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作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
子公司乐普诊断业务爆发式增长；
核心业务逐步剥离，上市公司乐普医疗处境尴尬。
最近一段时间，全国各地散发的疫情再度带火了抗原检测试剂盒。而作为北京地区的重要供应商，乐普医疗子公司乐普诊断的抗原试剂盒也变得非常紧俏，出货量快速增长。
作为A股的上市公司，乐普医疗的估值水平一直比较低，动态市盈率不到20倍。在疫情导致业务快速增长的背景下，低估值的乐普医疗是否存在上涨空间呢？接下来我们就为大家分析一下。
子公司乐普诊断业务爆发式增长
乐普医疗是一家平台型公司，公司业务覆盖了医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大板块，2021年底这三大板块业务的占比分别为57.88%、30.57%及11.56%，其中医疗器械是最大的业务板块，而药品板块则是公司长期稳定的现金流业务。
作为公司的核心业务板块，公司医疗器械业务的主要产品为冠脉植介入医疗器械，同时也布局了结构性心脏病、心脏节律管理、电生理、体外诊断、外科麻醉等细分领域。子公司乐普诊断就是体外诊断领域的重要公司。
乐普诊断的体外诊断产品包括仪器设备和试剂耗材，产品覆盖了生化、免疫、分子、血液与凝血、POCT等体外诊断细分领域。截止2022年上半年，公司体外诊断领域获批上市的II、III类仪器设备共25项，配套诊断试剂共334项，业务范围比较广泛。
受新冠检测需求爆发式增长的影响，2017-2021年乐普诊断营业收入增长迅猛，复合增长率达到121.22%，此外公司常规IVD相关产品也有较大增幅，扣除新冠业务2022H1收入同比增长为148.35%。
由此可见，乐普诊断当前保持高景气度，新冠业务和常规业务两类收入快速增长，是乐普医疗增速最快的业务板块。
子公司乐普心泰在结构性心脏病领域优势明显
乐普心泰是乐普医疗结构心业务的主要平台，这部分业务近年来持续稳定增长。乐普心泰主要覆盖封堵器和瓣膜两大类产品领域，包括20款已上市封堵器产品、9款封堵器在研产品以及21款主要心脏瓣膜在研产品。
结构性心脏病包括先天性心脏病，瓣膜病等。其中，先天性心脏病是指在胚胎发育时期由于心脏及血管发育障碍导致心脏或胸腔内血管立体结构或功能异常，主要包括房间隔缺损、室间隔缺损和动脉导管未闭；而瓣膜病的起因是四个心脏瓣膜其中一个出现狭窄或缺损导致心脏疾病。
针对结构性心脏病的介入治疗是通过血管穿刺途径，将特定的设备（封堵器、人工瓣膜等）引入人体病灶。目前针对结构性心脏病的介入医疗器械主要有三大领域：先天性心脏病、心源性卒中和瓣膜病。当前，中国结构性心脏病市场规模仍在迅速增长，预计2025年将达到104亿元。
根据弗若斯特沙利文报告，乐普心泰是中国最大的先天性心脏病封堵器产品及相关手术配套产品制造商，2021年国内市场份额达38.0%。在先天性心脏病领域，公司是国内龙头企业，先心封堵器产品类型包括房间隔缺损（ASD）、室间隔缺损（VSD）、动脉导管未闭封堵器（PDA），公司从一代双铆、二代单铆（CE认证）、三代氧化膜单铆，逐步迭代升级，直至四代完全可降解。
乐普心泰现有的商业化产品主要为封堵器类，包括先心封堵器和预防心源性卒中封堵器。2019-2021年公司收入分别为1.16、1.48、2.23亿元，复合增长率为38.65%，公司业绩保持快速增长。截止2022年6月30日，乐普心泰的销售网络覆盖中国800多家医院，产品销售至中国及海外41个国家和地区，在细分领域具备较强的竞争力。
目前这部分业务已经在港股市场单独上市（02291，心泰医疗）。
核心业务逐步剥离，上市公司乐普医疗处境尴尬
在乐普诊断和乐普心泰之外，乐普医疗另一家子公司乐普生物（02157）也在港交所上市。这也就意味着乐普医疗的重要子公司都在筹备或已经单独上市，因而母公司乐普医疗的处境就显得比较尴尬了，乐普医疗体系内低增速的药品板块只能提供长期稳定的现金流，成长性较差。
乐普医疗药品板块两个重要子公司乐普药业和浙江乐普（原新东港药业）由于受到疫情和集采的冲击，近三年收入有所下滑。在集采影响下，公司药品板块主力产品氯吡格雷、阿托伐他汀的市场价格分别降低近60%、90%，但随着氯吡格雷和阿托伐他汀经过两轮集采顺利续标，基本实现以量换价，收入下滑幅度并不明显。
公司药品板块最近三年收入持续下降，2022H1实现收入17.48亿，其中制剂板块收入15.34亿。毛利率方面，2022H1药品板块毛利率相比2021年全年有所提升，考虑到未来集采药品降价幅度有限，我们预计公司药品板块收入及毛利率将基本维持稳定。
此外，公司不断丰富产品管线，其他制剂产品在公司制剂收入中占比进一步提升，单硝酸异山梨酯缓释片、阿卡波糖片、替格瑞洛片、阿哌沙班片、缬沙坦氨氯地平片、西格列汀片等新产品陆续获批上市，对公司制剂板块起到有效补充。长期来看，乐普医疗的药品板块通过丰富产品线和集采后的以价换量，能实现收入的相对稳定，但这部分业务对乐普医疗的整体业务增长形成了拖累。
乐普医疗稀缺性不足，业绩弹性低
整体来看，乐普医疗高景气的器械和诊断板块都在筹备或已经单独上市，而传统的业务板块增速又比较差。因而乐普医疗这一上市主体并不存在资源的稀缺性。
从公司未来的增长来看，机构预测未来几年公司的业绩仍将持续增长。Wind一致预期显示，公司未来三年的净利润复合增长率接近20%。公司将会保持平稳的增长速度。目前公司的股价对应的2022年PE为18倍，安全边际较高，但弹性不足，追求稳健收益的投资者可以考虑。
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