制造业方面，各生产环节“国产替代、自主可控”成为趋势和产业发展方向，电感作为基础元件，具有强烈的国产替代需求。
顺络作为本土电感龙头，核心产品电感在技术优势上基本与日本龙头相似，全球领先；此外电感主要下游应用市场的需求多样化，开发周期缩短，而顺络的订单响应周期相比日本龙头更具有优势；加上成本端上的优势，相较日本低10%-20%，顺络电子有望抢占更高市场份额。
其次，从需求端来看，移动通讯是电感最大下游市场，其中移动通讯、电脑的需求能占到全球电感销量的70%-80%。但是今年以来，受到疫情的反复、宏观经济下行的压力，加上手机消费换机低潮、产品创新力不足等因素的影响，整个消费电子需求疲软，而上游被动元件的业绩也不断承压。
不过，随着国内疫情的放开，明年国内的消费电子需求有望回暖。根据信通院数据，2022年10月中国手机销量为2843万部，同比下降27%，环比增长16.39%，从销售数据上有一定修复迹象；另外从产业调研上来看，手机厂商的库存数据下降明显，预计明年将迎来新一轮补库存需求，电感作为上游需求有望迎来恢复。
（数据来源：同花顺iFind）
最后，除了消费电子需求的恢复，汽车及储能未来有望成为顺络电子新的增长曲线。汽车电子是被动电子元件的重要应用领域，特别是汽车智能化+电动化趋势带动电感等电子元件用量大幅提升，并且从价值量来看，汽车、工业用电感产品具有更高的附加值，价值量均为移动通讯领域的数倍。
顺络电子自2016年成立汽车电子事业部以来，车载产品以电感、变压器产品为主。当前已取得法雷奥、特斯拉、比亚迪知名整车及零部件厂商、造车新势力“蔚小理”等国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并实现批量交付。预计公司汽车电子业务将持续放量，成为公司核心主业之一。
此外，在光伏领域，电感的需求也将迎来爆发。电感和变压器约占逆变器成本的16.9%，是逆变器中第二大的成本部分，预计到2025年光伏储能逆变器磁性元器件空间能达到113.4亿元，2021-2025年CAGR20.8%。
全球光伏产业链各个环节主要产地在中国，国内逆变器厂家凭借成本、完善的产业链布局、快速发展的市场等优势全球市场份额不断提升，其中华为、阳光电源自2015年起稳居市场前二，2020年国内六家逆变器厂商全球市占率高达60%。作为本土电感龙头，顺络电子在市场拓展上具有优势，随着其战略重点拓展光伏储能产业，预计也将充分享受该领域发展的红利。
得益于汽车电子和储能的景气，2022年前三季度公司汽车电子及储能产品业务实现营收3.48亿元，同比增长56.8%，营收占比达到10.94%，目前新能源汽车、光伏储能等国内优势产业业务战略布局正逐步兑现，预计随着国内新能源汽车以及光伏行业的发展，顺络电子将会显著受益，迎来更快的增长。
（数据来源：公司公告）
3、未来顺络电子有多大的上涨空间？
从业绩预期来看，目前手机的消费需求已经处于谷底，在疫情下消费逐步复苏预期下，明年手机的需求预计将出现明显的改善。加上汽车电子和光伏储能带来的增量，顺络电子的的业绩明年预计将会迎来反转。根据券商一致性预期，预计2023年公司的盈利能力将恢复至8-9个亿。
从估值端来看，过去的三年时间中顺络电子的PE/PBband中枢在38XPE左右。妙投认为，如果明年下游的需求有所恢复加上公司在景气赛道的布局，可以给予公司一定的估值溢价，乐观估值可看到40XPE，对应公司的合理市值在320-360亿左右，当前公司市值210亿，对应到明年公司的股价仍有50%以上的上涨空间，值得重点关注。
（数据来源：同花顺iFind）
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