出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
“颜值经济”驱动下，重组胶原蛋白行业景气度较高；
巨子生物的产品竞争力较强，业绩增长具有支撑；
拉长周期看，胶原医美产品有望成为公司新的成长曲线，值得关注。
巨子生物是国内重组胶原蛋白企业龙头，11月4日于港交所上市，其上市以来市场关注度较高。一方面，巨子生物上市首日收盘涨9.88%，连续4日收涨，涨幅超40%，虽然后续有所回调，但上市至今涨幅仍超25%，大幅跑赢医药生物指数和多数新股（截至2022年12月23日）。
另一方面，由于胶原蛋白与玻尿酸同样具有在医疗（含医美）、护肤品、食品等领域应用的广阔前景，且目前主要应用在护肤品及医美术后修复领域，因此在胶原蛋白赛道上，巨子生物作为行业龙头，未来发展是否能够比拟玻尿酸相关企业，也一度成为大家热议焦点。
那么“颜值经济”驱动下，重组胶原龙头巨子生物的投资价值如何呢？接下来通过对重组胶原蛋白行业景气度、巨子生物的业务发展以及未来看点梳理，并结合估值进行投资价值分析，详细如下。
重组胶原蛋白行业景气度较高
胶原蛋白与玻尿酸类似，也是广泛分布于人体的结缔组织中，且是人体中含量最多的蛋白质，大概占到1/3。不过胶原蛋白是高分子蛋白质，玻尿酸是黏性多糖物质。
玻尿酸的主要作用是补水，起到保湿润滑；而胶原蛋白可以为皮肤提供结构支持，并可修复受损细胞，补充养分，刺激自体胶原再生，具有皮肤修复和抗衰老的功效。
（资料来源：头豹研究院）
同时，与玻尿酸类似，胶原蛋白在“颜值经济”驱动的护肤及轻医美、医疗健康还有食品等领域中均有应用。
但胶原蛋白产品应用并没有玻尿酸快，主要系相较玻尿酸的发酵提取技术已经普及化，胶原蛋白的提取技术还不成熟，下游应用受限较多。
胶原蛋白赛道可以细分为动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白，占比分别为62%和38%，即目前仍以动物提取为主。但动物提取的胶原蛋白存在潜在的病毒污染、免疫原性和致敏性风险，一定程度上限制了胶原蛋白的市场规模。
而重组胶原蛋白可避免免疫原性问题、安全性更高，但一直以来重组胶原蛋白是否具有类似天然胶原稳定的三螺旋结构，生物活性差距以及下游应用适用范围能否扩大等方面存在疑问，终端产品使用受限，主要用于医用敷料和护肤品领域 。
梳理看，重组胶原用于医用敷料及功效护肤品领域合计贡献销售额占比高达87%，且医用敷料中7成左右的销售额来自于医美术后人群用于护理贡献，即“颜值经济”驱动的医用敷料及功效护肤品领域为重组胶原蛋白的主要应用领域。
（资料来源：根据公开资料梳理）
但随着2021第一款重组胶原医美填充剂获批，未来重组胶原填充剂将有望替代部分玻尿酸及动物胶原市场，使用范围扩大，并有望驱动胶原蛋白终端产品市场规模扩大。
据Frost&Sullivan预测，2021年重组胶原蛋白对应终端市场规模为108亿元，至2023年，重组胶原蛋白市场规模有望首次超过动物源性胶原蛋白，而至2027年其有望达1083亿元，渗透率提升至60%以上，对应2022-2027年CAGR为42%。
即，重组胶原蛋白市场受益于其更优良的功效和安全性，有望迎来更快的发展，行业景气度较高，而巨子生物是重组胶原蛋白赛道的龙头企业，有望享受行业的高成长红利，这也是市场对巨子生物关注度较高的重要原因。
2021年度，巨子生物重组胶原蛋白相关产品收入15亿元，同类企业创尔生物、锦波生物重组胶原蛋白相关收入分别为2.2亿元和1.6亿元。
那么，除所处高景气胶原赛道外，巨子生物的业务发展未来有无看点呢？妙投接下来从主业业务发展和新业务医美产品布局驱动展开阐述。
短期看，产品竞争力较强，业绩具有支撑
从产品看，公司两大旗舰品牌可复美、可丽金2021年收入体量分别达8.98亿元和5.26亿元，合计占据超过90%的收入比重，为公司的核心产品，分别主打修复和抗衰护理，覆盖医用敷料和功效护肤品领域。
其中，巨子生物产品在医用敷料市场市占率为9%，位居第二位；但在胶原蛋白为主要成分的医用敷料市场中排名第一，且零售额是排名第二创尔生物的3倍，竞争力较强。
同时，公司产品也是功效护肤品赛道的第一梯队品牌。2021年公司可复美、可丽金零售额分别位列中国功效性护肤品牌第四、第三，产品力较强。
同时，得益于产品力较强，公司产品的复购率较高。据招股书，2021年可复美、可丽金品牌在天猫官旗的整体复购率高达43%、32%，远高于护肤品行业20%左右的平均复购率。
此外，公司可复美、可丽金通过拓品类以及拓成分等方式进行品牌天花板提升，目前看来是有成效的，业绩增长有支撑。
1）拓品类。可复美和可丽金早期核心产品分别为敷料和喷雾，近几年积极推进品类扩充，发展水乳膏霜多品类布局。其中，可复美目前已形成敷料、胶原修护、补水安敏、净痘清颜等5个系列、30+SKU，2022年1-5月胶原敷料营收占比下降至54%，产品持续丰富。
可丽金目前水乳膏霜多个产品，拥有60个SKU。可丽金旗下第一大单品类人胶原蛋白健肤喷雾2020/2021/2022年1-5月收入占比分别为27%/28%/22%，2022年以来公司发力“胶原大膜王”“保龄瓶精华”等新品，产品矩阵持续优化。
2）拓成分：两大品牌主打重组胶原蛋白，但并不局限于重组胶原蛋白，公司目前多个产品在胶原蛋白基础上添加其他物质进行复配，以及依托自身合成生物平台技术和强大的端到端制造能力，发掘其他生物活性物质，实现产品成分、配方、功效的拓展。
如可丽金胶原大魔王添加HPR、玻色因等，增强抗衰老效用等，且据久谦数据，2022年1-9月天猫平台销售额中，公司可丽金中定位抗衰修复的赋能面膜“胶原大膜王”销售额最高，占比达28%。（HPR是一种新型的类视黄醇,研究显示它刺激性更小,但效力很高,是一种安全、有效的抗衰老和抗痤疮成分）
故，整体看，公司现有产品竞争力加强，业绩增长有支撑。
布局胶原医美产品，有望成为公司的又一成长曲线
拉长周期看，公司丰富的在研产品将为其未来业绩增长提供支撑。值得注意的是，公司除在已覆盖的医用敷料、功效护肤品、功能性食品等领域进行在研产品布局，其在医美领域（肌肤焕活）也布局了在研产品。
结合“颜值经济”驱动下的医美领域高景气，及胶原蛋白医美产品获批数量较少市场仍处蓝海的背景，妙投认为，未来巨子生物的胶原医美产品获批后发展空间较大，将成为公司新的增长曲线。（目前，国内仅6款胶原蛋白医美产品获批上市，获批较少原因详见行业部分）
据沙利文数据，胶原蛋白在针剂医美市场的渗透率预计从2021年的8.7%提升至2027年的11%；其中重组胶原2021年渗透率仅为1%，预计2027年将大幅提升至约9.7%。
公司目前有4款胶原蛋白医美产品在研，其中两款产品已进入临床，有望于2024年陆续获批；且从牌照类型来看，公司的4款产品涉及目前胶原蛋白及玻尿酸领域均较为稀缺的额纹、颈纹牌照，若获批有望建立牌照壁垒。
即，公司布局的医美产品有望享受“颜值经济”驱动下的行业红利，为公司贡献中长期业绩增量，并有望对公司净利率水平形成支撑，值得期待。
小结
故，短期看，巨子生物在功效护肤品和医用敷料领域竞争优势较强，有望继续放量；中长期看，医美产品布局有望成为新的成长曲线。
同时，结合机构预测公司2023-2024年归母净利润年复合增速不低于30%来看，公司当前29.98倍的滚动市盈率具有一定的合理性，值得关注，这也是其上市以来二级市场表现较好的重要原因。
（资料来源：同花顺iFinD）
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